徽商期货有限责任公司
投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号 
张玺    工业品分析师
从业资格号：F3046164
投资咨询号：Z0015768
成文时间：2020年12月16日      

摘要：宏观方面，虽然面临刺激法案进度缓慢、美元指数回升等影响，但在经济复苏预期下铜价有较强支撑，流动性宽松同样为资产价格托底。从基本面看，12月14日，中国铜业、铜陵有色、江西铜业以及金川集团与自由港确定了2021年铜精矿长单加工费Benchmark为59.5美元/吨与5.95美分/磅。从长单加工费来看，2021年铜矿供需形势仍不容乐观。三地库存在11月去库幅度达到6.29万吨，国内消费环比改善明显，开工率继续回升。短期来看，在铜价受宏观情绪和基本面供需边际好转的提振下，或将继续偏强上行。

一、 行情回顾

        从宏观面看，11月初美国大选引导资本市场走向，外加刺激法案的预期逐渐增加以及辉瑞疫苗的利好消息，多头情绪空前高涨。中国公布国民经济运行报告体现出生产稳中有升，需求企稳回暖，就业继续改善，物价总体平稳，市场预期向好，国民经济运行延续稳定恢复态势。宏观环境整体向好，市场风险偏好回升，美元指数持续走低，一定程度上带动铜价持续上行。

        基本面方面，国内库存数据连续7周走低，铜需求同比去年企稳，更加凸显供应端短缺难题。月末中国11月制造业PMI报52.1%，且各项分类指数普遍改善，表明制造业市场活力进一步增强，恢复性增长明显加快。

二、 供需及其影响因素分析

1、电解铜产量环比增加

        截止到11月30日，中国电解铜产量为83.17万吨，环比增加1.23%，同比增加4.11%。国内新增产能继续爬产，叠加年末炼厂高排产，虽然有少数几家炼厂处在年末检修，但国内月度产量同环比仍有明显增量。另一方面，11月1日再生铜资源政策执行，高品废铜开始较多流入，国内冷料供应得到补充，废铜冶炼厂开工率有所上升。进入12月，北方新增产能继续释放，几家炼厂从检修中恢复，废铜冶炼开工向好，国内电铜产量预计将创下新高。

        10月份中国电解铜进口量录得42.17万吨，环比下降16.63%，同比增长35.57%。进口窗口自7月起关闭，报关进口需求低迷，外贸铜市场交易及其清淡，洋山铜溢价承压回落。美金铜市场的持续清淡行情影响到了四季度的电解铜进口量。根据中国海关总署公布的数据，中国11月未锻轧铜及铜材进口量为56.1万吨，预计11月电解铜进口量将环比回落至38万吨附近。

图1：中国电解铜产量

图2：电解铜进口量

数据来源：徽商期货研究所 SMM

2、铜材企业平均开工率环比增加

        11月铜材企业平均开工率为75.37%，环比上升2.13%，同比上升5.88%。 11月份三大铜材板块订单均有改善，虽然电网订单不佳，但线缆企业依靠海缆、通信线缆以及出口订单替代，拉动铜杆开工率小幅回升；空调、冷柜出口带来的高排产使得原料备库需求增加，铜管企业开工环比增幅明显；而板带箔企业受益于汽车、通讯电子行业，开工率大幅增长。整体而言，海外铜需求恢复带来的出口订单增量，使得11月铜材开工率环比增加，且预计12月仍将保持在75.61%的较高开工。

图3：铜材企业平均开工率变化

图4： 铜材企业开工率

数据来源：徽商期货研究所 SMM  

3、三地库存继续下降 降幅较前两周减少

        截止到11月30日，中国铜冶炼厂电解铜库存天数为0.74，环比继续下降。铜价受到宏观和需求共振，同时受到资金青睐，铜价向上强势突破，创下7年多以来的新高，加之现货升贴水上移，一定程度上提振冶炼厂出货换现。此外，冶炼厂整体产量继续攀升，亦令冶炼厂电解铜库存天数减少。

        贸易商库存（上海保税区、上海、广东地区库存）环比减少5.58万吨。 11月库存去化速度加快，尤其是国内市场库存。进口铜清关亏损，导致进口铜流入国内市场减少，且国内消费环比改善且废铜偏紧，部分精铜替补废铜市场需求，导致库存出现大幅下降。

        下游加工企业原料库存天数为3.12， 环比减少3.44，11月铜下游加工企业开工率持续回升，但在铜价强势突破后，下游加工企业畏高情绪明显，极大的抑制下游加工企业的采购意愿，基本按需采购为主。

图5： 三大交易所库存

图6：保税区库存

数据来源：徽商期货研究所 SMM

三、 观点与策略

        虽然白宫向民主党提出了总额达9160亿美元的新经济纾困计划草案，试图打破谈判僵局，但目前看来短期达成刺激方案仍有较大难度。不过全球正处在复苏周期，四季度海外需求复苏后中国出口订单火爆，11月以美元计出口同比增速达到21.1%，创20个月来新高，预计未来数月随着疫苗投入使用海外需求持续向好。美联储维持着每月1200亿美元的资产购买计划，宽松基调未有改变。

        从基本面看，2021年铜矿供需形势仍不容乐观，上半年对铜价有较强支撑。国内方面，三地库存在11月去库幅度达到6.29万吨，除进口铜流入减少外，国内消费环比改善明显，铜材下游企业表示受出口订单拉动，开工率继续回升，跟随订单增加现货备库。虽然12月预计国内电解铜产量环比有一定增量，但除华北地区消费偏弱外，华东及华南地区均维持较高开工，预计年末国内需求增量大于供给，基本面对铜价存在利好。

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