PVC：需求存恢复预期，关注成本端变动

成文日期：2022年2月23日

摘要

1.2022年2月，节后首个交易日PVC就迎来大涨，主要得益于春节期间欧洲能源危机加剧国际原油大涨。不过随着发改委对煤炭价格继续维持高强度的保供稳价以及宏观美联储加息预期趋紧等因素影响，PVC期货主力合约掉头下跌。

2.2022年国内PVC供应端有小幅增量，不过考虑到企业投产节奏以及检修等因素，预期上半年供应略低于下半年。短期内PVC生产企业开工率已经恢复到高位，供应相对充足，而下游需求端开工率仍在低位，需求恢复的预期尚待验证。成本端煤炭及电石支撑不再，但原油端受地缘政治影响有大涨可能。

3.预计短期内PVC价格以低位震荡修复为主。

风险因素：疫情出现反复、宏观流动性出现预期外的变动、俄乌地缘政治引发黑天鹅

一、行情回顾

（一）期货市场

2022年2月，节后首个交易日PVC就迎来大涨，主要得益于春节期间欧洲能源危机加剧国际原油大涨。不过随着发改委对煤炭价格继续维持高强度的保供稳价以及宏观美联储加息预期趋紧等因素影响，PVC期货主力合约在9500元/吨一线急刹车并掉头下跌，5个交易日盘面下累计下跌约1000点。截至2022年2月23日，PVC主力合约价格收于8543元/吨，较1月底下跌2.23%。

图1：PVC期货主力合约走势

数据来源：徽商期货研究所  文华财经

（二）价差及套利

从基差角度来看，PVC基差目前在平水附近徘徊，主要因为现货市场在年后成交恢复情况较慢，期货盘面上也没有明显趋势性行情。近期，国内PVC现货市场延续下跌，下游需求尚未完全恢复，短期内基差波动需重点关注PVC下游制品端需求恢复情况。

图2：PVC基差走势    图3：PVC跨期价差走势

数据来源：徽商期货研究所  Wind  

从跨期价差角度来看，PVC的跨期价差的结构稳定在back结构（近强远弱），相对于去年三季度煤炭刺激背景下大行情带来的高升水，目前跨期升水稳定，操作上总体仍以寻找传统正套机会思路为主。

二、产业链分析

（一）宏观

美国2022年1月CPI同比上涨7.5%（预期上涨7.3%，前值上涨7.0%）；季调环比上涨0.6%（预期上涨0.4%，前值上涨0.6%）；核心CPI同比上涨6.0%（预期上涨5.9%，前值上涨5.5%）；季调核心CPI环比上涨0.6%（预期上涨0.5%，前值上涨0.6%）。1月CPI高于去年12月的7%以及预期值，创1982年2月以来最大涨幅。

美国1月美国新增非农就业人数为46.7万人，前值上修至51万人，11月和12月新增就业人数比先前初始报告增加约70万人，数据远超市场预期。美国失业率为4%，前值为3.9%，数据说明美国已于去年年底基本实现充分就业。美国失业率仍处于历史低位，在经济逐渐复苏过程中，企业对劳动力的需求仍较为强烈。

上述数据公布后，10年期美债利率突破2%，市场对3月加息50bps预期大幅提升。加息节奏的加快恐在后期对有色金属整体产生一定的利空冲击，建议关注美联储3月议息会议的结果。

图4：美债收益率及美元指数走势     图5：美国CPI、PPI数据

数据来源：徽商期货研究所  Wind  

（二）供应

根据隆众资讯数据， 2021年国内PVC新投产并不顺利，部分延至2022年，例如德州实华、内蒙宜化均延迟到2022年才能释放产能。2022年，天津大沽的40万吨计划2月底3月初投产，茌平信发的40万吨、河北聚隆化工即使按期投产，其产能释放也将在下半年。其他陕西金泰、青岛海湾等基本在下半年等待消息。因此整体看，下半年产量将有望增加。从生产工艺上来看，乙烯法的一体化逐渐成为主流。

