产地库存分化 棕榈油供应充裕

上半年印尼实施限制棕榈油出口政策，导致国内棕榈油胀库，阻碍棕榈油生产，油棕种植户遭受严重经济损失，最终通过降低关税刺激棕榈油出口达到快速去库存，在国际棕榈油市场重新与马棕竞争。印尼在8月与9月出口棕榈油433、318万吨，9月底库存最终降至403万吨，库存供应压力缓解，但同比增加10%，处于历史同期中位区域，印尼棕榈油供需对市场扰动影响力较前期减弱。产量方面，随着国内库存去化和季节性增长周期，印尼棕榈油产量快速增加，8月产量恢复至431万吨，9月产量达到499万吨，环比增加15.78%，同比增加9.19%，虽然10月印尼雨水较多，但马来西亚10月降雨高于历史同期，产量继续增长，10月印尼棕榈油减产担忧减弱。

季节性减产预期兑现

东南亚地区11月至次年3月将进入雨季，正是印尼和马来棕榈油的季节性减产周期，尤其今年拉尼娜气候与印度洋偶极子负相位的双重叠加下，东南亚迎来较往年正常水平更多的降雨，对棕榈油的生产及物流运输形成一定挑战。

国内棕榈油快速累库 后期进口减少

今年6月印尼恢复出口后，国际棕榈油价格大跌，国内棕榈油有价无市局面消失，且进口大幅盈利，国内贸易商采购积极性明显增加，7、8月份棕榈油到港恢复至30万吨，尤其9月到港62万吨，国内棕榈油库存持续累库。不过8月份开始棕榈油近月进口利润持续下降，采购有所下降，据海关数据显示，中国10月棕榈油进口量为48.2万吨，环比下降21%，同比增加33%。其中自印尼进口棕榈油36.7万吨，环比上月下降12.5万吨，自马来西亚进口棕榈油11.5万吨，环比减少0.4吨，价格更低的印尼棕榈油对马棕的替代效应显著。截至11月22日棕榈油港口库存为91.4万吨，周环比增加8.6万吨。

目前国内进口利润持续倒挂，后期进口有所下降，截至11月23日，11月份24度马来西亚棕油进口完税成本8537元/吨，相比国内现货价格8300元/吨，进口亏损237元/吨，对比国内棕榈油期价8068元/吨盘面亏损469元/吨。随着冬季气温降低棕榈油消费季节性转弱，进口棕榈油亏损令进口积极性大幅回落。11月到港预估为43.5万吨，后期国内棕榈油港口库存仍将保持缓慢增长趋势，累库速度或将有所放缓。

豆菜油供应逐步宽松

近期美国大豆出口恢复，国内新增较多美豆新作的买船，商务部发布信息显示，11月上半月到港239.67万吨，同比上升23.08%；下期预报到港539.75万吨，同比上升13.47%；本月实际到港779.42万吨，同比上升16.26%。11月上半月大豆到港较低，油厂压榨较低限制豆油产量，截至11月22日豆油库存53.55万吨，周环比下降4.7%。但下半月到港显著增加，此外我的农产品网数据显示12月大豆到港量1050万吨，到港量超高，1月大豆预计到港740万吨，后期进口大豆供应宽松，油厂大豆压榨量逐步上升，预计本周全国大豆开机率为56.23%，较上周开机增加10个百分点，豆油产量将显著上升，库存或将止跌反弹，供应边际宽松。