成文日期：2022年7月6日
7月以来棕榈油期价再度跳水，截至6日棕榈油09合约价格月环比大跌16.21%，主要原因是市场担忧7月美联储继续加息75基点，悲观预期下大宗商品承压抛售，其二印尼胀库压力传导至上游，损害中小种植户利益，印尼官方进一步放松出口限制，开闸放水加大出口力度，基本面和宏观共振施压棕榈油。
印尼加快去库，市场供应增加 印尼正面临高库存压力，目前正在努力去库，近期印尼继续放松出口限制，并且刺激国内消费。棕榈油胀库导致印尼国内棕榈油收割价格从出口禁令前的每公斤约3600印尼盾跌至800-1100印尼盾，种植户亏本售卖，经济利益受到严重影响，CPO成交价也跌至成本线。虽然种植亏损会影响种植园农户收割、施肥与养护的积极性，进而影响中长期的产量，但是目前市场焦点是印尼的高库存压力，而加快出口是目前最有效的方式。
5月下旬印尼正式取消棕榈油出口禁令后，连续放松出口限制，但是实际出口不及产量与库存增速，近期印尼再度放松出口限制。在6月29日，印尼政府表示将调整国内配套销售的规则，在国内销售包装食用油企业可以获得更高比例的出口额度，紧接着7月2日印尼官员表示，为加快棕榈油出口，提振国内鲜果串价格，印尼从7月1日把国内市场义务（DMO）的出口配额系数从当前的5倍提高到7倍。对于参与国内销售项目的企业而言，这意味着可以获得的出口许可证数量比先前提高40%，出口签发量环比或将增加50万吨，进一步加快棕榈油出口速度。截至本周二,5月下旬至今印尼贸易部总计发放棕榈油出口许可244万吨，但是船只运力不足实际出口不足200万吨，且印尼每月正常出口在250万吨-300万吨，6月出口仍低于正常出口量，而近两年印尼棕榈油增产季月产量通常400-500万吨，本土棕油月消费仅140-170万吨，所以6月印尼的棕榈油库存继续累积，保守预计印尼库存至少达800万吨。6-10月是棕榈油产量旺季，而印尼多家加工厂受限于胀库困局，已经停止从独立农户手中购买棕榈果，政府为保障上游中小种植户利益，督促油厂开工压榨，只能继续放松出口管制，市场也将面临更多的供应压力。 
印尼短期消费增量有限印尼在松开出口限制的同时，也在积极引导国内的棕榈油消费提升。自6月27日开始，印尼对散油限价销售程序和限额发生变更，从每人每天2升的限额增加至10公斤，对于被高价抑制难以获得食用油的家庭有刺激补库需求，对于去库存有一定帮助，但是印尼每月的食用消费量仅有70-80万吨，增长潜力较为有限，面对旺季高产和胀库实在是杯水车薪。印尼国内棕榈油的生物柴油消费较为可观，考虑到国内胀库压力和生柴可观利润，印尼政府近期考虑增加生物柴油掺混比例，计划从30%提高到35%，正处在讨论阶段，此举落实将增加150万吨棕榈油消费，月均棕榈油消耗预计增加12.5万吨，但是每月新增的十几万吨需求对于近期的胀库消化过于缓慢，远水解不了近渴，但有利于重塑宽松的棕榈油平衡表。综上印尼刺激国内的短期消费潜力有限，解决胀库压力主要还是依赖出口，国际棕榈油供应量仍呈增加趋势。 
马棕出口转降 累库预期增强 6月份印尼逐渐放开棕榈油出口，参与市场竞供应竞争，随之马来棕榈油出口环比迅速转降。据3家船运机构数据显示，6月马来棕油出口船运量为118-127万吨，环比减少13.4%-10.4%，路透、彭博、CIMB三大机构对马棕6月出口预估为122-129万吨，随着印尼进一步放开出口，马棕出口面对的挑战更高，据船运机构数显示，7月1-5日棕榈油出口量为17.4万吨，环比减少3.5%。
产量方面，马来西亚6月产量增加，但是近期国际棕榈油加大跌导致马来国内压榨出现亏损，部分工厂暂停棕榈果收购压榨，部分产量遭受损失，根据SPPOMA数据显示6月马棕产量增3.8%，增幅较前25日明显收缩。三大机构预估6月产量在154-158万吨，环比增加8.2%，而出口环比下降，因此6月马棕库存将止降回升，预估库存达到170万吨。7-10月仍是棕榈油产量旺季，目前劳动力短缺仍制约产量上限，截至5月底，马来西亚外籍劳工签证并无增加，6月印尼工人入境马来西亚也并不顺利，不过马来西亚有关部门预计，未来1至2个月，将有1.8万名来自印尼的移民工人前往棕榈种植园工作。另外马棕出口与印尼竞争，前景并不可观，预期7月仍呈累库走势。 
国内库存止跌回升 基差修复 上半年以来国内棕榈油进口利润倒挂，棕榈油月度进口量大幅下降，据海关数据统计，1-5月棕榈油进口总量为50万吨，较上年同期减少71%。受到港量偏低影响，今年以来国内棕榈油港口库存持续震荡走低,但随着印尼加快出口，各月船期棕榈油进口利润好转国内采购较为积极，随着船只运力的改善,7月进口量有望达30万吨，国内棕榈油库存将逐步增加，据Wind数据显示，截至7月4日当周,全国主要港口棕榈油库存为25.65万吨,较上周增加1.65万吨,但仍处五年同期低位。
6月下旬开始，国内棕榈油期现价大跌，现价跌幅高于期价，棕桐油现货基差迅速回落，远月基差报价也有所下滑。随着棕榈油到港逐渐增加，预计现价进一步靠拢期价，现货基差继续走弱。 
后市逻辑印尼国内面对巨大胀库压力，国内消费新增潜力有限，可能会迫于胀库压力很快实施B35生柴政策，但是月度消费增量对缓解目前高库存杯水车薪，况且目前是产量旺季，因此增加出口势在必行。此外马棕产量恢复，出口转降，累库预期增强，也需关注近期马来西亚外籍劳工入境信息，7、8月可能是劳动力短缺改善的时间。总体而言，产地的棕榈油供应呈现逐渐增加势头，叠加宏观悲观预期，国内棕榈油价格的下行压力仍难以消退。
风险因素：马棕累库不及预期、印尼产量下降
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