成文日期：2023年3月7日

美国经济数据表现强于预期，通胀持续下行，经济“软着陆”预期升温，市场此前对美联储年内货币政策转向的乐观预期不断修正。美联储政策和经济预期依然是主导贵金属行情的主要因素，美联储主席鲍威尔表态偏鹰，白银偏弱运行为主。

宏观环境持续改善

随着防疫政策优化和春节后经济活动逐渐恢复，中国制造业持续回暖，2月制造业PMI录得52.6，上升2.5个百分点，连续两月高于荣枯线，显示制造业景气持续上升。随着防疫政策放松，疫情对企业生产扰动逐渐减小，国内需求持续改善。中国制造业持续改善对白银价格有一定支撑。

美国近期经济数据表现强劲，经济“软着陆”预期升温。2月服务业PMI重回扩张区间，但制造业仍处于荣枯线下方，房地产领域依然偏弱，美国经济结构性特征明显。服务业回升主要是由于当前美国居民薪资增速可观，居民储蓄率维持在较高水平，美国消费支出仍有韧性，这也是近期美国零售销售、服务业表现强劲的原因。

美国2月Markit服务业PMI终值升至50.6，创2022年6月份以来新高，并扭转之前连续七个月萎缩的趋势。2月ISM服务业PMI指数终值为55.1，高于市场预期的54.5。此外，美国1月消费表现强劲，1月零售销售环比增长3%，高于市场预期的2%，前值为-1.1%，为2021年3月以来最大增幅。在通胀仍偏高、资金成本上升的情况下，美国居民仍坚持消费，需求端仍具有韧性。这也将进一步推升美国通胀，美联储将继续采取紧缩政策，利率维持在限制性水平的时间将长于此前市场的预期。

美国就业仍有韧性

1月新增非农就业人数大幅超出市场预期，失业率维持历史低位，劳动力市场供不应求状况短期或将继续维持。1月美国挑战者企业裁员数有所上升但在较低水平，空缺职位数量维持高位，表明市场对劳动力需求仍然超过供应，劳动力市场失衡继续为工资带来上行压力，并为消费者支出提供资金，通胀回落至美联储设定的目标仍需要较长时间。就业市场何时出现实质性改善仍需数据证明，预计每个月的非农都会带来较大日内波动，在二三季度美国非农会缓慢回落。

美联储紧缩预期主导市场

鲍威尔参议院证词释放强劲鹰派信息。美国强劲经济数据可能促使联储不再继续放缓，而是加快加息的脚步，最终利率可能超过联储之前预期水平，市场预期美联储3月加息50个基点可能性增加。目前来看，市场预计美联储终点利率在5.5%-5.7%，也就是说美联储仍有近100基点的加息空间。

美联储官员关于加息态度仍存在一定分歧。博斯蒂克倾向于在3月政策会议上继续加息25个基点，如果经济数据强于预期，就需要调整对未来利率走势的预期，美联储可能在今年夏季中后期暂停加息。杰斐逊则表示，不要幻想通胀将很容易恢复到2%，这可能需要一些时间，如果通胀缓慢下降或朝着错误的方向发展，美联储将采取更多措施。

综合看，美联储政策和经济预期依然是主导贵金属价格的主要因素。由于美国经济“软着陆”预期升温、美联储强硬加息立场，市场此前对美联储年内货币政策转向的乐观预期不断修正，贵金属下行压力增大。持续关注美国就业及通胀数据情况。

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