摘要：

1.2023年行情展望：新年度，棉花延续供需宽松格局，弱需求困局仍难改善，短期棉花或维持低位震荡。后期，随着棉花成本支撑逐渐增强，若同时叠加宏观利好，棉花仍有希望走出趋势上涨行情，但涨幅多少，依然依赖于下游需求修复情况。

2. 影响因素简要总结分析：新疆籽棉采收进入收尾阶段，受棉农惜售、棉花主产区疫情管控等因素影响，2022/2023年度棉花上市十分缓慢。供应方面，2023年度国内增产4%；需求方面，国内纺织市场步履维艰，海外消费每况愈下；供需宽松困局短期内难改善。籽棉交售接近尾声，轧花厂加工生产皮棉成本预估区间为13400-13600元/吨，此为棉花上涨的“第一道坎”。后期棉花能否在一波三折中走出趋势性上涨，除了依托下游消费能否实质性改善，还要依托宏观能否持续利好。

3.风险提示：（1）市场对全球经济前景相对敏感，后期需持续关注棉花下游订单修复情况。（2）在疫情影响下，中美贸易摩擦短暂趋缓，但后期若双方贸易关系再度紧张，棉花下游消费或将再度受到冲击，需要密切关注。

一、行情回顾分析

（一）2022年行情回顾

图1：盘面走势

数据来源：文华财经、徽商期货研究所

期货方面，2022年月线级别连月下跌，最低至12355元/吨。具体来看，前期（1月-5月）高位震荡，中期（6月-9月）强势下跌，后期（10月至今）低位盘整。

具体来看，2022年Omicron等变异病毒对全球的影响成为新常态，进一步打压消费，阻碍我国棉花出口，弱消费对棉价的影响成为2022年度的总驱动。2022年，棉花经历22000元/吨上下震荡后，急转下跌，最低跌至12270元/吨。

图2：对比过去几年的走势

数据来源：Wind、徽商期货研究所

现货方面，受近期郑棉强劲反弹、籽棉交售进度仍相对缓慢、部分棉花加工企业为扩大收购量而提价抢收的影响，11月6-7日北疆40衣分、12%以内水分、12%以内杂质机采籽棉的收购价整体上调至5.80-5.90元/吨，较10月下旬上涨0.10-0.20元/公斤。南疆三大产棉区籽棉收购价格的差异仍非常大，兵团轧花40衣分籽棉收购价维持在5.40-5.60元/公斤。整体看，虽然籽棉收购价小幅反弹，但因交售价仍明显低于农民预期，再加上疫情制约，农民售棉积极性仍有待提高。

（二）棉花生长周期

棉花期价的走势和棉花的生长周期息息相关。棉花的生长周期分为五个阶段，分别为播种期、出苗期、现蕾期、花铃期和成熟期。

国内新疆棉的播种期一般在每年的4月中旬，为期10-15天，这一时期主要的自然因素是温度以及播种进度；出苗期一般在每年的4-6月，这一时期主要的自然因素也是温度；现蕾期一般在每年6-7月，为期约15天，这一时期的主要自然影响因素是降雨量；花铃期一般在每年7-8月，这一时期的主要自然因素为水分；成熟期（吐絮期）一般在每年的9-11月，这一时期降雨量和温度的变化对整体产量品质都起到至关重要的作用。

二、基本面分析

（一）中国棉花产业格局

1. 国内棉花供需大格局

据USDA最新预估，2022/23年度棉花产量609.6万吨，较上年度增加27.2万吨；2022年度进口量为185.1万吨，较上年度增加6.6万吨；2022年度国内消费794.7万吨，较上年度持平；2022年度期末库存810.8万吨，较上年度减少3万吨。2022年度总供给794.9万吨，总需求794.7万吨。此外，今年我国第一批中央储备棉轮入工作已于11月11日结束，宽松的供应格局叠加短期棉花商业库存消化渠道减少，让棉价不具备大幅上涨的条件。

近期，新疆籽棉采收进入收尾阶段，受棉农惜售、棉花主产区疫情管控等因素影响，2022/2023年度棉花上市十分缓慢。截至11月14日，全国棉花公检量50.03万吨，远低于往年同期进度，较2021年同期减少75.83%，其中，新疆棉花公检量48.6万吨，较2021年同期减少76.35%。目前新疆棉花累计加工量约163万吨，进度低于往年同期水平，较2021年同期减少33.67%。