国外方面亚洲有印尼Asahimas计划2022年上半年启动Anyer新增的年产20万吨PVC工厂。其他暂无2022年投产计划。印度Adani Group计划在古吉拉特邦西部建造年产200万吨的煤制聚氯乙烯（PVC）工厂，获批准后，四年内将该项目投入生产。从该企业的资金以及技术方面考虑，投产节奏预期偏慢。另外信越美国公司计划路易斯安那州Plaquemine的工厂新建年产38万吨的PVC工厂，该工厂将于2023年完工。届时其仍新建38万吨的PVC、58万吨氯乙烯及39万吨烧碱。此外，其还有年产68万吨的EDC建设许可。

目前中国仍是全球最大的PVC生产国及消费国，且中国全面取消了进口PVC的反倾销等政策，但内外价差套利影响，预计2022年中国PVC进口将减少；而出口则面临生产成本及与国外竞争压力增加态势，出口预期同比下降。因此供应面来看，2022年国内PVC供应端有小幅增量。考虑到企业投产节奏以及检修等因素，预期上半年供应略低于下半年。

图6：2022年PVC装置投产情况

数据来源：徽商期货研究所  隆众资讯

产量方面，1月PVC产量在185.61万吨；2月预计开工变化不大，PVC产量在180万吨左右。开工率方面，截至2月18日当周，PVC电石法生产企业开工率82.70%，乙烯法生产企业开工率75.29%，相较年前均已恢复到相对高位。

图7：PVC月度产量    图8：PVC周度开工率

数据来源：徽商期货研究所  隆众资讯   

（三）需求

图9：PVC下游行业开工率     图10：终端行业指标

数据来源：徽商期货研究所  隆众资讯、Wind     

去年12月的中央经济工作会议将稳增长成为今年的工作目标，从1月以来施行的货币政策逐渐偏向宽松，市场普遍对产基建等板块需求的恢复倾向乐观，因此PVC需求端恢复预期较强。另外从地产数据来看，去年9月开始国家对房企的打压边际有所减弱，但12月竣工数据有所好转，不过新开工依然在政策调控基调下持续走低。截至2月18日当周，下游开工率38.98%，尚未恢复到节前平均水平，预计将从2月下旬开始逐步恢复。

（四）库存

图11：PVC社会库存   图12：PVC生产企业库存

数据来源：徽商期货研究所  Wind  

从社会库存来看，截至2月13日，国内PVC社会库存在32.66万吨，环比增加4.81%，同比去年增加87.50%；其中华东社会库存在25.16万吨，环比增加8.64%，同比增加89.17%。华南社会库存在7.5万吨，环比减少6.25%，同比增加87.50%。而截至2月18日，华东社会库存再次增加3万吨左右，整体趋势上行，但增幅逐渐缩小，预计到本月底社会库存会出现下滑迹象。

（五）成本与利润

图13：PVC电石法利润      图14：PVC乙烯法利润

数据来源：徽商期货研究所  隆众资讯   

电石方面，受生产企业的高开工，以及前期雨雪天气导致物流承压，车辆运输困难，导致电石的库存累积。目前电石生产企业成本承压，乌盟地区出现了避峰生产的情况。近期待卸车虽然依旧高位但目前库存及待卸车进入消耗阶段，市场库存消耗为主，电石价格很难对PVC形成有效支撑。此外，目前市场关注俄乌地缘局势的变动，其对国际原油价格短期内有举足轻重的影响。

三、观点与策略

综上所述，宏观经济上货币流动性的收紧对经济带来的冲击效应有待持续跟随，国内偏宽松货币政策下市场期待地产基建的拉动持续恢复。

基本面来看，2022年国内PVC供应端有小幅增量，不过考虑到企业投产节奏以及检修等因素，预期上半年供应略低于下半年。短期内PVC生产企业开工率已经恢复到高位，供应相对充足，而下游需求端开工率仍在低位，需求恢复的预期尚待验证。成本端煤炭及电石支撑不再，但原油端受地缘政治影响有大涨可能。预计短期内PVC价格以低位震荡修复为主。

风险因素：疫情出现反复、宏观流动性出现预期外的变动、俄乌地缘政治引发黑天鹅

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