成文日期：2023年11月9日

    10月24日以来，期指开启了一波上涨行情，主要驱动因素在于内外因素共振，但目前利好已经消化完毕，警惕期指再度回落，具体原因如下：

    一是经济基本面虽有修复但修复强度仍然一般，指数很难具备趋势行情。受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响,10月制造业PMI景气水平再度回落至荣枯分水岭下方，仅为49.5%，较上月回落0.7个百分点，且大、中、小型企业PMI均有回落，说明经济修复强度一般。从制造业PMI的分量数据来看，构成制造业PMI的5个分类指数悉数下降，产需明显走弱，需求回落较为明显，制造业PMI数据仍然体现需求不足的特点。10月出口数据也出现回落，反映外需表现一般。按美元计，10月出口同比-6.4%，较上月回落0.2个百分点。此外，10月的通胀数据也是表现出双双回落的特点，10月CPI同比回落至-0.2%，较上月回落0.1个百分点，10月PPI同比回落至-2.6%，较上月回落0.1个百分点。由于CPI同比回落主要来源于畜肉类价格和鲜菜价格回落，且CPI同比及环比均回落，居民消费需求不足迹象较为明显。PPI同比则在连续三个月的反弹后，出现一定的走弱迹象，考虑到近期原油价格仍在进一步回落，预计后期PPI仍有进一步回落的可能。由于当前的经济数据修复强度力度不强，且11月以来的地产高频数据弱于历史同期，基本面对于股市的支撑仍显不足，股市不存在趋势性多头行情机会。

    二是本轮股市上涨主要是估值驱动，在经过连续上涨后，指数整体估值已经相对中允，部分指数估值也明显偏高，部分行业的成交拥挤度已经明显过高，存在短期调整的可能。本轮上涨以来，虽然上证指数经过连续上涨后，其估值上涨幅度不大，仍在在5年分位数的30%以下，但中证1000指数经过连续上涨，其估值的5年分位数偏高。行业上看，计算机、汽车、生物医药等行业成交拥挤度过高，尤其是计算机行业，其成交额占比已经超过10%，有明显过热嫌疑，短期有调整需求。

    三是北向资金在11月初连续三个交易日净流入后，重返流出状态，资金稳定性不足。由于美国就业数据低于市场预期，导致美国年内加息预期降低，这使得海外流动性预期有所稳定，11月2日、3日、6日，北向资金连续净买入，但11月7日、8日北向资金重回净流出状态。历史上看，北向资金倾向于在低估值状态下配置A股，但本轮A股低估值状态下，其流入持续性表现一般，或意味着指数上涨空间会相对有限。

    四是存量资金博弈，缺乏进一步的资金来源。从本轮A股反弹来看，两市成交额并未明显脱离1万亿的位置，11月6日出现本轮反弹的两市最大成交额也就1.06万亿，随后成交额就开始明显回落。从新成立偏股型基金份额来看，并无明显的增加态势，10月底以来的单日最大发行份额也就57.84亿份，没有超百亿份的情况，说明当前市场信心仍显不足。

    综上，期指在前期政策性及估值利多消化较为充分的情况下，由于基本面仍然表现为偏弱修复，故不存在趋势性多头机会。短期在估值修复较为充分的情况下，部分行业成交拥挤度过高，存在调整需求。由于两市成交额、北向资金等资金指标表明投资者信心修复仍显不足，在前期上涨较为充分的情况下，警惕期指冲高回落，投资者可择机布置期指空单。

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仝晓燕  金融期货分析师

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