成文日期：2022月7月6日

上半年表现惊艳的国际谷物---玉米和小麦却在上半年的最后几天回吐了大半涨势，下半年的开局更是跟随商品整体大幅回落，俄乌冲突的涨幅全部回吐殆尽。那么玉米的市场的供需格局是真的发生了改变，还是只是受到大环境的“错杀”而拖累下跌？未来还有机会翻盘么？那么就要从以下几点来看。

USDA报告意外利空带崩国内外玉米价格

6月末的美国农业部新作面积和库存报告中显示，2022/23年度预计玉米种植面积为8990万英亩，比2021年减少了4%(344万英亩)，高于8986.1万英亩的平均市场预期，也高于美国农业部3月份8949万英亩的预估。库存方面，截至2022年6月1日，玉米库存同比增长6%，达到43.5亿蒲式耳，略高于43.43亿蒲式耳的平均市场预期，但非常接近。玉米面积高于预期其实很好理解，俄乌冲突之下的国际玉米价格上半年屡创新高，但带来的风险收益比却能够抵消不利天气和化肥成本大增的风险。此番报告尽管对市场影响偏利空，但三季度的天气和地区冲突的不确定因素，却有希望支撑玉米未来走出低谷。

国内新季玉米供给缩减将继续影响下一年度

作为国内的主粮，玉米今年受到国际玉米供给影响较大，且大豆面积的增加导致玉米面积的下滑，自给率也呈现下滑。农业农村部数据显示，我国2022/23年度玉米新作面积减少减少80万公顷（折合1200万亩）即减少1.85％至4252.4万公顷，而单产预计高于去年1.19至6.41吨/公顷。产量方面，因种植面积减少但单产增加，因而产量整体较上一年度持平于2.7256亿吨。而进口补给方面，我国2021/22年度进口主要来源为美国和乌克兰，新季进口来源或转为增加美国和巴西等其他的玉米出口国。

消费方面，预计2022/23年度玉米食用消费增速不大，但饲用消费继续增加，工业消费预计增幅有限，因年初2022的中央一号文件中明确“工业消费前提是要保障口粮充裕”的基调。总而言之，总供给减少但总需求增加，因而新作的期末库存较上一年度下滑即缺口增加，国内全年供需紧平衡的预期对玉米价格也是一种支撑。

进口成本大增或为常态

国内玉米价格其实上涨幅度并不如国际价格，跟大豆如出一辙，中储粮的收储和拍卖平滑了价格波幅。尽管今年的新麦价格高企，已经退出了饲用市场，但进口的高粱、大麦以及拍储备的陈稻谷均可替代玉米。

海关总署数据统计，2022年1~5月我国玉米累计进口总量为1138万吨，同比-2.98%；其中自自美国进口总量为636.85万吨，同比-4.55％；自乌克兰进口总量482.44万吨，同比-3.33％。尽管进口同比下滑，但自两国进口单价分别上涨了33.87％和17.82％，跟上半年全球粮食供给错配格局息息相关。

我国1~5月小麦进口量总计为443万吨，同比-4.11%，自澳大利亚、法国和加拿大这三个主要来源国的进口单价分别上涨了26.16％、17.75％和47.71％。此外，我国高粱1~5月份进口量为508.2万吨，同比+37.76%，进口单价上涨了21.46％；大麦1至5月份进口量为333万吨，同比-28.44%，进口单价上涨了24.26％。

从国内前五个月谷物进口情况来看，除了高粱之外，其他谷物同比均为减少，且进口成本也大幅增加，目前华南地区7月到港的美玉米完税价跌至3080元/吨附近，当地的现货也回落至2800元/吨，进口倒挂仍有280元/吨左右。进口成本大增抑制了买兴，从常态化的进口增量转为了减量，预计下半年预计在国际冲突未有大缓解的前提之下，替代有望继续增加。

国内新季玉米上市前价格跌幅受限

目前国内的东北地区基层粮源基本见底，大范围降水使得玉米流通难度增加，饲料企业有定向稻谷的补充，而深加工仍有一定的库存，高价采购情绪一般。南方销区玉米购销活动清淡，饲料企业维持安全库存，现货采购需求疲软。

整体而言，目前玉米现货走势依然好于期货，主要因贸易商建库成本较高，扛价心理较强。而随着两大产区玉米开始消耗库存，在9月新季玉米大量上市之前，7、8月份玉米市场仍有一定的缺口，即使算上目前国内的陈水稻和进口高粱大麦等替代品，国内玉米缺口仍在千万吨以上，尤其是华北玉米后期偏紧，现货玉米价格还有上涨空间。

下游淀粉消费对玉米支撑力度亟需发力

从最近十年的美玉米和连玉米的季节性涨跌概率来看，7、8月份其实是易涨难跌的月份，因国内开始轮库拍卖，但从下游淀粉的消费来看，又是传统的软饮需求旺季，饮料、啤酒等食品消费的增加意味着淀粉糖需求的改善。目前来看下游需求恢复的预期和现实能否兑现的“剪刀差”决定了后面价格上行的力度，若后期去库速度差强人意，利润的萎缩意味着对上游的玉米支撑力度会很小。

策略概述

近期油价和粮价的双双大跌，除了美联储加息之外，最核心原因是供给层面短期内有了改善的预期，但中长期来看，疫情和俄乌战争持续对长期的供需关系造成的破坏，并非朝夕可以解决，预计在市场上悲观情绪释放后，未来的国际粮价和油价极大概率会再次修复跌势回弹，国内玉米可关注单边逢低抄底机会，或待91价差低位做买近卖远的正向套利操作。

                 图：玉米91价差历年对比（元/吨）

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