徽商期货有限责任公司

  投资咨询业务资格

  皖证监函字【2013】280号

  张应钢   农产品分析师

  从业资格号：F3009446

  投资咨询资格号：Z0012728

  摘要：

  1.USDA最新月度报告公布的数据显示，2020/21年度全球大豆产量将达到3.62亿吨，同比2019/20年度增加2588万吨，大豆供应充足。

  2.生猪价格持续高位，养殖企业利润丰厚，受高额利润驱动，大厂扩张积极性依旧较高，中小规模企业也有不同程度扩增，产能持续释放，因此生猪和母猪存栏环比继续回升。

  3.受新冠疫情及洪涝灾害影响，今年鱼类及小龙虾消费减少，饲料用量减少，预计明年水产料用量将恢复到往年正常水平，将带动粕类需求增加。

  4.美豆出口销售数据强劲，加上美元汇率跌至两年半来新低，利好因素主导，美豆走势坚挺，成本因素推动短线豆粕价格或继续回升。

  5.在生猪产能、水产养殖恢复带动下，预计明年豆粕需求整体偏乐观，豆粕中长期重心或逐步上移。

  风险因素：拉尼娜气候、中美贸易关系、中加贸易关系

  一、 宏观因素分析

  2021年影响油脂油料板块走势的宏观因素主要有以下两个方面：一是央行货币政策对整体流动性的影响；二是美国大选后中美贸易关系后期的走势对粕类行情的影响。

  2020年尽管国内经济受到新冠疫情冲击，但由于政府对于疫情管控得力，伴随着多项货币和财政政策的支撑，国内经济稳步复苏。货币政策方面，由于2020年新冠疫情期间，央行大量投入流动性的同时，也带来了债务规模和宏观杠杆率的抬升，增加了金融风险发生概率。央行三季度货币政策执行报告指出要处理好内外部均衡和长短期的关系，尽可能长时间实施正常货币政策。这意味着伴随着国内经济的快速修复，逆周期政策托底的必要性已经有所降低，政策天平会逐步向防风险倾斜，货币政策逐步走向常态。由于明年上半年经济预计仍然有所反弹，而通胀预计会在二季度会达到高点，我们预计二季度后货币政策会再度收紧。

  中美贸易关系方面，拜登上任美国总统后市场普遍预期其外交、对华政策更有章可循，但美国对中国的贸易政策或将不会发生较大转变。中美贸易摩擦仍具有长期性和严峻性。因此，中美贸易关系后续走势仍将是影响2021年豆粕行情的关键因素之一。

二、 豆粕期现货行情回顾

2020年一季度受国内外新冠疫情影响，国内进口大豆到港量较少，油厂豆粕库存处于较低水平，部分企业缺豆停机，需求方面随着企业复工学校复学，肉类蛋禽需求好转，加上原油低迷，乙醇企业开机率低导致DDGS供应减少，豆粕在一季度迎来一波反弹行情。

进入二季度，巴西雷亚尔暴跌令大豆盘面榨利良好吸引中国积极采购巴西豆，且巴西港口运转正常，推动巴西大豆3、4月对华装船均达到1000万吨记录，5-7月国内进口大豆月均到港量均创近几年同期最高纪录，对国内豆粕现货市场形成打压，部分油厂面临胀库，开始催提；需求方面，疫情导致肉类需求受影响较大，国内猪肉、鸡蛋及肉鸡等价格跌势不止，养殖户们补栏积极性受抑，同时南方暴雨，水产养殖也受到明显影响，豆粕提货装货受阻。而北京新发地批发市场爆发聚集性疫情，新冠疫情防控升级，疫情二次爆发令市场担忧可能再度冲击肉类和水产需求，买家入市谨慎，豆粕整体维持弱势回调格局。

