成文日期:2022年7月15日

  近期因美国经济衰退担忧及美元指数飙升，加之国际原油期货暴跌均对美豆市场构成压力，CBOT大豆出现大幅下跌。而美国农业部最新发布的7月份供需报告数据显示美国陈季大豆期末库存及全球大豆库存均超过市场预期，引发大量抛盘涌现；加之气象预报显示美国中西部部分大豆地区本周将出现一些有利降雨，进一步增加对盘面的利空影响，短期内美豆弱势难改。

  国内豆粕方面，进口大豆到港减少且压榨量有所下滑，豆粕产量下降且因价格回落后市场随买随用保持观望心态后豆粕成交量有限。加之豆油深跌令油厂压榨亏损扩大油厂挺粕意愿增加。但豆粕市场在成本端高度依赖美豆，在美豆保持弱势的格局下，豆粕主动反弹动力不足。

  一、美新豆紧平衡，对天气较敏感

  美国农业部7月供需报告对美陈豆的压榨量数据进行下调，由6028万吨调降至6001万吨，陈豆期末库存由558万吨提升至585万吨，提高27万吨。新豆部分数据调整很大，新豆种植面积8830万英亩，收获面积8750万英亩，单产维持51.5蒲式耳/英亩不变，产量由上月的12628万吨下调367万吨至12261万吨。出口量由5987万吨下调176万吨至5811万吨，压榨量由6137万吨下调至6110万吨，总供应下调340万吨，总需求下调203万吨，所以新豆的期末库存由761万吨下调至627万吨，降幅134万吨。库存消费比由6月的6.41%降至5.39%。

  总的来看，在新豆产量大幅下调的背景下，美国农业部通过调整陈豆与新豆的需求项从而令新豆的期末库存没有出现大幅度的下降。不过新季美豆仍呈紧平衡的格局，绝对库存量与库存消费比处于相对低位，后期考验大豆生长期天气对单产的评估预期。如果天气不好且出现重大产量损失，那么美豆库存将再次变得紧俏，从而为CBOT大豆带来支撑。

  二、油厂榨利亏损，影响大豆进口

  中国是世界上头号大豆进口国，占到全球大豆出口份额的六成左右。但从大豆压榨利润来看，今年上半年大部分时间里，养猪业亏损严重，也影响到豆粕需求，进而导致压榨利润受到挤压。自4月中旬以来，大豆压榨利润一直为负。尽管近期国内猪肉价格上涨有助于改善养殖利润前景，但是过去一个月来植物油价格暴跌，进一步压低大豆加工利润，进而影响到大豆的进口。海关总署公布的数据显示，6月份中国大豆进口量为825万吨，较5月份的967万吨减少14.7%，较上年同期的1072万吨降低23.0%。2022年上半年中国大豆进口量为4628万吨，同比降低5.4%。

  根据船期统计数据显示，7月到港量预估764.1万吨左右。而国储进口大豆仍按每周50万吨的节奏持续拍卖。大豆库存方面，据粮油商务网统计数据显示，截止7月9日当周国内油厂大豆库存621.7万吨，周度下降15.9万吨，但仍处于年内偏高水平。

  油厂压榨方面，截止7月9日当周，全国各地油厂开机率47.13%，周度下降3.15个百分点；当周压榨总量172.11万吨，而前一周修正后的大豆压榨总量约为183.59万吨。当周国内主要油厂豆粕库存100.5万吨，周度减少2.8万吨。总的来看，当前企业采购进度偏慢，后期进口大豆到港量仍可能继续回落。油厂周度大豆压榨量下滑，豆粕产出减少，需求端采购较为谨慎，豆粕库存年内峰值可能已经出现。

  三、需求及影响因素分析

  生猪价格方面，7月8日当周主要产销区外三元生猪平均价格22.83元/公斤，较前一周上涨1.71元/公斤；主产区10-15公斤仔猪平均价格62.78元/公斤，较前一周上涨9.52/公斤；主产区白条猪肉平均价格27.56元/公斤，较前一周上涨2.91元/公斤。当周猪粮比为7.75，较前一周上涨1.12。当周自繁自养盈利555.19元/头，较前一周盈利扩大354.84元/头，外购仔猪盈利765.82元/头，盈利较前一周增加356.54元/头。

  近期规模企业控量出栏，散户惜售情绪未减，市场供应偏紧，屠宰企业采购难度增加，选择减量保价，因此猪价保持坚挺。7月份中国生猪月度综合养殖量将继续下降，出栏大猪数量将继续下降，这为猪价上涨奠定了基本面基础。我们发现，虽然7月初发改委原则上要求被约谈代表企业做出表率，积极出栏。但面对此前的巨亏与当前不可多得的赚钱机会，发改委的约谈效果似乎缺乏杀伤力。上市猪企以最容易带动全国价格上涨的北方地区市场作为发力点，采用轮流发起涨价的模式，成功的“破解”了官方的涨价约束令。更有效利用长期以来周六周日猪价最容易上涨的契机，持续推动猪价上涨。因此，我们认为，虽然7-8月猪价存在短时适度回调机会，但涨多跌少的可能性更大，价格重心总体或将继续上移，7-12月份期间猪价重心继续上移的概率较高。

  四、豆菜粕价差分析

  近期随着新季菜籽集中上市，油厂开机率上升，而菜粕价格相对豆粕没有性价比优势，下游提货不积极，菜粕库存处于较高水平，对菜粕价格构成压力。对豆粕来说，由于油厂压榨亏损，存在挺粕的动力，豆粕走势相对坚挺。建议关注多豆粕09空菜粕09的套利对冲机会。

  五、后市研判

  虽说后续到港大豆数量下降可能使得国内大豆豆粕供应下滑，且豆粕库存下滑及生猪养殖利润继续好转增加养殖户的补栏意愿，水产旺季来袭亦增加对豆粕的需求。美盘大豆大幅下滑后豆油跌幅较为明显后油厂挺粕意愿增加，但成本端的支撑下降明显施压豆粕市场，预计豆粕跟随美豆维持弱势行情。套利建议关注多豆粕09空菜粕09的套利对冲机会。

  风险因素：美联储加息、美豆天气炒作、生猪养殖。

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  张应钢   农产品分析师

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