2024年2月29日

                       摘要

从当前豆粕市场供应角度看，由于目前来看南美的丰产大局初定，市场的希望从南美转到了北美。2月的USDA月度报告中，南美年度大豆产量虽有小幅下修，但量级并不足以支撑美豆止跌。

从需求端看，节后国内豆粕成交有所回暖，提货量也开始增加，油厂胀库情况略有缓解，加上水产养殖在4月有望恢复，且新季菜籽在5月收获前，青黄不接或有望支撑菜粕，因此双粕有望维震荡偏强。未来双粕的价格反弹能否持续，需关注下游补库的情绪，关注3300缺口能否有效回补。

风险提示：USDA报告数据、南美天气情况、国内大豆到港、水产养殖恢复情况、国家政策

一、 豆粕开年偏弱走势难逆转

从2024年开年以来，春节前备货并未给豆粕带去回暖的希望，相反由于美豆因南美丰产预期的压制，以及生猪价格持续走弱，豆粕始终领跌国内外农产品板块。由于春节期间美豆主力合约频繁测试1150美分支撑，每年都要上演的“天气炒作”在今年却无的放矢，无论是2月USDA月度供需报告，抑或美农的面积展望报告，预示着不但陈季的南美大豆供给充裕，连新季的美国大豆播种面积也是增加的，叠加美国出口数据不佳，因此供给端短期难有刺激点。

节后美豆还是下破了支撑位且测试前期低点，而国内豆粕成交虽有好转，市场信心略有恢复，代价却是现货价格的不断下跌，油厂不断下调基差报价促成交，缓解库存压力。整个二月豆粕均在3000整数关口附近震荡。

二、 弱现实&弱预期 供需亮点难寻

（一） 南美丰产预期兑现大半但刺激匮乏

春节期间，美国农业部多个重要报告陆续出台，但数据均显示供大于求的利空。2月报告数据与1月相比，2023/24年度全球大豆供需预测包括期初库存增加、产量下降、出口下降和期末库存增加。美国方面，农业部2月对2023/24年度美国大豆的展望是大豆出口减少，期末库存增加。美国大豆出口预计为17.2亿蒲式耳，较上月减少3,500万蒲式耳，反映出整个1月份的出口速度缓慢，以及与巴西的激烈竞争。其他数据不变，总消费也出现调减，期末库存预计为3.15亿蒲式耳，增加3500万蒲式耳。

南美方面，巴西2023/24年度作物产量环比调降100万吨至1.56亿吨，但明显高于市场预期，阿根廷产量维持上个月的5000万吨，虽未调增但也充分说明丰产压力犹在。月度供需报告数据来看，南美丰产基本板上钉钉，无太多炒作空间了，因此市场的目光开始移向北美。

数据来源：USDA、徽商期货研究所

（二） 美国新季大豆面积同比增加预期较强

美国农业部展望论坛数据显示，大豆面积和库存方面，2024年美国大豆播种面积将达到8750万英亩，高于去年的8360万英亩；大豆产量将达到45.05亿蒲，高于上年的41.65亿蒲。预计2024/25年度大豆期末库存将从2023/24年度的3.15亿蒲增至4.35亿蒲。大豆库存用量比将达到9.9%，高于当前年度的7.6%。

玉米方面，美国农业部预计2024年美国玉米种植面积为9100万英亩，低于2023年的9460万英亩。玉米单产预计为创纪录的181蒲/英亩，上年177.3蒲/英亩；产量预计为150.4亿蒲，低于上年的153.42亿蒲。预计2024/25年度美国玉米期末库存将增至25.32亿蒲，高于上年的21.72亿蒲，创下1987/88年以来的最高水平。美国玉米库消比将达到17.2%，高于当前年度的14.9%。

过去一年尽管全球大豆和玉米均受到丰产压力不断下跌，但美盘的玉米跌幅大于大豆，种植效益下滑，因此新季的种植意向为大豆面积增加而玉米面积减少。虽然这一数据会在5月份的月度供需报告中有进一步的修正，但预计不会有太大的变化，因此未来美豆供给压力依然不减。

