成文日期：2022年3月31日

    近期沪深300股指期货在经历前期的大跌后在3月中旬企稳反弹，但仅反弹6个交易日，就再度跌破5日均线。本次反弹中，三大期指中上证50指数表现偏强，以收盘价算，截至周二区间最大涨幅8.3%。驱动近期股指反弹的逻辑在于，股指期货超跌后具有一定的配置价值，北向资金的短期净流入，经济数据的明显好转及美联储加息预期兑现后的利空释放。

    但我们认为目前从期指的盘面特征及疫情给经济带来的不确定性来看，短期期指或有调整压力。首先是尽管3月公布的经济数据出现了一定的好转，但近期国内疫情的点散式发展给经济恢复带来的不确定性增加。本次疫情较此前有所不同，本次疫情在上海、深圳多个经济发达地区同时展开，尤其是上海地区疫情非常严峻。

    其次就是3月中旬公布的经济数据虽有改善，但地产数据改善有限。一方面，房地产开发资金来源虽然降幅收窄，但仍然处于深度负值区域，1-2月房地产开发投资来源同比-17.7%，降幅较上月仅收窄1.6个百分点。另一方面，地产表现出供需双弱的格局，从开发端来看，1-2月购地面积、新开工面积和竣工面积增速同比仍在下行，下行速度较快。三者在1-2月增速分别为-42.3%、-12.2%和-9.8%。由于购地面积反映房地产开发商对于地产后期的预期，购地面积深度负值区域表明房地产开发商对于市场的偏悲观预期。从需求端看，销售面积虽有改善，但销售额仍在回落。1-2月销售面积和销售额增速分别为-9.56%和-19.28%，两者分别较去年12月升6.08和降1.5个百分点。

    再次虽然美联储加息靴子落地，但是美国CPI创40年新高，近期美联储主要官员表达了加快加息步伐的观点，这从海外流动性方面对期指反弹构成压制。美联储官员的鹰派言论导致近期美债收益率快速上行，10年期美债收益率甚至上行至2.5%附近，中美国债收益率利差也迅速下跌至31BP，这也加大了资金外溢的风险。近期国际金融协会表示，资金流出中国的态势前所未有，投资者在撤出中国的同时其他新兴市场保持不变，这是从来没有见过的。伴随着海外流动性的加剧收紧，国内权益市场短期想迅速脱离弱势格局尚需时日。

    最后，资金面角度看，各类资金持续离场不利于期指的反弹行情。实际上，3月以来，北向资金一直以净流出为主，3月仅在3月17日和18日两个交易日短暂净流入后，在3月21日再度恢复大幅净流出态势，北向资金快进快出特点明显，反映其对市场的偏悲观预期。两融资金对于股市更为悲观，自1月以来就持续缩减规模，进入3月更是回落至16000亿的区域，数据显示，截至3月29日，两融余额16778亿元，这较年初下跌了近1500亿元。

盘面上看，市场强势板块主要集中在政策支撑的基建、地产板块和疫情相关的医药板块。但近期这些强势板块周二明显走弱，表明短期行情或有反复。周三由于俄乌谈判出现重大进展，乌克兰放弃加入任何军事联盟，A股全面上涨。虽然周三地产、建材再度大幅上涨，但我们认为这种上涨不太健康，市场短期有超涨意味。在周三的上涨后，HS300来到前期重要压力位20日均线附近，短期行情或有波折。且从今年股市的走势来看，传统赛道股全盘走弱，目前来看尚无企稳迹象，这也预示指数筑底尚需时日。

    综上，我们认为虽然从中长期来看，股市具有估值优势，中长期配置价值逐渐体现。但短期来看，伴随着国内疫情的升级及上海地区封控加强，经济基本面恢复难度加大，且地产目前尚无明显筑底的迹象，也从经济基本面角度利空股指。伴随着美联储加息加快预期的抬升，国内市场无论权益类资产还是债券类资产均面临资金流出压力，结合股市盘面特征，我们认为短期期指反弹或有反复，关注20日均线压力位。

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仝晓燕  金融期货分析师

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