成文日期：2022年12月6日

由于通胀维持高位、就业环境仍需改善，美联储政策仍以紧缩为主，加息步伐或有所放缓，但加息的幅度取决于通胀和就业，后续继续跟踪相关数据。

近期美国就业市场表现不一，11月非农数据超预期且平均时薪环比增速有所加快，失业率维持低位，表明美国就业市场热度难降。ADP却意外爆冷，续请失业救济金的人数升至今年2月以来的最高水平。但美国PMI指数继续走弱，经济下行风险增大，预计美联储加息节奏或放缓，美元指数和美债收益率震荡下行，预计白银震荡偏强运行为主。

就业是美联储关注的一个非常重要指标，美联储希望就业市场持续降温，工资增长降低，并最终让通胀降温。今年前三个季度失业率持续下滑，非农就业人数虽有所下降但依然维持较高水平，显示就业市场仍需改善。

美国11月非农就业人口新增26.3万人，远高于普遍预期的20万人，这是今年来连续第七次超出预期。11月平均每小时工资环比增长0.6% 至32.82美元，是市场预期0.3%的两倍，前值修正值为0.5%；同比增长5.1%，超出市场预期的4.6%。这与美联储希望看到工资增长放缓至疫情前的2%~3%仍有一定的距离，工资维持高速增长，美国通胀仍面临上升压力。

失业率方面，11月失业率为3.7%，与市场预期和前值一致，接近50年来的低点。虽然近期其他宏观指标显示美国经济增速放缓明显，甚至有衰退的可能，但劳动力市场却表现强劲，预计美联储政策依然以紧缩为主且紧缩政策将持续更长时间。美国就业市场状况何时出现实质性松动仍然需要更多数据证明，如果接下来几个月美国就业市场环境继续改善、高通胀持续回落，那么美联储在市场预期范围内停止加息的可能性增加，这将为白银上行提供动能。

今年3月份以来美联储进入本轮加息周期，到11月已累计加息375基点，目前联邦基金利率为3.75%-4%。由于通胀维持高位、就业环境仍需改善，美联储政策仍以紧缩为主，加息步伐或有所放缓，但加息的高度仍然取决于通胀和就业，还是有超出市场预期的可能，后续继续跟踪相关数据。

上周美联储主席鲍威尔在演讲中表示，通胀仍过高，支持继续加息，美联储在“一段时间内”将继续采取限制性政策；最快12月就会放缓加息步伐；利率峰值可能略高于9月份的预期。根据美联储9月发布的经济预测，2023年美联储联邦基金利率的中位数为4.6%，目前该利率为3.75%—4%。在鲍威尔讲话发布后，市场押注12月美联储加息放缓至50个基点的概率升至77%，讲话之前为66%，加息预期缓和将利多白银价格。

自从今年3月美联储开始加息以来，美元指数便持续走高，尤其是6月美联储开始提速，每次加息75个基点后，美元指数便一路飙升并于9月27日逼近114，创近20年新高。美元指数猛涨以及美债收益率快速上行，令全球的风险资产以及各国的汇率承压。但近期宏观数据显示美国经济放缓迹象明显，通胀高位回落，美联储激进加息预期缓和，美元指数大幅下挫。预计美元或进行震荡偏弱运行为主，这将利多大宗商品价格。

美债收益率是全球无风险收益率的锚，它的下行有助于全球资产的估值修复。美债长端收益率可以分三部分，首先是由货币政策所影响的短端收益率，其次是经济增长预期和通货膨胀预期。目前看美联储紧缩政策没有发生太大变化，短端利率或维持高位震荡。但随着CPI超预期回落，美国通货膨胀预期方面维持震荡走弱格局。此外，美国经济增长预期逐渐走弱，目前公布数据显示实体经济放缓趋势明显，随着美联储持续加息，美国经济或有实质性衰退风险。综合而言，长期美债收益率或走弱，因此全球资产或因此而受益。

综上所述，随着美国通胀高位回落，经济增速放缓，美联储加息预期或继续缓和，美元指数和美债收益率或震荡走弱，这将为白银价格上行提供动能。此外，国内部分地区开始逐渐放松疫情防控，市场情绪有所改善。但现阶段美国经济并未进入实质性衰退阶段，美联储政策仍以紧缩为主，白银上方仍有一定压力。

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