（三） 厄尔尼诺或延续至今年上半年

从NOAA（美国国家海洋和大气管理局）显示的ENSO数据来看，2024年1月开始太平洋海温异常指数明显从峰值下滑，自去年11月末的1.5℃逐渐下降至1月中旬的0.5℃之下，甚至有0℃的趋向。本轮2023/24年度的厄尔尼诺是从2023年3月中下旬开始，自8月中旬形成，持续到了2024年的1月中旬一共十个月。跟历史上最近20年的厄尔尼诺相比，本次厄尔尼诺的强度和持续时间综合排名可排进TOP3，只是目前来看对南美大豆玉米的生长并未带去高温干旱灾害影响，反而是促进作物生长。而目前厄尔尼诺明显转弱，后面是会进入中性阶段还是缓慢进入拉尼娜状态还需观察，不过就目前来看一季度太平洋海温指数大概率为中性。目前来看厄尔尼诺对南美大豆生长并未起到抑制作用。

（四） 美豆出口量差强人意

2月15日，美国全国油籽加工商协会(NOPA)周四发布的月度报告显示，美国1月大豆压榨量下降至1.8578亿蒲式耳，且降幅超过市场预期。而与之相对应的是，美国2023/24年度的出口数据一直差强人意，美国仍面临着来自巴西的激烈竞争，争夺全球最大大豆进口国中国的生意。截止2月15日当周，美国2023/24年度出口至中国的大豆总量为194.38万吨，同比去年同期的267.3万吨减少7.53％。

截止3月1日，我国张家港美湾和美西3月大豆到港完税价分别是4079元/吨和4090元/吨（较节前下跌50~100），阿根廷到港完税价为3746元/吨（较节前下跌140），巴西为3647元/吨（较节前下跌24），虽然G3国家的到港完税有不同程度的下跌，但整体来看依然是巴西豆最有价格优势，美国出口的下滑倒逼其国内不得不通过扩大内需来消耗多余的大豆。

三、国内豆粕下游消费信心尚未恢复

节后油厂开机率恢复至正常水平，开年以来由于油厂榨利有所转好，因此买船开始积极，而下游的成交也略有恢复。据粮油商务网最新数据显示，预计2024年1~4月国内大豆到港量分别为850万吨、450万吨、700万吨和800万吨，同比或下滑7.53％。

截止2024年2月29日当周，国内豆粕商业库存为54.68万吨，环比上周减少6.37％，同比去年同期的58.14万吨减少15.51％；菜粕目前库存为2万吨，环比上周减少33.33％，同比去年同期的4.9万吨减少了59.18％。明显看出，豆菜粕的胀库较节前均有所缓解，但未执行合同也在缩减，说明市场并不看好未来的消费，而水产复苏大约要4月下旬，适逢新陈菜籽青黄不接或对市场有一定支撑，但面临南美大豆即将大量上市，供应端压力属实难以缓解。

现货基差报价方面，节后华东和华南油厂豆粕基差较节前下调明显，由节前的2405+380下调至2405+200，因此现货报价也从节前的3350元/吨下跌至3250元/吨。总的来看，在南美供给端的天气干旱炒作减产前，国内市场反弹空间受限。

四、一号文件对国内油料作物影响解读

每年年初，国内粮食市场的焦点都会聚集在中央一号文件上。2024年2月文件题为《中共中央国务院关于学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》发布，全文共六个部分，包括：确保国家粮食安全、确保不发生规模性返贫、提升乡村产业发展水平、提升乡村建设水平、提升乡村治理水平、加强党对“三农”工作的全面领导。

对比近两年的一号文件内容来看，稳定粮食播种面积、确保粮食产量依然是主基调，而对于不同粮食品种，政策中既有稳定的部分，也有优化的内容。其中关于油料和水产粕类的内容包括：

