成文日期：2022年11月22日

    11月以来股指开启了一段上涨行情，其背后的主要逻辑在于强政策下的经济基本面修复预期和企业利润修复预期。但近几日来，股指开始有所调整，原因在于强政策预期和弱需求博弈，导致市场再度陷入震荡。

    一方面，11月以来政策不断加码，旨在改善内需提振地产和消费预期。央行与银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产平稳健康工作的通知》从6个方面共16条措施在房地产融资、保交楼、风险处置、消费者权益、金融管理政策和住房租赁等方面提出了制度性保障。在疫情防控方面，近期国务院联防联控机制公布了进一步优化疫情防控二十条措施，在国务院联防联控机制新闻发布会上，表达了对国内隔离措施进一步优化调整的可能，这有利于改善消费预期。11月21日，央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会。会中指出要发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，积极支持制造业和服务业有效需求。要全面落实房地产长效机制，因城施策实施好差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。用好民营企业债券融资支持工具支持民营房企发债融资。完善保交楼专项借款新增配套融资的法律保障、监管政策支持等，推动“保交楼”工作加快落实，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。国务院发展研究中心原副主任刘世锦表示由于今年基数低，如果明年上半年能够摆脱疫情冲击的影响，各项稳增长措施落实到位，实际增速或提高，力争今明两年平均增速达到5%。后期经济修复的关键在于疫情的控制，一旦疫情有效控制，伴随着稳增长政策的实行，经济增速大概率抬升。由于当前位于一轮库存周期的尾声，伴随着企业利润的修复，股指或开启新一轮牛市行情。

    但另一方面，国内疫情仍然点散式开展，河南、广东等地的疫情仍然相当严峻，近期国内新冠感染人数仍然呈现上升态势。11月17日，国家卫健委表示，要坚定不移坚持人民至上、生命至上，落实“外防输入，内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，完整、全面 、准确理解和把握优化防控工作的部署举措，坚决反对两种倾向，既要持续整治层层加码，防止“一封了之”，又要反对不负责任的态度，防止“一放了之”，保障好二十条优化措施不折不扣地落实。周末石家庄更是要求在全市多区开展5天全员核酸监测，非必要不外出，广州两区暂停餐饮堂食。周一股指开盘就直接大幅低开，反映出市场对于疫情仍然有一定的不确定性。与疫情相对应的是国内需求的高频数据依然偏弱，11月以来30大中城市商品房成交面积仍然维持下行态势，乘用车批发、零售销量同比继续大幅负增长，11月初观影人次、票房收入虽然环比上升，但仍然低于近年同期水平，反映地产、消费仍然偏弱。

    在强预期和弱现实下，股指反弹较为疲弱，沪指在60日均线附近再度扭头向下，MACD红轴持续下行，且板块上看除了受疫情影响的医药板块延续性较好，其他板块走势均有反复。我们认为虽然经济基本面在强政策预期下未来大概率有所修复，但国内疫情目前仍然较为严峻，会影响经济的修复路径，且目前需求并无明显的改善迹象，故市场短期很难走出完全的牛市行情。

    但是从资金的角度来看，近期北向资金连续大额净流入，11月11日和14日北向资金更是净流入超过百亿，反映出其对于未来中国经济及权益类资产相对看好，由于北向资金是市场的聪明钱，这意味着可以中长期逐步布置国内权益市场。考虑短期政策强预期和需求疲弱呈现反复博弈特征，故市场后期大概率会有较强的风格特征。由于本轮上涨中，市场风格更加倾向于成长板块，且IM除了上市初期以贴水为主，近期反复升水，这反映出市场对于中小盘和成长股的偏好，后期可待股指下跌到位，择机做多，稳健投资者可以考虑多IM空IH对冲套利。

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仝晓燕  国债分析师

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