成文日期：2021年8月27日

摘要

1. 8月份USDA报告下调美豆单产至50蒲/英亩，低于市场平均预期单产为50.4蒲/英亩，但是自8月中旬开始出现降雨的持续改善，有利于生长最终阶段的鼓粒，使得单产可能较 8 月美国农业部预期有所提升。Pro farmer预估，大豆产量料为 44.36 亿蒲式耳，平均单产为每英亩 51.2 蒲式耳。

2. 进口大豆到港量下降，供应压力趋缓。据我的农产品网监测数据显示，8月进口大豆到港量预计为806万吨，9月进口大豆到港量预计为600万吨，10月进口大豆到港量预计为650万吨。

3. 8月马来棕榈油产量环比增加，仍是处在历史同期低点，并且仅剩9月份的增产时间，四季度将进入减产周期。

4. 8月份豆棕油现货价差整体处在历史同期低位，棕榈油相对豆油替代消费性价比较低，并且受中秋节备货的提振，豆油成交情况持续放量。

风险提示：美豆单产超预期；马棕产量超预期增长

一、期现货市场分析

8月份受到报告利好影响豆棕油整体呈现突破上行的走势，近期移仓换月后出现高位回调整理，主要是受基本面和宏观面影响，美国中西部降水提升大豆单产增加的希望，Pro Farmer对新季美豆单产预估为51.2蒲/英亩，高于USDA的单产预估，另外EPA建议下调2021年生物柴油强制掺混的目标量，加之SPPOMA以及船运机构公布的产量及出口数据均指向马棕8月供需两端边际转弱,市场对棕榈油产地库存回升的担忧情绪有所加重。宏观方面，美联储收紧流动性的预期导致美元走强，全球大宗商品价格整体承压，经济增长放缓引发的需求忧虑令国际原油价格连续下挫,油脂市场做多情绪受抑，多头资金获利了结导致了市场出现回调。

但最新的美国作物生长报告显示，美豆生长优良率持续下降，出口需求改善，且原油市场连续两个交易日大幅上涨提振豆油价格，另外国内中秋、国庆节日备货，豆油需求改善，提振豆油现货，边际利空影响改善。

现货方面，截至8月26日，张家港地区四级豆油现货价格9770元/吨，现货价格波动幅度弱于期货价格，由于主力合约换月，基差出现上涨，截至26日，张家港四级豆油基差666元/吨，上月同期252元/吨。

二、供应及影响因素分析

（一）美豆单产存疑，出口情况好转

今年美国南北达科他、明尼苏达、爱荷华等大豆产区遭遇干旱，南北达科他、明尼苏达等大豆优良率低于往年同期，8月份USDA最新报告下调美豆单产至50蒲/英亩，低于市场平均预期单产为50.4蒲/英亩，2021/22年度大豆供应预计为43.39亿蒲式耳，比去年下降3%。

但是自8月中旬开始出现降雨的持续改善，灌浆期开始中西部主产区的降雨就出现了明显增多，这有利于生长最终阶段的鼓粒，使得单产有可能较 8 月美国农业部预期有所提升。上周Pro farmer对中西部地区进行了每年一次的产量调研，调研结果基本和此前降雨状况接近一致，伊利诺斯州的大豆结荚数高于均值，南达科他州和明尼苏达州的大豆结荚数均低于均值，东部种植州弥补了中西部地区干旱的影响，Pro Farmer 预估，大豆产量料为 44.36 亿蒲式耳，平均单产为每英亩 51.2 蒲式耳。但是美国农业部最新公布的每周作物生长报告显示，截至2021年8月22日当周，美国大豆生长优良率下滑一个百分点至56%，远低于去年同期的69%。

随着美豆收割节点来临，供给端的炒作窗口亦临近关闭，价格将逐步转向需求主导，未来一段时间美豆出口销售情况或许对价格影响更大。截至8月19日，美国已经累计出口大豆3529万吨，较去年同期增长2000万吨，且新季美豆已经开始向中国开始销售，美国农业部24日确认，民间出口商向中国出口销售13.2万吨美国大豆，2021/22市场年度付运。

（二）大豆供应压力趋缓，油脂库存增速放缓

海关数据显示，2021年1-7月大豆进口总量为5762.43万吨，较上年同期累计进口总量的5513.51万吨，增加248.93万吨，同比增加4.51%；7月大豆进口总量为867.31万吨，较上年同期1009万吨减少14.05%，较6月1072.22万吨环比减少204.91万吨。此外，据我的农产品网监测数据显示，8月进口大豆到港量预计为806万吨，9月进口大豆到港量预计为600万吨，10月进口大豆到港量预计为650万吨。大豆到港骤降，主要因为大豆价格高企，压榨出现亏损，促使国内油厂先消耗早些时候采购的大豆库存。但可以预见的是后期大豆供应压力将趋缓。

