成文日期：2022年2月22日

摘要：1月美联储利率决议比市场预期更加鹰派，春节前几个交易日贵金属震荡走弱。2月份以来受俄罗斯、乌克兰政治局势影响，市场避险情绪升温，风险资产大幅下挫，黄金向上突破震荡区间，白银跟随黄金偏强运行。

美国1月通胀数据再度创历史新高，面对“居高不下”的通胀和持续改善的就业数据，美联储激进加息预期大幅飙升，市场普遍预期3月利率决议中将加息50BP，上半年将累计加息100BP，加息节奏明显快于此前市场预期，美债收益率、美元指数抬升对贵金属价格构成实质性压制。此外，2月份以来俄乌紧张局势逐步升级，市场避险情绪抬升提振贵金属价格。综合看，短期通胀抬升和地缘政治冲突升级对金价产生积极影响；但中期受美联储加息压力，金价或将承压回落。待美联储货币政策调整落地，关注贵金属利空出尽行情。

风险点：经济复苏不及预期，政策不及预期等

一、行情回顾

2022年1月美联储利率决议偏鹰派，贵金属板块震荡走弱。2月份以来，在俄乌地缘政治局势紧张、通胀压力担忧加剧、美联储货币政策转向预期被市场逐渐消化，以及欧洲央行鹰派转向提振欧元、利空美元指数等因素的综合影响下，贵金属持续走强，黄金日线级别向上突破震荡区间，白银表现不及黄金，涨幅较小。近期地缘政治冲突是影响贵金属价格走势的重要因素，在美联储货币政策正式落地之前，市场对货币政策预期、地缘政治、通胀等因素将交替影响贵金属行情。

二、美国通胀继续飙升，抗通胀属性利多贵金属

2月10日，美国劳工统计局公布数据显示：美国1月CPI同比上涨7.5%，为连续第二个月突破7%，增速再次加快，这是自1982年3月以来的最高水平，高于市场预期值7.3%，同时也高于前值7.0%。1月CPI环比增幅意外扩大，达到0.6%，预期为增0.4%，前值为增0.5%。从分项数据看，食物、电力、住所是1月CPI上涨的最主要动力。其中，能源价格环比上涨0.9%，同比涨幅27%；住房价格同比上涨4.36%，租金价格同比上涨3.76%。通胀数据显示，除能源、交通运输价格维持高位以外，其他与居民生活密切相关的行业价格也在不断攀升，呈现出通胀向日常消费品传导迹象，通胀持续高位运行也将对经济复苏造成巨大压力，随着美联储政策不断收紧，不排除美国经济陷入滞胀的困境。

通胀高企对贵金属的影响主要包括两方面。一方面，随着通胀水平持续攀升将加速美联储收紧政策，从而利多美债收益率和美元指数，进而利空贵金属。其次，高通胀引发通胀对冲需求，在通胀飙升的情况下，贵金属抗通胀需求大增从而利多贵金属价格。这两个逻辑交替影响贵金属行情，2月10日美国通胀数据公布后，美联储加息预期起主导作用，贵金属短线大幅回落；随后抗通胀属性再度主导贵金属行情，贵金属短线大幅拉升。当前阶段通胀对贵金属价格影响逻辑主要为：通胀飙升——美联储货币政策收紧——美债收益率和美元指数上涨——贵金属承压回落，是近期压制贵金属的核心逻辑。

三、美联储加息预期飙升

在1月利率决议中，美联储主席鲍威尔表示已经准备好了在3月15-16日的议息会议上加息，且不排除FOMC每次会议都加息的可能性。对比去年12月和今年1月利率决议内容，很显然今年1月情况比去年12月更加鹰派， 12月公布的点阵图显示，今年将至少加息3次。

但面对居高不下的通胀和持续改善的就业，今年美联储加息预期大幅飙升，市场预期上半年美联储或累计加息100BP。这意味着可能在今年3月、5月和6月其中的一次会议上加息50BP，是常规一次加息25个基点的两倍。但如果美联储坚持一次加息25个基点的步伐，就得在现有确定的日程之外临时紧急开会，追加一次25个基点的加息。当前市场倾向于美联储很可能3月加息50个基点。　

2月11日芝加哥商品交易所（CME）的“美联储观察工具”（FedWatch）显示，市场预计美联储在3月议息会议上加息50个基点的概率升至90.8%，较之前的24%概率猛增。市场还预计，美联储2022年加息七次的概率超过60%，这意味着到2022年底，美联储将在每次会议上都采取行动。

今年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德称，倾向于美联储到7月1日累计加息100个基点，支持3月加息50个基点和二季度开始缩表。激进加息预期大幅飙升，全球资产价格面临较大压力，美股、美债、大宗商品等均出现不同程度回调。就黄金而言，美联储加息预期未落地之前，高通胀对其价格仍有一定支撑，但高通胀反过来又会引发美联储政策快速收紧从而推动实际利率、美元指数上行将压制其价格。

2月17日，美联储公布1月会议纪要显示：与会者预计很快开始加息，未透露可能一次加息50个基点的线索；多人认为适合今年晚些时候开始缩表，未提缩表可能时点及规模；大部分与会者认为，若通胀未如预期回落，可能适合更快收紧货币。本次会议纪要几乎没有提供任何其他信息，没有讨论是否加息50个基点，在缩表计划的论调上也没有什么意外，这意味着相比市场预期，纪要内容更加偏鸽派。在1月会议纪要不及预期鹰派叠加地缘政治冲突升级，贵金属价格震荡上行。

四、地缘局势紧张，增加贵金属避险需求

近期俄乌局势升级是推动贵金属价格上行的重要因素。2月11日以来，美国政府声称俄罗斯几天内“随时”可能“入侵”乌克兰后，法德日等多国呼吁本国公民撤离乌克兰，增加局势紧张气氛。2月13日，美国总统拜登与俄罗斯总统普京周末就乌克兰局势通电话，这次通话没有取得任何突破。俄方官员当天指责，美方正在“歇斯底里地”渲染所谓俄“计划入侵”乌克兰。而美国方面则是重申美国与欧盟重申若俄有入侵行为，将实施制裁。2月14日凌晨最新消息称，拜登政府正准备在未来24-48小时内从乌克兰基辅撤出所有美国人员。

北京时间2月17日上午，俄罗斯卫星通讯社报道称，乌克兰武装部队向卢甘斯克地区4个居民点发射迫击炮弹和手榴弹。乌克兰军方否认该指控，称是乌东武装力量炮击了乌政府军，并表示一个幼儿园被击中，造成2名平民受伤。乌东武装力量也回应称，乌军方声明所谓“幼儿园遭袭”是假消息。消息刺激美股期货走低，美元因避险情绪而上涨，原油价格拉升，欧股期货走低。美国总统拜登则声称，俄罗斯入侵的威胁非常大，各种迹象表明他们准备进入乌克兰。

短期看，俄乌发生大规模战争的可能性较低，但局部的冲突或仍将持续。若俄乌局势继续恶化，不排除美欧等西方国家对俄罗斯进行制裁，市场避险情绪将会继续升温。地缘政治紧张局势增加避险需求，对于具有避险属性的贵金属而言直接形成利好。

五、投资机会与风险

综合看，短期俄乌局部冲突或将继续，市场避险情绪将会继续升温、通胀持续抬升等对贵金属价格产生积极影响。但中期受美联储加息压力，金价或将承压回落。待美联储货币政策调整落地，继续关注贵金属利空出尽行情。

风险点：经济复苏不及预期，政策不及预期

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从姗姗 徽商期货贵金属分析师

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