图3：中国棉花平衡表

数据来源：Wind、徽商期货研究所

2.国内消费情况

多重不利因素影响，终端消费者购买力不足。据国家统计局数据显示，2022年10月我国服装类商品零售额为838.6亿元，同比下降9.2%；1-10月服装类商品累计零售额为7391.2亿元，同比减少5.5%。同时，国内“双11”战报不佳。今年“双11”，消费回温的预期显然也极其疲弱，10月31日至11月11日，“双11”全网累计销售额为11154亿元，虽然较2021年同期9651.2亿元增加1502.8亿元，增幅15.57%，但与历年增长水平差距较大。其中，服装品类销售额1389亿元，同比增加13.9%，低于总额上涨幅度。

海外消费不足，外销订单低迷。全球经济衰退仍无缓和迹象，经济形势不佳，海外消费市场不足，经合组织预测，当前这场自1970年代以来最严重的能源危机重创全球经济，2023年全球经济增速由今年的3.1%放缓至2.2%。

叠加新疆棉事件影响，外销订单持续低迷。据海关数据统计，2022年10月，我国纺织品服装出口额为250.24亿美元，同比下降13.53%，环比下降10.79%；传统消费旺季9-10月纺织品服装累计出口额530.75亿美元，同比下降8.60%。

2022年三季度，美国服装进口量增幅明显减慢，同期进口价格出现上涨，进口额仍保持两位数增长。美国商务部的统计数据显示，今年三季度美国服装进口量同比仅增长5.4%，但进口额同比增长26.2%。进口量增长减慢主要是因为对中国的进口增长同比下滑2.1%，而今年一二季度对中国进口量的增幅分别达到25.6%和19%。今年三季度，美国对越南、印度、印度尼西亚、孟加拉国和柬埔寨服装进口额的增幅在30-45%之间，美国买家继续从中国转向其他地区。今年上半年，疫情导致美国对中国的服装进口下降，而新疆棉禁令使采购方加快与中国脱钩。今年三季度，美国对墨西哥和中美洲国家的进口也遭遇类似的下降，原因是拉丁美洲国家的服装单价上涨。和疫情之前相比，今年三季度美国对中国的服装进口量和进口额分别减少9%和15%，而对孟加拉国的进口量和进口额分别增长56%和71%。虽然中国占美国服装进口的比重下降，但目前中国仍是美国服装进口最大来源。

近八成美棉完成收获，截至2022年11月20日，美棉收获进度为79%，较 近5年同期均值增加7个百分点。印度新棉上市略显缓慢，据AGM 数据，截至2022年11月13日，2022年度印度棉上市量49.5万吨， 较三年均值累计减少43.7万吨。纺织市场上，排灯节后，印度纳 罗尔地区至少有75家工厂关闭，维持生产的企业开工率在30%左 右。美国市场调研公司最新调查显示，第四季度美国服装销量将会出现小幅下滑。据《回声报》报道，法国服装业正经历15年来 最严重的危机。短期，海外节假日服装销售低于预期，近日美元回落对价格底部略有支撑，但受累于终端消费持续滑坡，国际棉价预计仍将低位徘徊。 纺织市场步履维艰，国内棉价预计弱势震荡。

图4：近三年国内纱布产量

数据来源：Wind、徽商期货研究所

图5：近三年国内服装零售额

数据来源：Wind、徽商期货研究所

下游订单情况不佳，纺企开机率下降。截至2022年11月18日，主流地区纺企开机负荷为62.2%，同比减少19.9%。纺企开机率同比下滑的主要原因，一是受疫情影响，棉花发运受阻，内地库的棉花货源不足，纺企原料库存低位运行，被迫降低开机负荷来维持生产。二是纺企订单表现不佳，下游买家订单不足，终端需求释放有限。三是疫情防控升级影响，市场购买力下降，纺服消费降级。

图6：棉纺织行业采购经理人指数(PMI):库存

数据来源：Wind、徽商期货研究所

图7：近几年新订单PMI对比

数据来源：Wind、徽商期货研究所

（二）全球棉花产业格局

图8：全球棉花平衡表

数据来源：Wind、徽商期货研究所

根据美国农业部发布的11月份全球产需预测，2022/23年度美国棉花产量和期末库存小幅增加。美棉产量预计为1400万包，环比增长1.5%，美国西南地区的减产被其他地区的增产所抵消。美国国内用棉量和出口量没有变化，期末库存增加20万包，为300万包，库存消费比为20%。美国陆地棉农场均价为85美分/磅，环比下降5美分。

