成文日期：2023年11月13日
摘 要
1.自2023年10月中下旬起，原油期价在700元/桶遇阻，连续下跌。截至2023年11月13日收盘，原油主连创出阶段性低点588.6元/桶，布伦特原油跌破80美元/桶的重要支撑位，WTI原油创74.91的低点。在本轮原油价格逐步走跌过程中，原油主力合约平值隐含波动率（简称IV）也呈现降波状态，并在11月8日触底回升至30%的位置。市场情绪相对平淡。
2.当前，宏观基本面数据利空原油需求，巴以冲突有所缓和，地缘溢价有所回落，OPEC整体供应保持稳定，俄罗斯石油出口近期有所提升，全球原油供应格局较为宽松。美国汽油库存和精炼油库存将呈现低位状态。历史波动率处于高位，上涨动力不足,原油期权短期看跌情绪释放并消退，存在局部支撑，建议投资者择机卖出看跌期权卖出SC2401P590，激进的投资者可以构建牛市价差策略。
风险提示：经济衰退迹象明显，美债存在危机
一、行情回顾
自2023年10月中下旬起，原油期价在700元/桶遇阻，连续下跌。截至2023年11月9日收盘，原油主连创出阶段性低点588.6元/桶，布伦特原油跌破80美元/桶的重要支撑位，WTI原油创74.91的低点。
在本轮原油价格逐步走跌过程中，原油主力合约平值隐含波动率（简称IV）也呈现降波状态，并在11月8日触底回升至30%的位置。市场情绪相对平淡。
二、行情分析
1.宏观基本面数据利空原油需求
自从美联储主席鲍威尔及其他官员的鸽派讲话增强利率见顶预期后，30年期国债收益率过去一周累计下跌近40个基点。在上周内，债市收益率创下2020年初疫情爆发以来最大三天跌幅，并在本周继续走跌。相反，因为美联储态度偏鸽，美国2年期国债收益率相对刚硬。对于美国国债收益率扭曲的状态，主要是经济数据尤其是美国10月份Markit服务业PMI终值50.6，低于预期；10月非农就业数据总人数增加了15万人，增幅低于过去12年平均每月25.8万人的增幅，就业增长放缓的幅度超出预期；10月失业率升至3.9%，失业率升至近两年新高。基本数据不好，目前看，会带来市场对原油需求不乐观。
2.供应格局较为宽松
巴以冲突有所缓和，地缘溢价有所回落，OPEC整体供应保持稳定，俄罗斯石油出口近期有所提升，全球原油供应格局较为宽松。
IEA、EIA、OPEC在2023年10月报中对2023全球原油供给预测分别为10167.72、10126.08、10119.68万桶/日，较2022年原油供给分别+158.2、+131.65、+112.58万桶/日，相较2023年9月报预测分别+9.13、+8.16、+25.43万桶/日；对2024年原油供给预测量分别为10330.24、10219.12、10272.13万桶/日，较2023年原油供给分别+162.52、+93.04、+152.45万桶/日，IEA、EIA和OPEC相较2023年9月预测量分别+2.26、-68.55、-16.66万桶/日。具体来看，2023年10月IEA、EIA和OPEC预测2023Q4全球原油供给或将分别同比-12.75、+46.86、-137.67万桶/日，相较2023年9月预测量分别-16.91、+4.41、-19.34万桶/日。
3.原油季节性消费
美国原油库存在2021年四季度呈现累库状态，在2022年四季度累库迹象不明显，今年在10月和11月初美国商业库存数据显示，原油库存呈现低位。目前美国炼油厂开工率为85.4%，低于前几年开工率。在天气配合的情况下，美国炼油厂如果维持目前的开工率，美国汽油库存和精炼油库存将呈现低位状态。
4.历史波动率处于高位，上涨动力不足
观察过去五年的ICE交易所布油30日历史波动率，从图6可以看出在11月，布油历史波动率走高的概率相对较低，并且2023年度布油历史波动率相对偏高，仅低于2020年。相反12月份波动率上涨概率较大。
回顾2020年国际油价走势，在年初新冠疫情的影响下，WTI原油创造了负油价的历史。在11月份，欧派克执行最大规模的减产行动，为2020年国际油价的上涨趋势发挥了关键的作用，加上美元走势弱势，原油价格在11月份止跌。
2023年经历了俄罗斯禁令全面生效、美国银行危机事件、OPEC组织开启了新一轮减产周期，布油从震荡平台重心下移后连续四个月走高，但自10年开始，又继续走入下行趋势。目前OPEC等组织对后期原油需求相对看多，6月份的366万桶的减产延续到2024年底将会有底部支撑。尽管目前有宏观面存在一定的不确定性，但是原油供应国家对油价观点较为类似，原油扰动因素明朗。
由于原油波动率存在均值回归的特征，其绝对水平偏高，且处于趋势下跌之中的中后期，后期波动率上涨动力不足。
5.原油期权短期看跌情绪释放，存在局部支撑
持仓量PCR即看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值，持仓量一般以期权的卖方作为视角，因期权卖方持仓时间相对买方往往相对更长。该值上涨，代表卖出看跌期权的投资者相对更多，后市往往相对乐观；该值下跌，其代表卖出看涨期权的投资者相对更多，后市往往相对悲观。
当前原油期权持仓量PCR为43.14%，相较于上周五回落近16个百分点，延续了自10月20日以来的下降趋势，表明短期主力看跌情绪已释放，从原油期权持仓量分布来看，行权价540-590一带的看跌期权持仓量存在局部高点，表明该位置附近存在较大的支撑。
三、原油期权策略推荐
本文从基本面分析，认为原油下跌空间有限，但在11月份市场扰动因素较少，12月份将受到供应和需求博弈，整体扰动因素较多。结合原油历史波动率变动规律的探究和持仓量PCR给出如下结论：
1.原油期权市场看跌情绪目前已释放，看跌期权行权价在540-590一带压力较大，波动率处于高位，当前上涨动力不足。
2.建议投资者择机卖出看跌期权卖出SC2401P590，或者构建牛市价差策略：买入SC2401P590，同时卖出下方明显支撑位的SC2401P580，标的上涨，波动率不跌均为该策略盈利来源，时间流逝对该策略不利，注意及时止盈止损。
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李红霞 期权分析师
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