徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号

从姗姗 徽商期货贵金属分析师

从业资格号：F3044663

投资咨询号：Z0015333

成文日期：2020年12月30日

    摘要：2020年在新冠疫情肆虐、全球央行持续宽松政策和风险事件不断升级等因素影响下，贵金属板块表现优异。进入四季度新冠疫苗利好信息不断叠加美国财政刺激计划不及预期贵金属板块有所回调，随后白银维持区间震荡格局，近期美国财政刺激计划落定白银强势突破震荡区间，技术图上看周线下方支撑较强，日线经过前期放量止跌上涨后回调企稳，量仓配合，多头走势明显。

1、全球经济或持续复苏，白银需求或持续改善

   2020年上半年受新冠疫情影响，全球经济基本处于停摆状态，欧美中国等国GDP增速均录得历史以来最低增长水平。经济数据来看美国二季度GDP增速暴跌31%，三季度经济逐步复苏，美国第三季度实际GDP年化季率修正值为增33.1%，欧洲方面：上半年受疫情影响欧元区主要国家GDP增速录得大幅负增长，但三季度GDP增速由负转正，经济复苏趋势明显。

    制造业方面：欧美等国制造业走势基本相似，下半年之后制造业景气度逐步回升，目前来看已基本恢复至疫情前水平。

    白银工业需求方面：由于白银工业属性存在，白银在工业上应用十分广泛特别是电子行业，随着制造业不断恢复，白银的下游需求也将不断改善。根据公布数据显示中国11月集成电路产量为2521亿块，同比增速达19.6%，虽11月集成电路产量同比增速较上月有所放缓，但整体增速处于疫情以来较高水平。明年预计在疫苗在全球范围内大面积接种后新冠病毒对经济的扰动将持续弱化，白银的工业需求或将持续受到提振。

2、低利率或长期维持，资产购买规模或边际减弱

    2020年上半年为应对疫情对经济的冲击，全球央行开启降息模式，以美联储为代表连续3次降息将基准利率降至0值附近，并不设限按需购买资产支持证券以持续不断向市场中投放流动性，全球央行紧随美联储步伐纷纷降准、降息，下半年后美联储基准利率维持0~0.25%区间不变。预期美联储联邦基金目标利率预计不会继续降低至负值，目前利率已接近于零的水平，且目前美联储官员普遍认为负利率弊大于利。

    2020年12月17日美国联邦公开市场委员会决定维持三大利率水平不变，符合市场的普遍预期。在美联储利率决议中：每月持有至少购买800亿美元的国债和至少400亿美元的机构抵押支持证券，直到委员会在实现最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展为止。这些资产购买有助于促进市场平稳运行和宽松的金融环境，从而支持信贷流向家庭和企业。

    12月美联储公布点阵图显示：所有票委均认为2020~2021年将维持当前0~0.25%的目标利率区间不变。直至2022年只有1位票委认为可能会加息，5名委员预计将在2023年加息，与9月一致，其他票委依然维持当前利率的判断。可以看出美联储或将长期维持当前的目标利率区间，长期的低利率对贵金属构成长期利多。

3、宽松财政政策或持续发力

    2020年下半年美国财政刺激方案谈判基本陷入僵局，双方在方案救助规模上和范围上存在较大分歧。随着美国大选落地、疫情持续扩散两党关于财政刺激方案落地进程加快。

    当地时间12月27日，美国白宫发布声明称：总统特朗普已签署总规模达2.3万亿美元的一揽子支出法案，包括总额约9000亿美元的疫情经济纾困法案和1.4万亿美元的2021财年预算法案。特朗普12月22日曾否决一揽子综合法案，并要求国会修改新冠纾困法案中不必要的组成部分，称太多资金被分配给了与新冠病毒大流行无关的外国援助和国内项目。

    根据美联社12月28日报道称，美国总统特朗普已签署新冠疫情纾困法案，使其成为法律。特朗普总统签署9000亿美元的大流行病救助计划，为企业和个人提供长期寻求的资金。宽松政策预期将长期利多黄金。

    近期从美国公布的经济数据看疫情影响持续发酵，虽有疫苗已逐步上市。但欧洲地区却出现病毒变异，现产疫苗的有效性和安全性在一定程度上都存在很大不确定性，明年美国经济复苏依然面临一定压力。此外，明年美联储或维持当前低利率环境且债券购买规模或边际递减，因此如果明年经济活动没有开始反弹，疫情相关的风险就谈不上消除。因此当选总统乔·拜登1月上任后，他的政府可能会寻求更多刺激措施。

5、白银波动性或走高

    白银走势紧随着黄金，今年迄今白银的涨幅也已超过黄金。从走势看银价在很大程度上取决于黄金走势，尽管其走势往往要曲折得多，但银价爆发性和波动性远大于黄金。此外，由于银价波动性较大投机性较强，投资者参参与度普遍较高，这使得白银的波动性进一步加大。

   图中展示黄金白银历史波动率曲线走势基本相似，但白银历史波动性远大于黄金且波动率均有走低迹象，波动率下降价格波动或降低。但近期由于疫苗、政策、国际关系等不确定性因素贵金属整体或维持偏多思路，未来波动率有走高的可能，投资者可逢低布局多单。

6、投资机会和风险

    综上，短期看美国新一轮财政刺激方案落地，疫苗消息下提振全球经济复苏预期，白银工业需求将大受提振。短期银价或维持偏多思路。

中期看，随着疫苗在全球范围内的普及，明年全球经济复苏为主旋律，但经济复苏路径仍存在一定不确定性，全球主要央行在未来中长期内仍处于实际的低利率状态，此外，中美关系仍存在很大不确定性，这一阶段贵金属或呈高位震荡格局。操作策略明年上半年贵金属或维持偏多思路，下半年要持续关注经济复苏力度及美联储政策预期。

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