成文日期：2022年5月24日

5月20日，沪深300指数以一根大阳线的形式，实现了向上突破。本次突破的压力位，系月初超跌反弹时形成阶段高点，此时沪深300已触及3月中下旬形成的振荡区间下沿（箱体压力位）。5月24日，沪深300遭遇前期箱体压力位出现回调。

国内疫情防控取得了重大突破，稳增长政策给予利好。上海疫情防控取得了重大突破，复工复产、复市复商正按计划稳步推进。全国供应链有望得到恢复，4月较差的社融数据或为阶段低点，全国经济最差的时候或已度过。同阶段，在人民币汇率度过快速贬值期的背景下，5月20日LPR下降超预期。国务院常务会议日前召开，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。会议决定实施的举措涵盖财政、金融、稳产业链供应链、促消费和有效投资、保能源安全等领域，尤其是针对兜底民生、纾困企业出台了多项增量政策。

市场对外围的两点担忧有所缓解：1.美股回调压力。4月美股急跌，但A股并未跟随式下跌，这或与美股和A股的相对位置、市场估值大小差异有关。在国内经济“以我为主”的背景下，眼下A股走势有望相对独立。2.人民币汇率快速贬值的阶段或暂告一段落。后市，中美利差若能相对企稳，人民币汇率不再快速贬值，相关负面影响或有望消退。

2022年至今，股指已出现较大幅度回撤。5月和6月，市场将迎来上市公司的业绩真空期。目前，股市向下或有支撑，难以发生新的较大幅度下跌。综合技术面和基本面来看，指数也难形成向上突破，预计仍继续振荡。

相较于4月底，近期沪深300的HV（5）已快速回落，并明显低于HV（30），目前处于历史中等偏上的位置；相反，HV（30）下降不够明显，仍处于历史较高的位置。若后市HV（5）短期不再抬升，HV（30）终将下降；如若下降，期权隐波或随之下降。

“降波”行情正在兑现，但隐波仍处于不低的位置。上一波股指期权隐含波动率的高点，是由股指恐慌式下跌所引发的。随着股指企稳反弹，隐波拉升的趋势得到了阶段性逆转，隐含波动率如期出现“阴跌”式回落，即以较慢的方式回落。目前来看，金融期权隐含波动率仍处于中等偏上位置，期权价格并不算便宜。

股指期权成交量变动较小。自4月底起，受行情影响，股指期权成交一度冲高回落，其变化幅度明显小于同类的沪深300ETF期权。5月20日，沪深300向上突破，股指期权成交量短期激增，但未能将当日隐含波动率抬升。23日和24日，期权成交量下滑明显。后市若无持续的高成交，隐含波动率亦难有抬升。

未来隐波如何变化？建议观察三个指标。1.标的指数走势。如若股指又一次大跌，或快速上涨，隐波可能会被再次抬升。反之，隐波仍可能继续回落。2.历史波动率。如若HV（5）能成功带动HV（30）下降，隐波亦难有“升波”行情。3.期权成交量。一般而言，如若没有成交量的支撑，隐波或难以被持续抬升。

建议卖虚值看涨期权：股指反弹遇阻，期权需警惕“降波”风险。建议卖虚值看涨期权，赚取期权费。

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