成文日期：2022年3月26日

摘要
1.按照生猪养殖周期，可推算能繁母猪存栏大概对应10个月后的生猪产能，2021年6月能繁母猪存栏达到最高峰，对应生猪产能是2022年4-5月份，预计二季度生猪产能依然会处于高位。

2.预计2022年猪肉进口量大幅下降，总体进口量或低于250万吨。

3.冻品库存压力整体偏低，对市场冲击减小。

4.经济效益驱动出栏均重下降。

5.从猪肉的季节性消费看，二季度需求依旧处于需求淡季，三季度及四季度消费将逐渐好转。

6.短期看，我们认为二季度生猪产能仍处于释放周期，并属于季节性需求淡季，同时受饲料成本抬升、收储等影响，猪价或低位震荡。下半年受母猪产能去化影响，供应压力较今年上半年有所下降，且需求逐渐进入旺季，供需关系相较于上半年双向趋紧，中期价格或震荡走强。

风险提示：新冠疫情、收储政策等。
 

一、行情回顾
供强虚弱，生猪现货在开年之后持续保持低迷水平，3月以来，全国均价更是在12元/公斤左右的亏损水平下持续运行。同时，受到多地新冠疫情的影响，全国多个省市区加强防控措施，减少人员跨区域流动，加剧了猪肉供需的不平衡，同时也很大程度上影响了市场对未来的信心，加剧了猪价下跌。

基差持续为负，截至3月25日，生猪期货主力合约05基差为-403.59元/吨。自3月22日起，开启了远月升水挤出的行情。主要原因是前期远月期价的上涨，支撑的逻辑依旧是能繁母猪的去化和季节性需求的提振的预期；而市场多空双方对于能繁母猪去化深度仍然有较大的分歧。随着近月合约下行至较低水平，前期多远空近的策略走向尾声，在现货下行的悲观现实下，远月预期的支撑也受到更多怀疑，逐月挤出升水的市场惯性最终还是来到了远月合约头上。

二、影响因素分析
（一）供给端
1.产能释放仍处高位
根据最新发布数据，截至2021年末，我国生猪存栏44922万头，处于近6年的最高点；截至2022年1月末，能繁母猪存栏量为4290万头，环比减少0.9%，同比减3.7%。

从上图可以看出，我国能繁母猪存栏量自2021年下半年开始下滑，2022年1月的4290万头，较最高峰，即2021年6月的4564万头，累计降幅6%，但绝对量仍处于近五年来同期最高点，且高于正常保有量。农村部发布的《生猪产能调控实施方案(暂行)》指出，“十四五”期间，以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。按照生猪养殖周期，可推算能繁母猪存栏大概对应10个月后的生猪产能，2021年6月能繁母猪存栏达到最高峰，对应生猪产能是2022年4-5月份，预计二季度生猪产能依然会处于高位。

受非洲猪瘟影响，二元能繁母猪和仔猪受损，在高养殖利润的推动下，2020年市场上商转种现象非常普遍。随着生猪产能的恢复，母猪种群结构不断优化，据涌益咨询数据，截至2022年2月末，能繁母猪存栏结构中，二元母猪存栏占比87.5%，三元母猪存栏占比12.5%，而2021年6月二者的占比分别为58%、42%。种群结构的优化，必然带来MSY（指每年每头母猪出栏肥猪头数）的提高，一定程度上弥补了能繁母猪存栏下滑带来的生猪产能下降，叠加能繁母猪存栏的高位，预计2022年三季度及四季度的生猪产能仍将过剩。

2.猪肉进口量下降
据海关总署数据统计，截至2月我国2022年猪肉及杂碎累计进口28万吨，其中1月进口15万吨，环比减少11.76%，同比减少60.53%；2月进口13万吨，环比减少13.33%，同比减少59.37%。

2020年、2021年我国猪肉及杂碎进口分别为438万吨、371万吨。根据国务院关税税则委员会《关于2022年关税调整方案的通知》，2022年起对猪肉取消了暂定税率，恢复执行最惠国税率。进口猪肉的关税将从8%恢复到12%，叠加国内生猪产能的恢复，国内猪价不断下行，分体肉内外价差缩小，预计2022年猪肉进口量大幅下降，总体进口量或低于250万吨。

3.冻品冲击减少
据涌益咨询统计，截至本月24日全国冻品库存率平均为17.95%，去年同期为24.8%，冻品库存压力整体偏低，对市场冲击减小。

4.经济效益驱动出栏均重下降
受猪价的下滑以及饲料价格上涨的双重挤压，猪料比价持续下跌，截至3月16日当周，全国猪料比价为3.51，环比下降3.31%。

养殖端对后市信心不足，积极出栏，出栏平均体重继续下滑。截至本月24日，全国平均出栏体重为117.34公斤，周均重下降0.20%，月涨幅0.34%，同比降低10.73%。猪价下行叠加饲料成本抬升限制增重，预期近期均重或仍会小幅下滑。

（二）需求端
3月屠宰量较2月有增加，但收储带来的宰量增加影响逐渐转弱，同时新冠疫情导致的备货情况也基本已过高峰期，毛猪和白条价差收窄，鲜销无好转，终端白条走货平平，消费再上量略有难度，对宰量难有大的拉升作用，预计近期宰量变动幅度不大。从猪肉的季节性消费看，二季度依旧处于需求淡季，三季度及四季度消费将逐渐好转。

（三）养殖利润
截至2022年3月25日，自繁自养利润是-549.21元/头，仔猪育肥养殖利润是-287.03元/头，养殖利润大幅下滑。

猪价下行，养殖利润恶化时，饲养大体重猪的经济效益减少，导致生猪平均出栏体重下降。结合上述的出栏均重可发现，养殖利润与出栏体重两者的走势较为一致。不难理解为经济效益驱动出栏均重下降。

（四）政策面
收储规模有限，难以扭转短期生猪供过于求的形势。3月已进行了两批三次收储，第一批两次合计收储4万吨，实际成交3.9万吨；第二批收储4万吨，由于技术及资金等因素，流标较高，实际成交2.2万吨。

猪粮比价持续下行，已经进入过度下跌一级预警区间，3月15日国家发改委微信公众号发布将启动年内第三批中央冻猪肉储备收储工作。持续关注收储，持续的收储或在情绪面上带来猪价的短期托底。

三、行情展望
综上分析，短期看，我们认为2季度生猪产能仍处于释放周期，并属于季节性需求淡季，同时受饲料成本抬升、收储等影响，猪价或低位震荡。下半年受母猪产能去化影响，供应压力较今年上半年有所下降，且需求逐渐进入旺季，供需关系相较于上半年双向趋紧，中期价格或震荡走强。另外，由于能繁母猪在去年8-10月进入全国大面积去化时间段，对于生猪出栏量的影响在三季度影响或比较突出，届时对猪价影响或会滋生更多变量，所以，中期建议重点关注第3季度。其次，关注国庆节前后气温骤降，大肥猪消费增加，可能会出现短期的供需错配以及压栏惜售等情绪造成的价格短期快速波动。

风险提示：新冠疫情、收储政策等。

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