油厂大豆压榨量恢复，第34周全国各地油厂开工压榨总量212.2万吨，而上周修正后的大豆压榨总量约为198.5万吨，预计下周全国大豆压榨总量为205.0万吨，预计8月当月大豆累计压榨785.8万吨；20/21年度(10/9月)作物年度累计大豆压榨总量为8294.9万吨，而去年同期累计压榨量为7913.6万吨。

国内豆油库存小幅下降，三大油脂库存恢复到去年同期水平，中国粮油商务网统计数据显示，第34周国内豆油库存102.05万吨，周环比下降2.67万吨，去年同期126.9万吨；棕榈油库存35.55万吨，周环比增加3.02万吨，去年同期44.54万吨；菜油库存50.77万吨，周环比下降0.39万吨，去年同期22.07万吨。从总数来看，国内三大油脂的库存188.38万吨，周环比减少0.03万吨。去年同期国内三大油脂总库存193.51万吨，今年较去年同期少5.13万吨。

（三）马棕产量恢复，仍低于历史同期

三季度是马来西亚棕榈油传统的增产周期，但是今年受到疫情影响，封锁和限制措施使马来西亚劳动力短缺问题愈发严峻，受此影响棕榈油产能遭受损失，7月份马棕产量只有152.3万吨，较去年同期180.7万吨下降11.13%，较6月产量环比下降5.17%。目前马来西亚正在推进新冠疫苗接种，截至8月22日，马来西亚完全接种疫苗人数比例为36.3%，从8月10日开始，马来西亚放宽对新冠疫苗接种者的防疫限制措施，预计马来西亚外籍劳工在签证申请、延期等方面有所放松，8月马来棕榈种植园的劳动力短缺较7月应有所改善。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2021年8月1-20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比增加13.84%，其中马来半岛增加14.43%，沙巴增加13.79%，沙捞越增加9.51%，马来东部增加12.74%。按8月环比增产10%测算，8月棕榈油产量167.5万吨，较去年同比下降18.5万吨，仍是处在历史同期低点。

CGS—CIMB将2021年马来西亚毛棕榈油的产量从1940万吨下调至1860万吨，2021年前7个月棕榈油产量是988万吨，后5个月产量需要达到174.4万吨/月，但是增产期仅剩9月份，产量目标完成难度大，后期或将会下调全年棕榈油产量。

（四）印度进口需求下降，印尼产需边际利空

印度SEA公布的7月植物油进口数据显示，7月进口植物油91.7万吨，较去年同期的151.7万吨下滑40%，环比下滑5%。其中棕榈油进口46.6万吨，同比下滑43%，环比下滑20%。7月印度消费植物油106万吨，较2020年同期下滑20%，环比增幅30%，整体消费情况由底部强势回升。由于消费量的增加与进口量的下滑，印度7月植物油期末库存降至169.5万吨，环比下滑14.6%，由同期高位水平回落至均值附近。据悉印度取消部分疫情相关封锁后，植物油需求已经有所改善，预计8月印度植物油进口量将会有显著的增加。但印度将葵油和豆油进口关税下调至7.5%，并将持续到9月底，关税调整之后，印度对于棕榈油的进口需求将有一部分转向豆油和葵油，产地棕油出口数据可能会面临下调。船运数据显示，截止8月前20日，马来西亚棕榈油出口船运量环比减少8-12%，环比出口虽然依旧减少，但较8月前15日环比减幅在如期缩窄。

印尼GAPKI公布的6月数据来看，印尼6月棕榈油产量为492万吨，较去年同期450万吨增长9%，环比增幅也达到了13%，为同期月度最高产量。相对的6月出口量为202万吨，较去年同期277万吨下滑27%，环比下滑31%，出口量的大幅缩减导致了印尼6月期末库存环比增长44%，同比也有了5%的增长，从5月的历史库存低位回升至5年均值水平。

三、需求及影响因素分析

8月份豆棕油现货价差整体处在历史同期低位，截至8月26日豆棕油现货价差为538元/吨，棕榈油相对豆油替代消费性价比较低，并且受中秋节备货的提振，豆油成交情况持续放量。

据中国粮油网统计显示，第34周全国豆油市场不完全统计累计成交量为11.5万吨，日均成交为2.3万吨；上周豆油累计成交12.8万吨，日均成交2.6万吨，过去五周平均周成交量为13.3万吨，日均成交量为2.7万吨。

四、后市展望

Pro Farmer对美豆单产预估高于USDA，但是生长作物报告显示美豆优良率下降，边际利空影响减弱，另外新季美豆已经对中国开始销售，美国农业部周二确认，民间出口商向中国出口销售13.2万吨美国大豆。马棕8月产量环比增加，但是仍处于历史同期低点，对价格仍有支撑。国内市场处于中秋备货阶段，挺价心理强劲。后期的采购以及提货将增加，利于工厂去库存，后期国内豆油的基本面继续向好，中秋备货结束之前维持震荡偏强走势。

风险因素：美豆单产超预期；马棕产量超预期增长

徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格

皖证监函字【2013】280号

郭文伟  农产品分析师

从业资格号：F30447852

投资咨询资格号：Z0015767

【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。