2022/23年度，全球棉花产量、消费量、进口量和期末库存均有所减少。全球产量调减160万包，主要是巴基斯坦产量减少70万包。同时，澳大利亚和西非的过度降雨导致产量分别下调50万包和63万包。全球消费量环比调减65万包，其中巴基斯坦和孟加拉国均调减30万包。全球进口量环比减少40万包，减少主要来自孟加拉国和中国，但被巴基斯坦的增加抵消一部分。全球期末库存为8730万包，环比减少60万包，但同比增加160万包。

三、利润与价差结构分析

（一）棉花种植成本

国家棉花市场监测系统河北衡水监测站对衡水市冀州区、枣强县农户2022年棉花种植成本情况进行了调查。结果显示，今年当地棉花平均种植成本为795.65元/亩，同比上涨3.11%。费用分列如下：

1、种植物资成本。2022年，当地棉农加权平均物资成本356.08元/亩，同比上涨2.84%。其中棉种37.55元/亩，同比上升1.42%；地膜31.18元/亩，同比上升1.85%；农药68.16元/亩，同比下降13.44%；化肥119.21元/亩，同比下降16.26%；水电费70.99元/亩，同比上升1.31%。种植物资成本中，由于今年天气降雨少，土壤多半时间处于干旱状态，连阴、闷热时间短，致使棉花虫害情况较常年偏轻，农药和化肥（主要是雨后追肥）使用量较常年偏少。

2、人工总成本。本年度棉农加权人工总成本377.43元/亩，同比上升4.23%，主要构成为人工拾花用工费，田间管理费（整地/播种/中耕/施肥）、灌溉/滴灌人工费忽略不计。

3、机械作业成本。本年度加权机械作业成本71.14元/亩，同比下降0.42%。主要构成为田间管理费（整地/播种），中耕、施肥、灌溉/滴灌动力费已在第2项中包含，内地拾花机械作业费为零。

（二）棉花内外价差

图9：棉花内外价差

数据来源：Wind、徽商期货研究所

截止2022年11月24日，以1%关税棉花进口成本核算的进口利润为-2,910元/吨，棉花期货价格为13,465元/吨，从季节性来看，棉花进口利润处于较低水平。

（三）期现货价差

图10：棉花基差

数据来源：Wind、徽商期货研究所

图11：近两年棉花现货平均价对比

数据来源：Wind、徽商期货研究所

纵观全年，棉花现货价格在新疆皮棉成本支撑下持续攀升，现货价格远高于期货价格。截至12月份，棉花基差高达1285元/吨，和去年同期的1730元/吨基本持平，但远高于往期的平均水平。基差维持高位，现货对盘面的支撑力度也逐渐增强，后期，弱消费主导行情或转变为成本支撑主导行情。

四、后期需关注的市场热点及行情观点

（一）后期需关注的市场热点

籽棉交售接近尾声，轧花厂加工生产皮棉成本预估区间为13400-13700元/吨，此为棉花上涨的“第一道坎”。

虽然11月份以来籽棉收购价连续反弹，但大部分兵团棉花加工企业、地方企业2022/23年度皮棉的“预售”一口价则不断下调，如目前某贸易商农八师机采“双28”报价13850元/吨、“单29”报价13900元/吨、“双29”报价13950元/吨，41级及以上，马值4.0-4.9，含杂低于2.8。

2022/23年度皮棉现货销售利润尚可主要受2022年中央储备棉轮入、本年度皮棉加工及公检进度明显缓慢、内外棉花价差高企、11月MLF到期大概率全额续作等等支撑。但当前来看，无论从皮棉在库成本、规避经营风险还是棉花终端消费形势、棉花调控政策等角度来看，郑棉主力合约上破13600元/吨都是新疆棉企分批入市、分批套保的机会，目前棉花价格期现较大幅度倒挂。

2022 年“双十一”期间，商家消化积压的库存，推动渠道进货意愿也有所提升。国内订单有一定修复，但整体1-11月消费总额依然较差。同时，国际棉纱市场订单情况也不容乐观，圣诞节订单及补单基本完成，纺服生产大国原料库存处于相对低位，多数企业、贸易商处于去库存变现阶段。后期，需持续关注棉花下游订单恢复情况。

（二）2023年棉花行情观点

新年度，棉花延续供需宽松格局，弱需求困局仍难改善，短期棉花仍可能维持低位震荡。后期，随着棉花成本支撑逐渐增强，若同时叠加宏观利好，棉花仍有希望走出上涨行情，但涨幅多少，依然依赖于下游需求修复情况。

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李敏  期权分析师

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