成文日期：2023年9月18日

一、宏观经济修复，市场氛围转暖
宏观政策组合拳不断加码，国内经济修复向上波动。PMI数据已连续三个月回升，制造业景气水平进一步改善，回暖迹象明显。5-8月，制造业PMI指数分别为48.8%、49%、49.3%、49.7%，呈现稳步回升的态势，到8月份，制造业生产指数和新订单指数均已超过50%，到达景气区间。随着稳增长政策的效应进一步显现，预计9月制造业PMI指数有望升至50%以上的扩张区间，并在四季度延续扩张态势。

8月经济数据整体好于市场预期，生产进一步扩张。工业增加值同比增速超预期回升，8月工业增加值同比增长4.5%，较7月上升0.8个百分点，较去年同期上升0.3个百分点，好于万得一致预期4.2%。环比增速较7月显著上升，8月工业增加值环比上升0.50%，较7月的环比增速0.01%大幅上升。数据与PMI生产指数回升相互印证，表明工业企业生产开始恢复。随着一系列稳增长政策的加速落地，内需持续得到恢复，有望带动企业生产保持增长。

8月信贷数据明显好转，8月新增贷款较上月大幅增加超过万亿元，较上年同期多增868亿元。新增贷款环比大幅增加，释放出经济回暖信号。14日，中国央行宣布年内第二次降准，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。测算显示，此次降准将释放中长期流动性超过5000亿元人民币。降准进一步向市场传递了政策信号，助力实体经济企稳回升，进一步恢复市场信心和预期，推动宏观经济恢复。


二、节前补库带动炉料强势，钢材成本支撑增强
节前钢厂补库积极，提振炉料需求。钢厂日均铁水产量较长时间维持在高位，显示钢厂生产积极性较高。截至9月15日，247家钢铁企业周度铁水日均产量为247.87万吨，位于过去几年中的偏高水平。247家钢厂进口矿日耗为300.7万吨，同样位于过去几年中的偏高水平。


铁矿石方面，全球铁矿石发运量较前期高位回落，到港量在台风天气影响结束后大幅回升，港口库存处于较低位置。截至9月15日，45港口铁矿石库存为11865.75万吨，周环比基本持平，同比下降13.51万吨。钢厂节前补库积极，铁水高位，需求韧性较强，叠加矿石库存低位，矿价偏强运行。

焦炭方面，焦煤价格上涨焦企利润下滑，开工率下跌至较低位置，供应收缩。独立焦企库存持续去库，库存水平较低，截至9月15日，230家独立焦化厂焦炭库存为46.57万吨，周环比减少6.78万吨，同比减少33.69万吨。钢厂自8月中旬开始补库焦炭，当前钢厂焦炭库存有所回升，铁水产量高位下采购较为积极。供给收缩，需求旺盛，成本抬升，焦炭价格偏强运行。

三、需求表现一般，库存继续降库

螺纹在今年的金九银十的表观需求表现较为一般，难以称得上是旺季表现。数据来看，需求自8月中下旬开始回升至270万吨上方，截至9月15日，螺纹钢消费量为277.7万吨，好于7月份淡季表现，但同比处于过去几年的低位。在当前这个时间阶段，如果消费量低于250-260万吨的水平，则可认为消费表现较差。

螺纹减产进程持续，带动库存继续走低。基于高炉利润的持续亏损，钢厂虽然铁水产量较高，但分配给螺纹的量在不断减少。7月初以来，螺纹产量自275万吨上方降至9月15日的247.67万吨，降到了春节之后的最低位置，同比上看也处于过去5年最低位置。当前产量是在尚未大面积开展粗钢平控的形势下的表现，初步判断粗钢平控将于四季度开展，届时，利润较低的螺纹品种相较其他利润较高的钢材品种，预计将面临更大的减产力度。从这个角度来看，螺纹生产上一直处于收缩状态，供应压力在逐步的减轻。

尽管需求表现一般，但较低的产量减轻了库存的压力。截至9月15日，螺纹钢厂内库存为182.75万吨，35个城市社会库存为536.89万吨，总库存为719.64万吨，均处于同环比的最低位置，一定程度上减轻了价格的压力，增加了对利多驱动的反应弹性。



四、房地产和基建政策加码或将提振需求预期
需求的恢复需要较长的时间周期才能产生实际效果。当前房地产市场和基建市场政策支持力度较高，虽然不能很快的在提升钢材实际需求层面看到效果，但对于提升需求预期具有积极的作用。

房地产市场方面，包括认房不认贷、降低首付降低利率、降低存量房贷利率等超预期的重磅措施接连出台，将发挥对于房地产市场销售的直接带动作用。从8月份的情况看，房地产市场还处在调整阶段，销售和房地产投资仍在下降。而9月份以来，政策成效已初步显现。根据房管局数据，2023年第37周，全国64城商品住宅成交面积217万平米，同比下降30%，环比增加1%。全国17城二手房成交面积为146万平米，同比增速49%，前值29%。当然，销售好转的持续性仍需要观察，本次传统意义上金九银十的销售季节的表现情况或可作为参考。另外，从销售回暖传导至投资及新开工仍需要较长的时间，但或可提振市场信心和增强驱动盘面运行的预期。

基建市场方面，1-8月份，基础设施（不含电力）投资同比增长6.4%，较1-7月回落0.4个百分点。单月来看，8月全口径基建投资增速为6.23%，环比7月提升0.96个百分点。7月中央政治局会议提出要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。要求今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。受此影响，8月和9月份专项债发行量大幅上升，银行配套资金也积极跟进。同时，四季度或将出台支撑基建发展的增量工具，包括增加专项债发行限额、增加政策性开发性金融工具额度等。由此，基建投资增速或将在前期不断下滑的情况下有所转变。

五、观点总结
宏观经济复苏形势有所好转，给商品市场提供了良好的氛围。成本端，铁矿石及焦炭价格表现强势，螺纹成本支撑增强。产业上，螺纹供需形势边际好转，产量持续下滑，库存连续去库。房地产市场重磅利好政策出台，或将带动销售有所回暖。基建市场支撑政策积极，或将带动基建增速止跌回升。整体来看，螺纹价格受众多利好因素影响，下方支撑增强，但又受制于需求表现一般，价格上方空间有限。

徽商期货有限责任公司

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刘朦朦  工业品分析师
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