（一） 油料：稳大豆 扩油菜

今年的中央一号文件中，关于油料部分的变化非常明显，将前两年提及的“加力扩种大豆油料”转变为“巩固大豆扩种成果，支持发展高油高产品种”。国内大豆产量连续两年大幅增长，而下游需求较弱，价格的持续下跌或是政策转变的主要原因。

在国家大力推动之下，国产大豆种植面积连续两年稳定在1.5亿亩以上，产量也突破了2000万吨。然而，面对逐年攀升的产量，国产大豆的消费渠道扩张有限。我国非转基因大豆消费主要为食用、蛋白及压榨，近几年大豆每年总需求约为1600万吨左右，而产量在满足这些需求后仍有剩余。虽然国储和产区地方储备轮番收购，但在庞大的供应压力之下，2023年四季度以来国产大豆价格持续走低，豆一主力合约已经跌至三年半以来新低。

基于此，2024年中央一号文件中首次提出“支持东北地区发展大豆等农产品全产业链加工，打造食品和饲料产业集群”，这意味着国家要延长大豆产业链，想要从需求层面降本增效，以缓解国产大豆供应压力。2023年四季度以来市场不断有传言，东北地区大豆加工企业实施补贴即将落地，补贴标准为300~400元/吨。但由于政策迟迟未落地，加上年后九三收购价格低于市场预期，基本随行就市，因此节后豆一期价依然走势偏弱。而目前东北产区农户手中余粮还有五成左右，收购价格低于预期导致农户仍有惜售心理。

吉林省农业农村厅官网2024年2月21日发布《吉林省发布2024年玉米大豆生产者补贴政策》通知，内容如下：为落实农业农村部和省委省政府扩种大豆的部署要求，2024年我省将统筹玉米大豆生产者补贴、耕地轮作项目等资金政策，加大大豆生产支持力度。原则上，东部和西部地区大豆生产者补贴亩均高于玉米生产者补贴 280 元左右（2023 年为220 元左右），中部地区高 400 元左右（2023 年为 320 元左右）。具体补贴标准由各市县根据本地实际合理确定并发布。据国粮信息中心数据显示，吉林大豆产量在2023/24年度占我国总产量的3.45％，且播种面积近年来也有一定增幅。

据悉，由于大豆玉米价格低位，东北产区今年大部包地成本呈现稳中有降的态势。黑龙江伊春市嘉荫农场农户反应，当地农垦系统包地成本较去年略降；佳木斯市宝清县合作社负责人则表示当地去年大豆粮质不错，当地农户地的包地成本有降，但农场地价格依然持平去年，且今年种大豆的热情不减；内蒙古一种植户则表示当地农户地成本降幅不小，由去年的11000~12000元/公顷下降至8000元/公顷左右。虽然大豆主产区黑龙江和内蒙古的补贴政策未出，但预计今年的补贴政策标准至少不会低于去年，农户们倾向于种植大豆，预计今年新季国内大豆面积依然是以稳为主。而价格方面，预计产区余粮剩下一两成的四五月份价格有望止跌企稳，在此之前建议投资者谨慎抄底。

其他油料品种中，还有“扩大油菜面积，支持发展油茶等特色油料”。虽然在种植面积增加的前提下，国产菜籽产量大概率提升，但我国菜籽和小麦也有争地的现状，且菜籽的对外依存度同样较高，因此面积扩大幅度预计有限。

（二） 豆菜粕：推进现代渔业发展，发展水产健康养殖

2024年农业农村部一号文件中提到：“…推进现代渔业发展。发展水产健康养殖。制定全国养殖水域滩涂规划，稳定养殖水面空间。实施水产绿色健康养殖技术推广行动，创建国家级水产健康养殖和生态养殖示范区。积极发展贝藻类养殖。拓展渔业发展空间。积极发展大水面生态渔业，稳步推进稻渔综合种养，发展盐碱地水产养殖。加快推进深远海养殖发展，创建国家级海洋牧场示范区，做优做强远洋渔业产业链供应链。推进渔船和渔港管理体制改革，建设沿海渔港经济区。完善休禁渔期制度，分海区巩固扩大专项捕捞许可范围，规范增殖放流。加强渔业安全隐患排查整治和风险警示…”

