成文时间：2021年8月25日

1、从政策端来看，各地粗钢压减政策目标已经基本明确，后续需要继续关注执行情况。

2、供应方面，目前我国铁矿石最大的进口国澳大利亚同比没有增量，巴西同比增量低于预期，但是由于下半年季节性发运旺季，供应端环比将会有增量预期。

3、需求方面，钢厂正在根据减产计划压减铁矿库存，海外在淡季阶段减少了钢厂进口需求，间接缓解了国内粗钢减产的压力。

4、库存方面，在压港缓解后，铁矿库存存在持续累库的预期，对铁矿价格存在持续压制。

风险因素：国家宏观调控趋于严格（下行风险），“金九银十”需求旺季即将到来（上行风险）。

一、 期现货市场分析

（一） 现货市场

截止至2021年08月24日，青岛港：PB粉61.5%现货价格为1,002元/湿吨，较上月减少376元/湿吨。

当前国内限产持续推进，以及海外供应稳中有增，供需转弱令矿价承压下行。与此同时，经济数据出炉后，市场对钢材终端需求走弱的预期愈发一致与强烈，黑色商品有因成本坍塌、需求疲软而共振走弱趋势。

（二） 期货市场

目前，铁矿石期货价格呈现震荡下跌态势，截至2021年8月24日，铁矿石指数价格收于817.5元/吨，较上月下跌203元/吨。自5月12日触及1358元/吨的纪录高位以来，铁矿石价格已经累计下滑了约66%。    

由于粗钢压产力度不减，迫使钢厂对铁矿的需求收缩，铁矿供需开始发生逆转。7月以来，随着各省、市、区去产能政策逐步颁布，粗钢产量出现了明显下降。目前钢厂补库存相对谨慎，部分钢厂采取主动降库策略，导致港口现货投机性需求与实际需求均较弱。

图1：61.5%PB粉矿价（元/吨）

图2：铁矿石主力合约价格（元/吨）

数据来源：徽商期货研究所  Wind  文华财经

二、 供需及其影响因素分析

（一） 各省压减粗钢政策现状

为保证冬奥会空气质量，7-12月唐山原计划除A类企业外，限产30%。2020年唐山的粗钢产量为1.44亿吨，《唐山市2022年北京冬奥会和冬残奥会空气质量保障实施方案》进一步具体了唐山减压量，同比压减1237万吨，同比降幅 8.6%。这是在全国粗钢产量不增长基础上额外减量，意味着下半年全国粗钢产量将从环比下降9%变为13%。

8月以来，除了河北省有具体的限产目标被证实外，没有其他地区公布新的限产政策。江苏地区近期有新的限产动作开始执行，预计后续可以看到相应减量。

（二） 下半年发运旺季供应端仍有增长预期

澳洲方面，发运同比持平，略好于预期。BHP提到的三季度季节性大检修正在持续，预计整体影响量与往年相当；力拓发运仍然不稳定，同比难有增量；黑德兰港发运的矿山近期受检修影响较大，预计后续环比可以释放增量；整体来说下半年增量有限，维持全年同比不增的判断。

巴西方面，发运同比增量200万吨，略低于预期。算上萨马尔科的400万吨增量，预计巴西下半年同比增量在1200万吨。

非主流矿方面，发运同比减量在200万吨，低于预期。其中智利从8月以来基本没有发运，但对于整体供应格局来说影响不大。

图3：铁矿石进口数量合计（万吨）

图4：澳洲与巴西铁矿石发运量（万吨）

数据来源：徽商期货研究所  钢联数据

（三） 下半年铁水产量下降

根据钢联数据统计，截止至8月20日当周，247家钢铁企业铁水日均产量为227.52万吨，环比上月下降3%，同比下降11%。

247家钢铁企业高炉开工率为73.57%，环比下降3%，同比下降24%。8月16日，统计局公布7月我国生铁产量为7285万吨，环比下降3.9%，同比下降8.9%；1-7月，我国生铁产量53350万吨，同比增长2.3%，可见粗钢压产政策执行力度之严。

生铁产量同比下降的幅度是大于粗钢的，因此压减粗钢产量还是主要通过压减生铁产量来实现，那么国内铁矿石需求面临较大下行压力。

图5：高炉开工率（%）

图6：日均铁水产量（万吨）

数据来源：徽商期货研究所  钢联数据                                                

（四） 三季度累库的持续性或将中断

铁矿石全球需求已经见顶回落，后续持续下滑概率较大，而国内外的铁矿石供给基本稳定，铁矿石供不应求的状况逐渐缓解。根据WIND统计数据显示，截止至2021年08月20日，45港口铁矿石库存为12795.78万吨，较上一周增加167.48万吨。

由于受到疫情的影响，今年的压港量明显高于去年，特别是7月底以来的台风和暴雨天气，导致港口压港持续增加。目前，国内疫情和天气的影响逐渐好转，加之国内“金九银十”消费旺季的到来，钢厂或将会有补库动作，压港有望逐渐缓解。

下半年是海外的生产旺季，在海外分流增量有限的情况下，后续到港预计整体将会保持在日均300万吨以上，在卸港量恢复正常后，港口有持续累库的预期，四季度港口库存有望达到1.5亿吨的历史同期最高水平。

图7： 铁矿石港口库存（万吨）

图8：45港口铁矿石日均疏港量（万吨）

数据来源：徽商期货研究所  钢联数据                                               

三、 期现货价差分析

基差方面，截止至2021年08月24日，铁矿石主力合约基差为184.5元/吨，处于历年高位水平。从预期上来看，目前现货库存矛盾仍在累积，一旦需求端在四季度受到较大冲击，则01基差将会出现较大波动，有缩窄的预期。

跨期套利方面，截至2021年8月24日，铁矿石跨期价差I01-I05为61.5元/吨，I05-I09为-190元/吨，I09-I01为128.5元/吨。从月差的角度看，1月和5月属于不同的交割标准，价差需要在往年的基础上加入不同标准的价格调整，而目前对于明年的限产还没有明确的定论，明年上半年需求的不确定性高于今年下半年，1-5价差没有明确驱动，不建议参与。

跨品种套利方面，螺矿主力合约跨品种比价为6.4，远月盘面利润目前仍然在中期角度上看好，限产政策预期将持续推高钢材价格。

图9： 铁矿石基差（元/吨）

图10： 铁矿石跨期价差

数据来源：徽商期货研究所  Wind                                               

四、 观点与策略

根据铁矿石的基本面来看，目前的价格仍然没有见底，在限产和钢材消费没有大的变化之前，仍然适合逢高空配。但是需要注意，近期市场阶段性消化了减产利空对铁矿石价格所带来的影响，加之目前钢厂利润处于中高位水平，接下来的“金九银十”将是钢材需求旺季，这些因素都会对矿石价格形成一定的支撑。

跨品种价比方面，目前钢材因需求下滑预期出现明显下跌，但在减产政策执行严格的情况下，即使钢价下跌，钢材对于铁矿的比价也仍有向上的空间，所以01合约的材矿比仍可以逢低做多。

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

张玺    工业品分析师

从业资格号：F3046164

投资咨询资格号：Z0015768

【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。