成文日期：2022年7月19日

  摘要：前期，全球经济衰退担忧引发油价连续大跌，近两日，围绕加息预期“退烧”、沙特增产能力有限、欧盟对俄罗斯石油制裁成效甚微等议题，国际油价波动加剧，整体表现为宽幅震荡。同时，期权隐含波动率升至高位，此时建议布局卖出宽跨式策略。

  图1：原油期货主力合约行情走势

 数据来源：徽商期货研究所

  一、宏观消息频出，原油期货波动加剧

  （一）暴力加息预期“退烧”，市场暂收跌势

  前期，在美国6月CPI和PPI分别创下新高后，市场开始担忧美联储加大加息幅度到100bp来控制通胀，从而出现上周大宗商品纷纷走低的情况。不过7月15日，美国公布了7月密歇根大学消费者信心指数，初值51.1，高于预期的50，这一数据公布后，市场对消费者支出仍保持稳定的信心有所反弹。加上近两日几位美联储鹰派高官纷纷安抚市场情绪，美联储鹰派代表官员圣路易斯联储主席James Bullard和鸽派代表官员亚特兰大联储主席Raphael Bostic在不同场合分别做出表态，暗示下次加息75个基点已经足够。于是，投资者对美联储采取更激进加息的预期开始降低，市场对美联储在7月暴力加息100bp的预期，从前几日CPI公布后的75%，暴跌至仅15%。以上一系列的消息使美股高开高走，三大指数创三周最佳表现，标普和道指轻松终结五日连跌，大宗商品纷纷走高，利好原油价格。

  （二）美国多次向OPEC+施压，但沙特暗示没能力超额增产

  前期，市场持续押注拜登访问沙特商榷原油增产一事，原油价格持续走低。不过当地时间7月16日，美国总统拜登与沙特王储会面后，虽然拜登立即表态预计沙特将在“未来几周”采取“进一步措施”增加石油供应。但沙特方面很快回应称“视需求而定”。根据最新数据，沙特6月的原油产量为1058.5万桶/日，较上月增长15.9万桶/日。沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼对外界表示，沙特“有能力”将国内原油产能提高至每天1300万桶，但当前沙特的石油产量几乎达到了极限，1300万桶/日这一目标可能需要五年时间（2026年或2027年）才能完成。这意味着美国总统拜登希望刺激沙特增加原油产量的计划或将沦为空谈，整体利好油价。

  （三）欧盟对俄罗斯石油制裁持续加码，但并未达到预期效果

  此前，拜登于七国集团峰会上提议将给俄罗斯石油的价格设置上限，一边遏制通胀，一边又最大限度地减少俄罗斯的石油收入；不过，俄罗斯方面也在酝酿着有力的“回击”。当地时间7月14日周四，媒体报道称俄罗斯政府已经在制定明年创建国家石油基准的计划，以期针对西方夺取石油定价的控制权。

  自俄乌冲突以来，欧美国家对俄罗斯开始了一轮接着一轮的制裁，包括禁运俄油、针对运输俄油的保险禁令等等，不过欧美各国对俄罗斯的能源制裁似乎并未达到预期的效果，伴随着制裁加码，俄罗斯石油价格不降反升。

  （四）原油波动加剧，恰是期权入场好时机

  综合上述情况，原油近两日虽然有所反弹，但无趋势性利好，短期或将宽幅震荡。同时，期权隐含波动率升至高位，恰是布局波动率交易好时机，建议锁定卖方策略。

  二、隐波处于高位，建议布局卖宽跨式策略

  （一）IV：“隐波”高居90%以上，继续向上概率不大

  一般来说，长期期权隐波范围较短期期权隐波范围小，而近一周在持续的消息刺激下，原油期货波动加剧，无论1M、2M、3M的近月期权合约，还是6M、9M、1Y的远月期权合约，其隐含波动率均处于原油期权上市以来历史IV的90%百分位之上（如下图），这在近半年时间里非常罕见（前期为近月IV强、远月IV弱）。由此可见，波动率交易的时机已经成熟。

  图2：IV_100%价值状态：原油期权隐含波动率百分位

  数据来源：Wind 徽商期货研究所

  数据来源：徽商期货研究所

同样地，卖出SC2209P600的策略7月19日盘中价格为16.6元/桶，而根据BAW模型计算出的理论价格仅为10.3元/桶，所以目前盘中价格明显也是处于被严重高估的状态。同时，各指标如下图：

  图4：不同IV下“卖出SC2209P600”的各期权指标

  数据来源：徽商期货研究所

  此外，构建卖出宽跨式策略时如果不考虑动态对冲，上述策略受delta和Gamma标的方向的冲击较大，在建仓时可考虑卖SC2209C650:卖SC2209P600建仓系数比为1:3。

  （三）盈亏损益及后续操作

  该策略在建仓初期保持Delta中性，后期若标的期货价格上行，则第一腿“卖SC2209C650”策略实值程度会越来越高，同时第二腿“卖SC2209P600”虚值程度也越来越高，此时建议在Delta大于0.3时适当增加第二腿的持仓量；若后期标的期货价格下行，则相应减少第二腿的持仓量。

如果在该合约到期前，期权隐波降至均值以下，可止盈离场；若隐波仍处于下降通道，可持有到期，到期时盈利区间为【566,750】，总体来看盈利概率较大。

  图5：到期损益

  数据来源：徽商期货研究所 Wind

  风险点：全球经济、欧美制裁、OPEC+增产幅度

  徽商期货有限责任公司

  投资咨询业务资格:皖证监函字【2013】280号

  李敏  期权部分析师

  从业资格号：F3047909

  投资咨询资格号：Z0015515

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