三季度开始，生猪存栏已连续数月增长，且水产养殖进入旺季，养殖需求逐步恢复，同时相比杂粕，豆粕性价比优势明显，饲料配方中豆粕添比较高，豆粕需求持续增加，豆粕库存连续下降，油厂现货可售货源较少，部分油厂8月货源也已销售过半，提价意愿较强。另外在美豆生长关键期，产区天气高温少雨，美豆优良率下降，且中美贸易谈判代表通话，双方同意继续推进第一阶段贸易协议的落实，提振8月下旬美豆持续大幅上涨，提升大豆进口成本，8月下旬豆粕市场迎来一波较明显的反弹。9月份USDA在月度供需报告中将2020/21年度美豆单产数据从53.3蒲/英亩下降至51.9蒲，产量数据下降1.12亿蒲至43.13亿蒲，将2019/20年度期末库存数据下调0.4亿蒲至5.75亿蒲，将2020/21年度期末库存预估下调1.5亿蒲至4.60亿蒲，叠加中国连续多日买入美豆推动美豆期价上涨，提升大豆进口成本，同时国庆节前备货仍在进行，豆粕需求增加，库存持续下降，豆粕整体维持偏强格局。

四季度，国内进口大豆到港量庞大，原料供应充裕，大豆压榨居高不下，豆粕库存回升，同时水产养殖逐步进入淡季，豆粕成交清淡，提货速度有所放缓，部分油厂出现胀库停机，豆粕价格高位滞涨回落。

三、 供给及影响因素分析

（一）全球大豆供应充足，一季度到港依然庞大

根据USDA12月份月度报告公布的数据显示，2020/21年度全球大豆产量将达到3.62亿吨，同比2019/20年度增加2588万吨，大豆供应充足。美豆方面，根据12月份USDA供需报告，美新豆播种面积8310万英亩（上月8310万英亩、上年7610万英亩），收割面积8230万英亩（上月8230万英亩、上年7500万英亩），单产50.7蒲（上月50.7蒲、上年47.4蒲），产量41.7亿蒲（上月41.70亿蒲、上年35.52亿蒲），出口22.00亿蒲（上月22.00亿蒲、上年16.76亿蒲），压榨21.95亿蒲（上月21.80亿蒲、上年21.65亿蒲），期末库存1.75亿蒲（预期1.69亿蒲，上月1.90亿蒲、上年5.75亿蒲）。美豆单产及产量均维持上月预估不变，而出口预估维持不变情况下压榨预估却意外调高导致本月新季结转库存出现相应调降。

国内进口方面，据天下粮仓12月19日当周调查数据显示，2020年12月份国内各港口进口大豆预报到港142船932.8万吨，1月份预估800万吨，较上周预估持平，2月份初步预估630万吨，3月份初步预估650万吨，4月份初步预估810万吨，后期大豆到港量依然庞大。

大豆库存方面，由于豆油需求强劲，为保证油脂供应，其它地区油厂尽量维持开机，全国周度大豆压榨量继续上升至200万吨，导致大豆库存继续减少，截止12月18日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量534.04万吨，周度减少14.6万吨，降幅2.66%，较去年同期371.93万吨增加43.58%。从往年的趋势看，进入9月份以后大豆库存将逐步下降，但今年为了履行贸易协议，中国采购美豆大幅增加，所以后期大豆库存变动还需关注油厂开机能否持续维持高位。

（二）大豆压榨增加，豆粕库存小幅回落

据天下粮仓数据，截止12月18日当周，虽然山东部分油厂受环保影响限量生产，但豆油需求强劲，为保证油脂供应，其它地区油厂尽量维持开机，当周全国大豆开机率继续上升，全国各地油厂大豆压榨总量200.72万吨，周度增加5.64万吨，增幅2.89%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为57.33%，周增幅1.62%。2020年1月1日迄今，全国大豆压榨量总计为9175.08万吨，较2019年度同期的8093.3,4万吨增1081.74万吨，增幅12.86%。

豆粕库存方面，截止12月18日当周，豆粕提货稍有好转，令油厂豆粕库存有所减少，但大豆压榨量继续回升，使得豆粕库存降幅不大，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量85.59万吨，周度减少3.04万吨，降幅3.43%，比去年同期43.58万吨增加96.39%。

