成文日期：2021年4月8日

   摘要：今年以来全球经济持续复苏，通胀预期、实际利率走高和美元指数偏强运行施压黄金。但政策角度对贵金属仍有一定支撑，拜登政府已签署1.9万亿美元财政刺激法案，当前市场对于新的基建计划充满期待，但该计划能否落地及对经济有多大刺激仍具有不确定性。美联储3月会议纪要继续淡化美债收益率上行，并维持当前的购债规模。综上，经济复苏前景乐观、美债和美元指数走高对黄金构成压制，但政策方面仍有支撑。短期多空因素交织，黄金或震荡偏强。

1、欧美经济复苏分化，美国好于欧洲

   后疫情时代在极度宽松政策和疫苗持续接种，全球经济逐步恢复中。但从经济复苏力度看，美国、中国恢复情况要明显好于欧洲地区，主要因为欧洲第三波疫情来袭，各国不得不再次采取封锁措施，此外在疫情爆发前欧洲经济表现疲软，叠加2020年疫情冲击，欧洲经济复苏压力较大。

   美国制造业自2020年6月回升至扩张区间，并呈现出持续上行趋势。2021年3月ISM制造业64.7，创多年高位。从PMI指数分项数据看：3月新订单、产出、订单库存、就业均较上月大幅回升，反映出美国社会活动持续回暖。值得关注的物价指数从去年3月的37.4飙升至2021年3月份的85.6，创2008年7月以来新高，这也反应美国或面临物价上涨所引发的高通胀。若面对通胀美联储及时采取措施，贵金属将大幅回调；但如果对通胀继续容忍，在通胀高企情况下黄金抗通胀属性将重新受投资者青睐。

    疫情爆发后美国财政部连续实施3轮财政刺激方案，主要是应对新冠疫情和向居民发放福利红包。虽然疫情期间居民居家隔离，工资收入较低但财政红包支持下，美国耐用品消费创多年高位。但财政刺激具有不可持续性及耐用品消费具有周期性，下半年服务业恢复或将成为拉动美国经济的重要动力。

    美国就业环境持续改善，3月美国新增非农就业91.6万人，大幅超出市场预期的65万人，上月新增非农就业人数为37.9万人。服务生产行业新增就业人数59.7万人，其中，教育和保健服务、休闲和酒店及批发业新增就业人数较上月有较大增加。就业数据改善显示美国服务业持续复苏，下半年服务业或将成为促进美国经济增长的重要内生动力。

    欧洲方面经济复苏进程较缓慢，第三波疫情来袭同时欧洲疫苗接种情况不乐观等因素，欧洲经济整体表现依然较为疲弱。但下半年全球经济复苏的高点或将也取决于欧洲经济的恢复，目前欧洲经济仍处于较低位置，如果疫情防控得力欧洲经济恢复将对全球经济复苏进程中起到重要作用。

2、实际利率、美元指数走高施压金价

   2020年8月份以来美国长端债券收益率呈上升趋势，5年、10年、30年期国债利率上行速度较快，特别是10年期国债收益率在3月18日突破1.7%，当前美联储对债券收益率上行仍保持淡化态度，这也为10年期债券收益率上行提供支撑，但利率上行对黄金构成压制。

   但美国短端利率仍保持较低水平，这主要是因为美联储继续维持低利率政策，长端利率上行是由于市场对经济复苏乐观预期。短期美联储或继续维持宽松货币政策，但要持续关注货币政策转折的时间节点。

   通胀预期方面，当前美国长期通胀预期创多年高位，今年1月份以来5年通胀预期超出10年期通胀预期，这也反映出美国对疫情后经济复苏充满期待，而更长期的通胀预期要取决于宏观政策方向。因此，在通胀持续走高而美联储继续保持宽松，黄金长期或成为抗通胀的利器而受投资者青睐。

    今年1月份以来，美元指数触底回升，上行趋势已基本确立。当前美国经济持续复苏且美国经济好于欧洲地区。美元指数中欧元所占权重较高，在欧洲经济表现疲弱和疫情反复预期下，欧元走软将对美元构成较强支撑，美元走强将对黄金构成较强压制。

3、宏观政策支撑金价

    后疫情时代各国经济均进入恢复经济的重要阶段，无论货币政策还是财政政策对经济刺激作用仍持续发力。3月份美国总统拜登签署1.9万亿美元财政刺激法案，近期市场在预期拜登政府将出台2万亿美元的基建计划，该计划为期8年旨在重建美国老化的基础设施，推动电动汽车和清洁能源，创造就业机会。

   货币政策方面，美联储依然维持当前低利率和购债规模。3月美联储会议纪要显示：官员们认为取得实质性进展需要一段时间，不需要经常重新调整指引；不担心美债收益率走高，认为反映经济前景改善和国债发行增加。与会者一致认为，尽管经济有所好转，但经济仍远未达到美联储的目标，疫情仍是前景的巨大风险。

   当前美国财政和货币政策对黄金都有一定支撑。但新兴市场国家在美债收益率走高情况下，纷纷采取加息措施。3月份丹麦、挪威、巴西、土耳其、俄罗斯等国均已加息。预计随着全球经济持续恢复，全球央行货币政策或迎来集体转向，届时贵金属价格将面临考验。

4、总结与展望

    综上，后疫情时代全球经济持续复苏，通胀预期、实际利率走高和美元指数偏强运行施压黄金。但政策角度对贵金属仍有一定支撑，当前市场对于新的基建计划充满期待，但该计划能否落地及对经济有多大刺激仍具有不确定性。经济复苏前景乐观、美债和美元指数走高对黄金构成压制，但政策方面仍有支撑。短期多空因素交织，黄金或延续震荡偏强走势。

   风险点：政策收紧，地缘政治恶化

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