成文时间：2022年11月21日

摘要：进入11月份，宏观情绪转暖，在基本面与情绪面的共振下，纯碱2301合约自11月4日起强势反弹，幅度超过10%。国内纯碱整体供应处于高位，终端需求表现仍旧低迷。进入四季度传统累库周期，碱厂库存反而维持小幅去化态势，成为基本面的利多支撑。随着基差的快速修复，以及市场对基本面和宏观利好情绪的消化，预计盘面继续上行的驱动不足。

一、 期现价格走势分析

现货方面，国内纯碱市场整体走势以稳为主。企业订单支撑，出货顺畅，库存处于历年低位，个别地区疫情对汽运稍有影响。下游需求表现一般，刚需为主。

期货方面，进入11月份，宏观情绪转暖，在基本面与情绪面的共振下，纯碱2301合约自11月4日起强势反弹，幅度超过10%。目前纯碱基差已经从11月初的400元/吨左右修复至100元/吨。随着基差的快速修复，以及市场对基本面和宏观利好情绪的消化，预计盘面继续上行的驱动不足。

图1： 纯碱基差（元/吨）

图2：纯碱期货主力合约走势图（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所  钢联数据  文华财经  

二、 供需及其影响因素分析

1、国内纯碱整体供应处于高位

目前，纯碱市场暂无大规模检修计划，国内纯碱整体供应处于高位。

截止至2022年11月18日，国内纯碱行业开工率为89.32%，环比降低2.44%，同比上升18.54%，开工率高位运行。国内企业产量为59.32万吨，环比降低2.4%，其中重质纯碱产量30.83万吨，环比降低0.23%。

图3： 国内企业纯碱产量（万吨）

图4：纯碱开工率（%）

数据来源：徽商期货研究所  钢联数据  同花顺数据

2、终端需求表现仍旧低迷

根据10月份地产数据显示，整体表现依旧不容乐观，部分数据同比降幅出现收窄，其中竣工端面积环比增加，但央行再次重申不将房地产作为短期刺激经济手段，市场情绪回落。

玻璃产量方面，截至11月18日，同花顺数据统计国内浮法玻璃周度开工率为80.46%，环比上周持平。产量为92.7万吨，运行产线条数为243条。从数据可以看出，玻璃产量和开工率同比均有下降，主因浮法玻璃生产利润全线亏损。根据钢联数据显示，截止至2022年11月18日，钢联数据统计国内玻璃生产企业（煤炭）生产利润-183元/吨，（石油焦）生产利润-61元/吨，（天然气）生产利润-218元/吨。

从光伏投产来看，11月份光伏投产计划有5—6条，但截至目前还未有落地，实际投产或不及预期，对纯碱盘面造成—定的利空影响。

纯碱出口方面，根据同花顺数据显示，9月出口量为19.85万吨，同比增加271%；截止至2022年9月累计出口144.95万吨，同比增加143%。

图5：浮法玻璃产量（万吨）

图6：出口数量及金额（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所  钢联数据  同花顺数据

3、低库存利多情绪或已被市场消化

纯碱生产企业库存延续去化态势。根据钢联数据显示，截止至2022年11月18日纯碱库存总量在30.39万吨，环比减少1.03万吨，降幅3.28%，轻质环比上涨9.95%，重质环比下降17.14%。

通过纯碱库存季节性走势图可以发现，进入四季度传统累库周期，在纯碱供应高位运行的态势中，碱厂库存反而维持小幅去化态势，成为基本面的利多支撑。但随着碱厂的低库存被市场逐渐接受，预计后续并不会再给市场带来更多的利好提振，反而当碱厂库存出现超预期的累积时，或将会成为强有力的利空信号。

图7：纯碱总库存（万吨）

图8：纯碱库存季节性（万吨）

数据来源：徽商期货研究所  钢联数据  同花顺数据

4、纯碱利润仍处高位

纯碱利润仍处高位，截止至2022年11月18日，联碱企业利润为1291元/吨，环比上涨2.87%，同比下降44.26%；氨碱企业利润为867元/吨，环比上升0.12%，同比下降51.81%。

图9：纯碱利润（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所  钢联数据  同花顺数据

三、观点与策略

从盘面的角度来看，纯碱01合约基本面最好，库存处于绝对低位，还有进一步期现回归的可能性；从月差角度来看，维持back结构，纯碱05合约短期在2350元/吨一线上涨乏力，叠加玻璃的弱势或将会延续到明年一季度，价格在2400元/吨附近关注是否有碱厂锁利润行为发生，关注价差在200-250元/吨附近介入1-5正套头寸机会。

风险提示：地产终端需求增加、光伏玻璃生产线投产好于预期（上行风险）。

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

张玺    工业品分析师

从业资格号：F3046164

投资咨询资格号：Z0015768

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