四、需求及影响因素分析

（一）生猪产能稳步恢复，豆粕需求增加

据天下粮仓数据，截止12月18日当周，全国生猪外购仔猪头均利润为2011.88元/头，周度增加了117.54元/头，涨幅6.20%，较去年同期增加了843.28元/头，增幅72.20%。由于生猪价格持续高位，养殖企业利润丰厚，受高额利润驱动，大厂扩张积极性依旧较高，中小规模企业也有不同程度扩增，产能持续释放，因此生猪和母猪存栏环比继续回升。天下粮仓预计，截至2020年底，全国生猪存栏量将达到4.06亿头，生猪存栏水平将恢复到非洲猪瘟之前的85%以上。生猪产能恢复将带动明年豆粕需求的增加。

（二）鸡料需求平稳，水产料预计增加

今年电商平台销售火热，社区团购促销现象增多，增加市场需求，且今年主产区玉米减产再加上政策粮减少，支撑今年玉米价格整体走高，当下仍处于11年来同期高位，养殖户成本压力大，提价意愿高。今年鸡蛋消费受疫情影响减少，导致今年蛋鸡养殖长时间亏损，养殖户淘汰加速，同时补栏量降至低位，特别下半年补苗较少，全年全国蛋鸡补苗整体减少。明年鸡饲料消费或总体保持平稳。

水产料方面，受新冠疫情及洪涝灾害影响，今年鱼类及小龙虾消费减少，饲料用量减少，预计明年水产料用量将恢复到往年正常水平，将带动粕类需求增加。根据天下粮仓的调查数据显示，纳入调查的全国1135家饲料企业11月份饲料总产量为1103.55万吨，较10月份的1191.15吨减少87.6万吨，降幅在7.35%，但较去年同期的949.95万吨增长16.17%。

（三）内盘震荡上涨，榨利改善

美豆价格上涨，令进口完税价明显提升，截止12月18日，美湾大豆12月完税价3910元/吨，周涨123元/吨；巴西大豆1月完税价3853元/吨，周涨112元/吨。

而当周连盘期货震荡上涨，使得美湾大豆盘面榨利有所改善，截止12月18日，美湾大豆12月船期盘面榨利盈利139元/吨，上周同期盈利111元/吨；巴西大豆1月船期盘面榨利盈利180元/吨，上周同期盈利186元/吨，但扣除150-180元/吨加工费后，美湾大豆盘面毛利仍处于亏损状态。而未取消30.5%高进口关税的大豆压榨还处于深度亏损状态。

五、价差比价分析

豆粕近远月价差方面，整体呈现近弱远强格局，受制于高库存及水产养殖淡季，豆粕01合约走势偏弱。中长期来看，伴随生猪产能恢复及水产养殖的复苏，豆粕远月将迎来需求旺季，整体走势偏强。豆粕近弱远强格局或延续。

豆油豆粕比价方面，截止2020年12月21日收盘，大连豆油豆粕期货主力合约比价2.3347，从季节性来看，比价处于历史较高水平。

六、 后市研判

短期看，干燥天气制约南美大豆单产及产量潜力，USDA亦将阿根廷大豆产量调低100万吨至5000万吨，南美大豆产量不确定性仍存，或将造成全球大豆供应吃紧。且美豆出口销售数据强劲，加上美元汇率跌至两年半来新低，利好因素主导，美豆走势坚挺，成本因素推动短线豆粕价格或继续回升。

中长期来看，目前生猪产能已恢复到非洲猪瘟之前85%的水平，预计明年将恢复到95%以上，进而带动猪饲料需求增长；受洪涝灾害影响，今年水产料需求下滑，预计明年或恢复至正常水平；蛋鸡养殖方面，目前淘鸡存栏高，后期出栏速度可能会加快，明年鸡饲料消费或总体保持平稳。在生猪产能、水产养殖恢复带动下，预计明年豆粕需求整体偏乐观，豆粕中长期重心或逐步上移。

风险因素：拉尼娜气候、中美贸易关系、中加贸易关系

【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。