成文日期：2021年9月29日

引言：近期在能耗双控的大背景下，铁合金的供应受到各地限电限产政策的限制，双硅价格不断刷新历史新高，波动性也较之前更大，更易受到市场消息的影响。

一、 供应缩减支撑价格上行

8月底开始，各地能耗双控政策不断出台，铁合金供应受到影响，双硅价格屡创新高，其中硅铁价格涨幅明显大于锰硅，截至9月29日，硅铁主力2201合约收盘价15936元/吨，锰硅主力2201合约收盘价11948元/吨。两者价差来看，因能耗双控政策对硅铁影响更大，锰硅-硅铁价差不断走弱，截止至9月29日收盘，锰硅-硅铁价差为-3988元/吨。

图1：铁合金期货价格及价差（元/吨）

数据来源：Wind

除了能耗双控的政策影响，成本端价格上涨也是推动铁合金价格上行的一个重要原因。硅铁上游方面，5月份开始上游原料兰炭价格明显提升，近期更是大幅上涨，据Wind数据显示，陕西兰炭 (小料，粒度5-15mm，A<13%，V<7%，Mt<17%，FC>80%，神木产) 市场价已涨至目前的2900元/吨，硅铁的成本支撑显著增加，总体看，后期预计硅铁成本端支撑仍较为有力。锰硅上游锰矿方面，合金厂家对锰矿价格仍有打压意愿，从各主要矿种价格变化来看，8月整体维持稳定，9月份锰矿价格小幅上行，但空间有限，成本端对锰硅价格的驱动不及硅铁。

图2：兰炭市场价（元/吨，小料，神木产）

数据来源：Wind

供应端的收缩是推动双硅价格不断走高的主要因素，8月底以来市场传出的一些限产限电相关政策都对铁合金行情产生了明显的影响：8月24日午间宁夏石嘴山市节能办关于进一步开展重点用能企业开展错峰限产停产的通知流出，文件公布8-12月份错峰限产停产名单，整体影响不及市场预期，铁合金期货下挫；8月25日市场又传出宁夏石嘴山地区政策变动消息显示，整体限制措施将约束该地区硅铁四季度产能30%左右，较6月份的政策预期并没有明显边际提升，较24日的市场预期有明显偏移，铁合金期货止跌企稳后继续上探；内蒙发布8月31日至9月4日有序用电红色、黄色、蓝色预警，叠加焦炭强势运行且价格大幅走高、原料锰矿价格维持坚挺，在利好信息明显增加的情况下，锰硅成本支撑走强，市场情绪好转，硅锰期货价格再度走高；9月2日，据市场消息了解，广西、内蒙又有双控文件传出，市场情绪再次受到提振；9月13日市场流传云南双控文件，若文件属实，云南地区部分锰硅小厂或受影响，总体来说增强了政策的预期性，推动市场资金的涌入和价格上行；18日宁夏中卫限电，硅铁厂于18日早上陆续停炉，预计停产8天，影响硅铁供应量约1.2万吨；宁夏抽调相关人员对平罗县部分用能企业驻厂精细化工开展能耗“双控”工作，于9月18日入厂；19号府谷县发函表示对第-批能耗双控重点调控企业采取停止生产供电措施，铁合金价格受推动继续冲高。

图3：双硅企业开工率（%）

数据来源：Mysteel

具体数据来看，据Mysteel显示，截止至9月24日当周，硅铁企业（调研统计128家）开工率约在30.56%，锰硅企业（调研统计121家）开工率约在29.37%，均有大幅下降；周度产量亦随之减少，9月24日当周硅铁周度产量约在8.06万吨，锰硅周度产量约在13.18万吨。

图4：双硅周度产量（万吨）

数据来源：Mysteel

可以看出，在能耗双控的大背景下，各地限产限电政策对铁合金的供应产生了明显的影响，尤其是近期，双硅的开工率和产量都有明显下滑，供应端的收缩推动双硅价格不断上行。

二、下游需求亦有所走弱

需求端来看，在能耗双控的影响下，铁合金下游钢厂产量亦受到了影响，对铁合金的需求量有所走弱，据Mysteel数据显示，截止至9月24日，硅铁当周需求量约在2.32万吨，环比减少0.22万吨；锰硅当周需求量约在13.49万吨，环比减少1.1万吨。

图5：双硅周度需求量（万吨）

数据来源：Mysteel

整体来看，铁合金下游钢厂的开工也受到了能耗双控的影响，因产量有所回落所以对铁合金的需求量走低，铁合金呈现供需双减的格局，但相对而言供应端的减量更加明显，铁合金整体供需改善，价格上行。

三、市场分析

今日硅铁期货早间继续高位运行，再创上市新高，不过上午随着持仓的骤降，铁合金期货价格跳水，锰硅主力2201合约最终收盘下跌1.78%至11948元/吨，硅铁主力2201合约震荡回涨，最终收盘上涨4.02%至15936元/吨。

整体来看，除几大主产区限产依旧的事实外，广西地区今日也流出10月铁合金企业或全部停产的消息，硅铁的供应受到了明显的影响，上周128家独立硅铁企业开工率大降至30.56%，日均产量为11518吨，周环比大降4657吨，双双刷新2019年7月有记录以来最低水平。另一方面，标志性钢铁企业已敲定，业内信心向好凸显，较符合贸易商信心预期价位，标志性钢招出价给贸易商树立了风向标，会导致行情高位承压加剧。但十一假期临近，资金避险离场，且自今日结算起，硅铁和锰硅期货合约的交易保证金标准调整至12%，涨跌停板幅度调整至10%，且节后并未调回，此外郑商所又再度发布限仓通知，自2021年9月30日起，非期货公司会员或者客户在硅铁期货2201合约上单日开仓交易的最大数量为500手，在锰硅期货2201合约上单日开仓交易的最大数量为1000手。考虑到限产政策相对反复，主流资金情绪较为波动，建议投资者谨慎轻仓操作。

风险提示：能耗双控政策影响、供需变化、市场消息等

徽商期货有限责任公司

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刘朦朦   工业品分析师

从业资格号：F3037689

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