成文日期：2023年2月27日

2023年1-2月，镍价偏弱震荡，重心下移。1月份，沪镍走势先抑后扬，主要受到受供应端新增产能投产消息影响，基本面拖累镍价下行，不过纯镍低库存仍提供支撑，镍价下跌后反弹修复。2月份，沪镍震荡下行，基本面呈现供增需弱格局，加之月末LME计划重启亚洲时段镍交易的消息放出，配合基本面带动镍价下行。综合来看，镍价近期主要受到宏观、消息面及基本面三方因素影响，梳理分析如下。

一、宏观：市场情绪内外分化

海外方面，近期美国通胀数据回落不及预期，美国1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，高于预期值6.2%，1月PPI环比增长超预期反弹。美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，预期5%，前值5%，核心PCE物价指数1月同比上涨4.7%，预期4.3%，前值4.6%，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。从1月数据来看，通胀放缓速度较慢，目前通胀压力仍较强。在经济活跃、通胀韧性偏强的背景下，美联储官员鹰派立场相对坚定，近期加息预期又有升温，美元指数自2月初开始反弹，目前仍处反弹通道中，对有色金属的宏观压力有所增强。

国内方面，从预期来看，因对今年政策预期向好，市场对后市需求恢复持乐观态度。2月份证监会启动不动产私募投资基金试点，基建、消费等各板块政策支持力度偏强，3月份两会召开，政策预期仍向好。从近端数据来看，1月经济景气度明显回暖，官方制造业及非制造业PMI双双回到扩张区间。地产销售部分数据有所回暖，但整体仍待观察。1月信贷数据开门红，不过信贷结构仍存在问题，居民部门表现偏弱。综合而言，一季度政策预期较强，国内宏观情绪偏暖，关注后市实际需求数据的验证。

二、消息面：短期情绪性影响，持续性不强

2月末，伦敦金属交易所LME表示计划于今年3月20日重启亚洲时段镍交易，该消息发出后，内外镍价同步下跌。该消息影响逻辑如何？我们认为，自去年3月伦镍期货风险事件后，LME暂停亚洲时段镍交易，伦镍期货流动性变差，成交持仓量持续下降，导致镍价波动性加剧，特别是在交割品低库存的状况下，偶发性消息扰动容易带动镍价上涨，镍价长期处于脱离基本面的高位格局中。LME重启亚洲时段镍交易，有望提升伦镍流动性和市场参与度，降低逼仓风险，促进镍价回归基本面，在当前基本面偏弱的背景下，该消息配合带动镍价下跌。

从影响程度来看，消息因素主要是通过带动市场情绪对镍价造成短期影响，持续性不强，镍价的走势主要还是要看基本面供需层面的逻辑。

三、基本面：呈“供增需弱+低库存”格局

（一）供应端

镍矿：中国镍矿多依赖进口，因印尼禁止镍矿出口，主要来源国为菲律宾，以红土镍矿为主，近三年进口量呈下滑趋势。受菲律宾传统雨季影响，每年阶段性发货量下降导致原料供应及进口受阻，镍矿供应存在季节性规律。近期镍矿供应就处于菲律宾传统雨季影响下的淡季周期内。据SMM数据，2月3日全国港口镍矿库存较12月底减少200万湿吨至717.66万湿吨，处于相对低位水平。短期供应偏紧的格局维系。

镍铁：从全球角度来看，以印尼为代表的镍铁产能快速扩张，2023年印尼镍铁计划新增50-60万吨产能，带动全球镍铁供应维持高增长态势。从国内来看，镍铁主要以来进口，2022年镍铁进口量累计589.61万吨，同比增长58%，主要来源国为印尼，2023年镍铁供应预计仍将继续增长，不过需重点关注印尼及菲律宾镍铁出口征税政策，或带来供应担忧。就近期镍铁市场而言，供应增长明确，而不锈钢需求偏弱，镍铁价格承压，弱稳运行为主。

精炼镍：产量方面，今年以来电解镍、电积镍新投产项目如期推进。2月份，金川集团年初提出全年增产6000吨电解镍增产计划，1月份已完成600吨。1月份，青山集团电积镍项目也已投产，初步设计产能为1500吨/月，1月已有部分释放，预计2月将正常排产。整体而言，国内精炼镍投产及增产趋势基本如期推进，因多数电解镍新增项目集中于下半年投产，下半年或有更明显的增长。进口方面，近期沪伦比值回升，进口窗口打开，进口流入增加。综合而言，在新项目投产推进及进口流入增加的情况下，近期精炼镍供应偏紧情况有所缓和。

（二）需求端

镍的终端需求板块主要集中于不锈钢、新能源动力电池及合金，其中以不锈钢为主（占比达到60%以上）。

不锈钢：近期呈现供需双弱格局。供应端——2023年，中国及印尼不锈钢均有较多新增产能投产，中长期产量维持增长态势。但国内不锈钢存在产能过剩问题，因近期利润阶段性低迷带来产量较预期下滑，2月实际产量较排产量少。需求端——终端消费广泛，涉及各个行业板块，整体趋势跟随基建、地产景气度，预期向好。不过目前仍是“弱现实”局面。从近端来看，304冷轧成交情况一般，需求不能顺畅传导至终端，热轧成交情况尚可，2系成交情况较差，出口订单不及预期，整体消费仍疲弱。从库存来看，目前不锈钢社会库存处于绝对高位水平，近期消化缓慢，也是对供需格局偏弱的部分反映，预计短期内对镍铁的需求偏弱。

新能源：受国家补贴政策退坡及去年高基数的影响，今年初新能源汽车产销量同、环比均有回落，三元材料产量亦跟随回落，暂看消费形势偏弱，后市需要关注国补退场后地方政策的跟进对消费意愿的刺激作用。因镍价处于高位，电解镍较硫酸镍不具有经济性，新能源用镍量逐步被中间品硫酸镍取代，对电解镍的消费仍维持低位。

合金：合金板块用镍需求跟随镍价波动，因当前镍价仍处于相对高位，下游接受度不高，整体维持刚需采购节奏。

（三）库存

期货库存方面，截至2023年2月24日，全球交易所镍库存合计4.55万吨，环比上月下降9.4%。全球显性库存处于绝对低位水平。国内库存方面，截至2月24日，SMM统计的国内纯镍社会库存录得5220吨，环比上月累增1000余吨，近期主要受到进口镍流入的带动，库存有所累增，但整体仍是低位水平。

四、观点及展望

宏观方面，内外分化。美联储加息预期反复，美元指数反弹，施压有色金属。国内交易利好政策支持下的需求乐观预期逻辑，形成底部支撑。基本面方面，中长期随供应端镍产品新增投产释放，过剩格局相对确定。近期呈现供应增长、需求疲弱格局，基本面支撑偏弱，但低库存格局短期难改，关注消费恢复情况。综合而言，宏观方面海外与国内逻辑多空交织，消息面因素影响持续性有限，基本面偏弱是镍价近期下跌的主要驱动因素。不过仍需关注，在当前交割品单一的背景下，纯镍低库存格局短期或难有明显改善，仍将限制镍价继续下跌的空间，带来阶段性支撑，不建议追空，维持宽幅震荡思路。中长期过剩预期下，镍价重心或随着供应量的释放继续下移。

风险提示：宏观形势变化、供应释放不及预期、海外镍产品征税政策变化等

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