原油：利好兑现逻辑为主，后市将震荡下行

成文日期：2023年9月12日

一、宏观：国内经济数据不及预期，宏观情绪弱化

（一）杰克逊霍尔年会落地，美国8月ISM制造业和服务业PMI均超出市场预期

杰克逊霍尔年会落地，鲍威尔言论整体偏鹰派，但由于随后承诺将在9月份即将举行的会议上“谨慎行事”，美元汇率涨幅急剧缩窄，美国周初请失业金人数维持低位，经济和就业数据表现持续火爆，市场风险偏好有所修复。

（二）经济数据表现差，基建预期大幅下调

国内方面，社融、投资、消费和进出口数据落地显示实体融资需求不足、失业率升高、地产销售疲软、出口回落，经济改善的迹象暂未出现。国内政策托而不举，基建增速支撑力遭到市场担忧。近期，中央要求严控基建投资效率，对于非战略新兴产业的基础设施投资要全面加强成本—收益分析，进行严格的效率评估，收益不佳、效率不高的项目要暂停实施，严防过度投资、重复建设。

（三）人民币汇率有望企稳

9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。会议强调，在党中央、国务院的坚强领导下，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。

二、原油产业链

（一）供应方面：沙特与俄罗斯延续额外减产130万桶/天，伊朗产量小幅增加

目前沙特在8月份额外减产的100万桶/天已实施，并且在9月份与俄罗斯继续实行减产计划，在九月份共减产130万桶/天。当前欧佩克国家总产量为2762万桶/天，预计8月份的总产量为2734万桶/天。8月中旬左右，伊朗国家石油部长表示将提高25万桶/天的原油产量，并且计划在今年夏季将伊朗的原油产量提高至350万桶/天。（7月份显示的伊朗原油产量为283.7万桶/天）

维持对页岩油增产缓慢的评估。由于受到钻井老化、人工等成本上涨问题的影响，页岩油开采成本或将继续上移；目前原油钻机数有持续下滑趋势，各大页岩油商均没有在今年扩产页岩油钻井，增大投资的计划，美国国内原油产量为1280.0万桶/日。

（二）需求方面：夏季需求旺季将要结束，拜登政府推迟收购SPR

美国汽油需求已重回五年均值水平以上，目前汽油的利润仍较高，汽油裂解价差维持高位，但隐含汽油需求在过去七周中第六周低于900万桶/日，这对于本应是夏季驾驶旺季的汽油需求来说是一个疲软的表现。此外，美国拜登政府表示收到的WTI 80美元/桶的报价过高，因此推迟收购600万桶SPR的计划。

三、基建预期下降，柴油看涨情绪有所降温

八月份受到原油价位回调，国内经济数据与基建需求不及预期等因素的影响，柴油现货市场的看涨情绪有所降温。从数据上来看，8月份汽油现货价格整体企稳，柴油价格稳中有降，地炼柴油产销比下滑明显，库存增速高于汽油。而社会库存增速大于汽油，或许是部分贸易商提前补库所致。因此，成品油市场依旧推荐重点关注柴油的表现。

四、地缘政治与内外盘价差

（一）美国默许伊朗增产，探讨解除对委内瑞拉制裁

地缘方面近期美国与产油国互动较为频繁，拜登考虑在9月9日的G20峰会上与沙特王储会面，或推动大型协议达成，主要涉及到美国对沙特的安全保证，沙特和以色列关系正常化协议等，作为交换，市场担心沙特方面是否会在原油供应方面做出让步；目前伊核协议无进展，但美国对伊朗非标油的流通与增产无明显表态，并且美国和委内正在探讨暂时解除制裁为24年委内瑞拉举行公平选举提供必要性支持的可能性。

（二）SC原油走势偏强，关注重油资源状况

近期INE原油走势偏强，因人民币贬值以及重油资源紧张的影响，SC主连 - 布伦特主连的价差从月初的10.8元/桶上涨至21.9元/桶。货币方面，由于中美货币政策的劈叉，加之中国出口数据不佳，本币的贬值有利于商品的出口贸易，国家层面并未管制人民币的贬值现象。重油资源方面，由于欧佩克与俄罗斯的减产，依旧较为稀缺。

五、后市展望与风险提示

宏观方面，杰克逊霍尔年会落地，市场风险偏好有所修复。原油基本面偏强，沙特与俄罗斯超预期延长减产月份，但要关注伊朗等国产量增加的预期对供应端的影响。需求方面，美国汽柴油单周需求下滑，反映夏季旅行旺季接近尾声。库存方面，柴油表现强势，欧洲柴油库存下降明显，原油库存下降也超预期。整体而言，当前宏观情绪转好，沙特与俄罗斯的减产如期落地，但原油市场并没有新的减量，气温下降导致汽油裂解开始明显走弱，加之炼厂秋季检修期来临，美国推迟收购SPR，原油需求预计将出现阶段性下滑，建议将这次的减产事件当做利好兑现来看待。

展望后市，供应端的利好因素已经充分兑现，而伊朗等被制裁国原油产量回归的隐患没有消除，加之需求季节性走弱，乌克兰反攻告一段落，预计原油大概率将震荡下行。

风险提示：中国货币政策、三大机构月报、美伊关系、地缘突发事件。

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