近期沥青市场矛盾点较多，多空因素交织下趋势性可能减弱，区间震荡频率加大，长期来看受成本、供应减少需求向好支撑价格坚挺向上。

短期来看雨季即将来临且价格高位，贸易商按需采购，投机热情大幅降温，是近期市场价格走弱的主要因素。长期来看，多重利好因素对沥青价格形成支撑。其一，二季度北半球传统需求旺季推动原油价格坚挺，其二，中国沥青市场供应低位，8-11月不仅是需求旺季还叠加上半年后移的工程，其三，美国可能对委内瑞拉制裁的放松，可能导致对沥青原料价格贴水上涨。

5月中国沥青市场价格表现震荡上扬局势，一方面来自成本支端支撑，另一方面，是供应减少支撑价格坚挺，实际需求来看环比有所减弱。

成本同比上涨50%，截止5月19日，按照布伦特111.5美元/桶测算，中国炼厂加工沥青平均成本在4800元/吨左右，月度环比上涨450元/吨或10%，同比上涨1400元/吨或50%，成本的增加主要来自国际油价的走高，4月布伦特油价在106美元/桶左右震荡，截止5月19日布伦特价格重心上移至110美元/桶附近，涨幅在4美元/桶或4%。

加工平均亏损100元/吨，高成本之下中国炼厂加工利润连续亏损，截止5月19日当天，中国炼厂加工沥青每吨亏损约150元。1-5月平均亏损在100元/吨上下，大大降低炼厂加工热情。

产量同比降34%，在高成本之下，炼厂加工连续亏损，降产及停产炼厂逐渐增加，产量同比大幅缩减30%左右。5月预计中国沥青产量在192万吨左右，环比增加5万吨或3%，同比减少98万吨或34%，1-5月产量在930万吨，同比减少400万吨或30%，1-5月中国炼厂平均开工率在27%，同比下跌18个百分点或40%。

需求同比下跌51%，4月中下旬终端需求逐渐启动，4月底到达阶段性需求高峰期，不过进入，5月中旬贸易商出货量减弱，截止5月11日贸易商出货量数据来看，华东贸易商日出货在440吨左右，同比下跌460吨或51%，与4月20日相比下跌145吨左右或25%。主要由于高价以及华东疫情抑制需求，导致贸易商投机热情大幅降低，终端市场按需采购。华东中国沥青供需的两大集散地之一，当下炼厂出厂价格在4600元/吨以上高位，同比上涨1400元/吨或44%，高价之下不仅使得贸易商需求骤减，终端按刚需采购，谨慎锁价。

炼厂库存同比下跌26%，供应同比的大幅减少之下，进入二季度需求环比好转之后，沥青市场连续去库的场面应运而生。截止最新库存数据显示，中国沥青社会库存已降71万吨左右，至4年来最低水平，炼厂库存在84万吨上下同比下降29万吨或26%，供应量的持续低迷，预计短期内市场可能处于持续去库状态。

中长期成本端支撑，沥青作为原油的最直接下游产品，其绝对价格和成本有着重要的关系，看涨沥青的前提是后期原油价格必须稳站高位，进入二季度是美国传统的汽油需求旺季来临，在需求层面对原油是有支撑的；另外，若美国对委内瑞拉的制裁放宽，沥青原料贴水也可能上调，加工成本无形增加。

原油方面，进入3月底美国炼厂开工率逐渐上升，4月至5月13日（最新库存数据）显示，美国炼厂平均开工率在91%左右，同比增长5个百分点，与一季度相比增加2个百分点。此外，美国市场也在持续去库，截止5月13日最新库存数据显示，美国原油库存在4.2亿桶左右，降幅在0.04亿桶超过此前市场预期值，下游油品去库状况同样如此，美国截至5月13日当周EIA汽油库存实际公布减少477.90万桶，预期减少133.3万桶，前值减少360.7万桶；美国截至5月13日当周EIA精炼油库存实际公布增加123.50万桶，预期减少80桶，前值减少91.3万桶。

中长期供应存在缺口，供应我们可以分为炼厂产量和当下的库存量。根据当下炼厂的亏损情况以及市场调研，我们预计炼厂产量6月难以恢复，7-8月存在逐渐修复的可能，不过，库存量连续减少，社会库存已是近4年来最低水平，需求传统旺季下以及上半年部分工程的后移，终端需求可能直接反馈至炼厂，届时市场可能出现阶段性供应缺口，支撑现货价格坚挺，直至炼厂加工沥青盈利，刺激产量增加，解决市场供需矛盾。

中长期需求环比好转，8-11月是沥青传统需求旺季，叠加上半年由于疫情情况后移的工程，预计进入下半年沥青需求可能同比好转，当下中国江苏和山东两大主流地区沥青贸易商平均日出货量在780吨，而2020-2021年8-11月上述两大地区贸易商平均日产量在1100吨左右。

整体来看，沥青短期靠低产和高成本支撑价格区间震荡，中长期来基本面多重利好看坚挺向上。

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格

皖证监函字【2013】280号

郑燕  工业品分析师

从业资格号：F3040646

投资咨询资格号：Z0017184

【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。