成文日期：2022年3月16日

      近期股指期货大幅三大合约大幅下挫，其中HS300主力合约较去年12月高点已经下跌23.75%。驱动近期股指下滑的因素较多，一方面上周公布的经济数据显示经济下行加大，出口虽然维持韧性，但增速大幅下滑。金融数据大幅低于市场预期，社融存量同比自去年9月创出本轮低点后，持续反弹，但2月的社融同比再度下滑，导致市场宽信用预期落败，进一步推升了股指的下跌。另一方面，海外地缘冲突叠加美联储加息临近，导致中概股大幅下挫，海外流动性收敛预期增强。此外，国内疫情再度点散式发展，上海、深圳多地疫情反复，市场避险情绪上升推升A股进一步下跌。

    尽管近期基本面因素对A股影响偏向负面，但随着A股近期的大幅下挫，其配置价值逐渐体现，首先就是三大股指市盈率已经在5年分位数的偏低位置。截至3月15日，上证50市盈率9.54，位于5年分位数的18.9位置处；沪深300市盈率11.53，位于5年分位数的12.9位置处；中证500市盈率16.49，位于5年分位数的0.8位置处。三大股指经过近期的下跌均已明显回落至历史低点。从HS300当月合约和下月的升贴水结构来看，截至3月15日，两者贴水率分别为1.06%和1.67%，有明显超跌的意味。

    其次是虽然经济基本面利空因素仍存，但已经出现改善的迹象。本周二公布的1-2月规模以上工业增加值同比实际增长7.5%，较上月回升3.2个百分点，41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50763亿元，同比增长12.2%，较上月回升7.3个百分点。　1-2月份，社会消费品零售总额74426亿元，同比增长6.7%，增速较上月回升5个百分点。1-2月份，全国房地产开发投资14499亿元，同比增长3.7%，虽然房地产开发投资仍然维持下行趋势，但回落幅度明显放缓。多项数据表明伴随着稳增长政策发力，支持实体经济力度加大，国民经济持续恢复，工业生产和消费增长加快，高质量发展稳步推进，积极变化明显增多。上周在金融数据出台后，市场降息降准预期大升，这表现在国债期货在上周五、本周一大幅上涨。但由于周二公布的数据整体向好，央行降息降准必要性降低，本周二进行的MLF虽然超量续作，但未如市场预期那样进行调降。央行没有进行降息也侧面反映了1-2月经济恢复势头向好，对期指有一定的支撑作用。

    再次就是近期政策预期较为积极，地产方面，近期多地地产政策明显放松，这或意味着地产底部已经渐行渐近。2月21日，四大行同步下调广州地区房贷利率，其中，首套房利率从此前的LPR+100BP（5.6%）下调至LPR+80BP（5.4%），二套房利率从LPR+120BP（5.8%）下调至LPR+100BP（5.6%）。3月初，郑州发布《郑州市人民政府办公厅关于促进房地产良性循环和健康发展的通知》，该通知在一定程度上对限购、限贷政策有所放松。在支持合理住房需求方面，除了推出类似其他城市发放大学生购房补贴外，《通知》在外来务工人员购房、老年人投亲养老购房、改善性住房方面有所突破。新政推出后，郑州首套房认定标准从“认房又认贷”转为“认房不认贷”，使得郑州成为热点城市中第一个取消“认房又认贷”的城市。

    此外近期的产业政策密集出台，这对于期指也有一定的利多效应。由于今年出口回落形成一致性预期，加之消费短期难对经济形成明显提振。政策面着力点主要在投资方面，尤其是新老基建，今年的政府工作报告中对于经济的预期仍偏乐观，国内生产总值目标增长在5.5%左右。且今年政府工作报告提到预计今年财政收入继续增长，可用财力明显增加，今年拟安排地方政府专项债3.65万亿，发行规模持平于去年。考虑到今年稳增长压力较大，今年财政政策预计会明显发力，政府债发行规模可能接近发行上限，实际规模会高于2021年。从2月的社融数据结构来看，2月政府债券发行明显提速，较去年大幅多增。说明稳增长提前发力，这也导致了周二公布的固定资产投资数据中基建投资出现明显的增长。

    综上，我们认为虽然短期股指受到多重利空因素加速下跌，但经济基本面和政策面因素逐渐转向乐观。由于三大期指估值已经进入历史低位，且盘面明显超跌，伴随着美联储加息靴子落地，国内稳增长政策逐步推进，股指进入长期配置区间。后期重点关注政策驱动的新老基建板块及低估值金融板块，行业上优选风电、光伏、数字经济、国防军工和半导体等板块。适时买入三大股指做好中长期配置会是较好策略。

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仝晓燕  金融期货分析师

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