成文日期：2021年4月19日

   摘要：3月份初以来贵金属在宏观经济复苏预期和美联储宽松政策等因素综合影响下维持震荡偏强走势。近期美联储官员集中发言均对美国经济复苏表示乐观态度，而对于货币政策依然表示是合适的，但疫情对经济扰动依然存在，预计美联储宽松政策或将继续维持。通胀方面：美国3月CPI指数创近3年来高位，随着美国经济复苏和需求走强，美国通胀压力正在加大，通胀或将继续抬升，这将对贵金属构成一定支撑。风险事件方面：近期疫情反弹迹象十分明显，4月份以来印度每日新增确诊病例创历史新高，疫情对经济扰动依然持续；美俄、中东紧张局势有所升级，避险情绪对贵金属有一定支撑。综合看，短期在经济复苏，通胀水平回升和货币政策持续宽松等因素影响下，贵金属短期或震荡偏强；中长期关注美联储货币政策方向。

1、全球经济持续复苏

    后疫情时代全球经济持续恢复中，特别是美国中国作为全球两大经济体，其复苏路径将直接决定全球经济复苏进程。最新公布数据看美国经济十分强劲，一方面随着美国防疫措施逐步放松，美国消费、服务业等因此而受益；此外，美国多轮财政刺激方案提振美国经济。最新数据美国3月零售销售环比录得9.8%，创去年5月份以来新高，前值-3%，预期5.9%。美国3月零售销售大幅增加，其中餐饮和服装零售销售额均创去年6月份以来最高增速。

   就业方面：美国截至4月10日当周初请失业金人数录得57.6万人，创去年3月14日当周以来新低。美国初请失业金人数从去年4月高点持续回落，但仍高于疫情前水平。3月美国季调失业率为6%，2月为6.2%，今年1月份以来美国失业持续走低。此外，美国3月新屋开工年化总数为173.9万户，预期为161.3万户，前值为142.1万户，3月新屋开工总数创2006年9月份以来新高。

   中国方面：上周中国公布一季度宏观经济数据显示：初步核算，一季度国内生产总值249310亿元，按可比价格计算，同比增长18.3%，高出2020年四季度11.8个百分点；比2019年一季度增长10.3%，比2020年四季度环比增长0.6%；两年平均增长5.0%。分三大投资看，基建投资、制造业投资、房地产投资一季度同比分别增长29.7%、29.8%、25.6%。但从两年平均增速看，只有房地产投资保持7.6%的较快增速，基建投资仅增长2.3%，制造业投资则下降2%。综合看中国一季度宏观数据在低基数和经济持续恢复下表现超预期，但从两年平均增速看依然低于疫情前水平。

2、美联储通胀容忍度提高，支持金价

   去年下半年美国通胀水平持续抬升。美国3月季调后CPI环比升0.6%，创去年7月以来新高，预估升0.5%，前值升0.4%；未季调同比升2.6%，创2018年8月以来新高，预期升2.5%，前值升1.7%。推动CPI增速的最大动力是能源价格走高。过去12个月中，能源化工指数上涨了13.2%，汽油指数上涨了22.5%。随着经济复苏和需求走强，美国通胀压力正在加大。

   但从美联储3月利率决议公布对经济预期看，美联储上调了对核心PCE的预期，将2021年通胀预期上调至2.2%，2020年12月通胀预期为1.8%，美联储上调通胀预期表明其对通胀的容忍度不断提高。在通胀走高而美联储继续维持当前政策预期下将对贵金属构成支撑。

3、宽松政策或将继续维持

    最近美联储官员集中发言均表示对美国经济增长表示乐观态度，美联储主席鲍威尔表示新冠病例激增依然是经济风险，预计将缩减QE再加息，加息取决于经济进展，今年行动可能性极低。此外，美联储副主席也表示除非通胀目标实现，否则美联储政策制定者不会提高利率。

    财政政策方面：近期拜登政府提出的基建计划，两党之间仍存在较大分歧。上周共和党高层人士表示针对总统拜登的2.25万亿美元的基建设施和支出计划，一些参议员处于探讨一个潜在替代方案的“早期阶段”。替代方案的覆盖面比拜登的计划更窄，金额也更低，6000亿至8000亿美元规模的基础设施计划可能会获得两党支持。近期关注美国基建计划进展情况。综合看美国宽松政策或将继续维持，这将对贵金属构造一定支撑。 

4、风险事件

    随着新冠疫苗接种，部分国家新增确诊病例正逐渐减少。但近期印度单日新增确诊病例再创历史最高。从累计数来看，4月12日印度已经超越巴西，确诊人数仅次于美国。印度多地再次实行的封锁措施可能给当地经济再次带来沉重打击，尤其是服务业。

新冠疫苗产能偏低，部分国家接种步伐缓慢是疫情反弹的重要因素，持续关注疫情对经济的扰动。

   除疫情外，近期国际政治局势紧张在一定程度上支撑避险情绪。上周美国政府宣布对俄罗斯实施一系列新制裁，俄罗斯外交部对美反制措施也发表相关声明。除美俄关系紧张外，中东局势也有恶化迹象，需持续关注地缘政治冲突对贵金属价格的影响。

5、投资机会与风险

    综合看短期美国宽松政策或将继续维持随着美国经济复苏，通胀压力正在加大但美联储提高了对通胀容忍度，通胀或将继续抬升，这将对贵金属构成一定支撑。风险事件方面：近期疫情反弹；美俄、中东紧张局势有所升级，避险情绪对贵金属有一定支撑。综合看，短期在经济复苏，通胀水平回升和货币政策持续宽松等因素影响下，贵金属短期或震荡偏强；中长期关注美联储货币政策方向。

风险点：美债收益率持续走高，货币政策转向