2024年中央一号文件关于推进我国渔业发展的政策导向基本延续了2023年的大方向，虽然说法不尽一致，但“实施水产绿色健康养殖技术推广行动”和“发展盐碱地水产养殖”基本是主基调，而休禁渔期制度则从“严格执行”变成了“完善”。对比2022年一号文件对渔业发展的前景展望，2023和24年一号文件中对渔业发展的政策在不断优化，凸显了我国对渔业愈发的重视程度。

农业农村厅2023年4月12日印发《饲用豆粕减量替代三年行动方案》中指出，力争饲料中豆粕用量占比每年下降0.5个百分点以上，到2025年饲料中豆粕用量占比从2022年的14.5%降13%以下，这意味着我国要全方位降低油料作物的对外依存度，不光是国内自给率要逐年提升，对油料作物的下游产品需求量也要逐步下降。

据中国饲料工业协会显示，2023年全年全国饲料生产企业的豆粕用量比上年下降11.8%，在配合饲料和浓缩饲料中的比例较上年下降2.6个百分点，菜粕、棉粕等其他饼粕用量增长7.8%。可看出豆粕减量成效较为突出，而菜粕和部分杂粕的消费则相应增加。近几年我国菜粕供需均较为稳定，据国家粮油信息中心2月报告数据显示，我国2023/24年度菜粕产量为1217.5万吨，较去年的1163.6万吨增加4.63％，进口量近两年均在200万吨左右，占据总消费的15％左右。

我国菜粕主要是以进口菜籽压榨为主，菜籽2023年全年总进口量为549.14万吨，同比增加了1.8倍。进口大幅增加是因进口成本大幅下滑，尤其是加菜籽。而此时进口的高峰期已过，但进口压力犹在，据中国粮油商务网数据显示，2024年2月~4月我国菜籽到港量预估30万吨、48万吨和50万吨，虽预期略低于去年同期，但由于下游消费低迷，水产养殖恢复需等到至少4月中下旬，因此在全球油料作物丰产预期之下，豆菜粕的消费信心尚未恢复，成交依然低迷，因此预计期价短期依然难以突破震荡区间。

未来菜粕市场主要还是以供给端的主产国产量情况为导向，而近两年全球大豆和菜籽的丰产预期较强，因此预计双粕的价格短期还是会受到主产区的供给压力，且市场缺乏刺激，预计价格短期依然难以突破震荡区间。

五、总结及后市策略建议

从当前豆粕市场供应角度看，由于目前来看南美的丰产大局初定，市场的希望从南美转到了北美。2月的USDA月度报告中，南美年度大豆产量虽有小幅下修，但量级并不足以支撑美豆止跌。

从需求端看，节后国内豆粕成交有所回暖，提货量也开始增加，油厂胀库情况略有缓解，加上水产养殖在4月有望恢复，且新季菜籽在5月收获前，青黄不接或有望支撑菜粕，因此双粕有望维震荡偏强。未来双粕的价格反弹能否持续，需关注下游补库的情绪，关注3300缺口能否有效回补。

豆粕跨月：M5-9在过去几年的趋势中能看出为震荡缩窄走势，主要是5月面临的南美集中上市的压力会在2024上半年集中体现，近两月缩窄趋势明显，预计未来仍有下行空间，可逢高继续做缩。

跨品种机会：豆菜粕2405价差明显处于历史偏高区域，仅次于23年的高位。从基本面上看，南美丰产压力之下豆粕压力或大于菜粕，而4月以后菜粕消费若有复苏则有望走势较豆粕强，可待二者价差行至600附近进场做缩机会。

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