徽商期货有限责任公司

投资咨询业务资格

皖证监函字【2013】280号

郭文伟 农产品分析师

从业资格号：F3047852

投资咨询资格号：Z0015767

成文日期：2020年12月2日

    摘要：11月下旬国内豆油突破8000点后滞涨回落，整体呈震荡回调走势，主要与国企申请延迟入储消息令豆油收储政策不确定性增加市场信心受到影响，另外油厂压榨利润恶化，中国买家开始取消12月和1月船期美豆，截至上周末连续三周没有中方大额采购美豆单日销售报告，叠加阿根廷和巴西南部地区迎来降雨，缓解干旱担忧，美豆价格高位回落，成本端支撑减弱。马来西亚不准备延长免毛棕榈油出口关税引发市场对后市出口担忧，叠加船运数据显示11月马棕出口减幅近17%，国内豆棕油期价受此影响短期承压回落。不过豆棕油库存呈阶段性偏低走势，而春节前包装油备货旺季也将启动，油厂挺价愿意较强，因此本轮行情回调空间仍不会太大。

    南美天气好转 种植进度加快

    巴西大豆种植自10月中旬以来在中西部地区雨量充足的情况下迅速推进,大部分地区的大豆种植已进入最后阶段。据AgRural的数据,截至11月26日,巴西大豆种植面积已占到预估总面积的87%，而一周前为81%，去年同期为87%。AgRural报告显示，中西部地区的大豆种植已基本完成，东南部的帕拉纳州和朗多尼亚州也已进入最后阶段。素有巴西“大豆粮仓”之称的Matopiba地区(马拉尼昂州、托坎汀州、皮奥伊州和巴伊亚州)由于土壤墒情良好,上周大豆播种依然强劲帮助提振巴西全国大豆播种进度。在南里奥格兰德州和圣卡塔琳娜州,由于不规律的降雨,大豆种植的速度仍然滞后。根据NOAA，未来一周巴西中部地区的天气持续炎热干燥，几乎没有降雨的同时气温预计超过37度，这种模式的结合将给大豆等作物的生长造成压力，但南部地区预报有中到大雨，有利于补充土壤水分，南里奥格兰德州迎来更多降雨,这应会有助于加快播种。AgRural预计2020/21年度巴西大豆种植面积为3,830万公顷,同比增长3.6%,产量将达到1322亿吨,创历史新高。

    中国在中美签署第一阶段贸易协议后订购的大豆到货，中国海关数据显示，10月份中国从美国进口340万吨大豆，比去年的114.7万吨增长了196.4%，几乎翻两番，也显著高于9月份的117万吨。但近期中国油厂榨利恶化，11月下旬已有买家取消了部分12月至明年1月船期美豆，美豆对中国的销售下降，美国农业部周度出口销售报告显示，截至2020年11月19日，美国2020/21年度交货的大豆净销售量为768100吨，创下年度新低，比上周低了42%，比四周均值低了47%。对中国的销售降至四个月来的最低，只有57.87万吨，其中还包括向中国销售的6.6万吨大豆改为向埃及销售。

    马棕出口下滑 印尼生柴消费不畅

    从棕榈油需求端来看，11月份马来出口或大幅下降至140万吨，其中印度在10月屠妖节后的采购量大幅下降，但11月26日印度政府宣布当即下调CPO关税有利于印度对近月船期的采购。另外，印尼的超高库存也导致全球销区需求转至印尼产地。船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚11月1-30日棕榈油出口量为140.9吨，较10月同期169万吨出口下降18.7%，其中向印度及次大陆出口29万吨，较上月同期的44.4万吨减少15万吨，向中国出口31.5万吨，增长32.3%，向欧盟出口35.5万吨，略低于上月同期。

    印尼出口税上涨计划未能落地，印尼有望通过加大出口而减缓库存压力，但生柴基金无法保障，目前印尼生柴消费并不理想，能源部工作人员称，1-9月印尼利用棕榈油生产的未掺混生物柴油消费量为617万千升，预计难以完成本年度消费目标960万千升。惠誉评级表示，印尼今年可能无法实现生柴强制掺混目标，2021年生柴需求和毛棕出口费用前景也不明确，因为经费问题，明年推行B40可能性极小。

    油厂开机下降 豆油持续去库

    国内前期大量采购美豆，四季度大豆到港量充足，据海关总署统计，10月份中国大豆进口量为868.8万吨，同比增长40.55%。据天下粮仓大豆进口预估数据显示，11月份进口大豆预报到港133船914.9万吨，12月份进口大豆预计到港141船926.2万吨，2020年12月份内各港口进口大豆预报到港141船926.2万吨，1月份预估800万吨，2月份初步预估630万吨，3月份初步预估650万吨，4月份预估690万吨。

    豆粕库存压力扩大，被迫停机油厂数量增加，大豆开机率大幅下降，跌至往年正常区间。根据天下粮仓的统计数据显示全国各地油厂大豆压榨总量184万吨,较上周203万吨减少19万吨，降幅9.45%。当周大豆压榨开机率为52.64%,较上周的58.14%减少5.5个百分点。豆粕胀库压力缓解尚需时间，本周压榨量将继续下降，本周油厂压榨量预计在180万吨左右，但下周将再度回升，预计压榨量将重新升至195万吨。

    即使上周大豆压榨大幅下降，但11月份全国大豆压榨总量在859万吨，高于上月实际压榨838.83万吨，也高于去年同期的712. 61万吨，2020年度迄今，全国大豆压榨量总计为8600万吨，较2019年同期的7575万吨增加13.52%。

    前期有收储支撑，我国豆油需求好过往年，不过收储恐暂缓，同时高价格导致之前饲料用油的替代不可延续，豆油这两部分的需求支撑不再，不过后期是季节性的消费高峰，12月下游将陆续开启春节备货。并且油厂开机率下降，豆油产出量减少，豆油库存也继续下降。截至11月27日，国内豆油商业库存总量115.10万吨，较上周的117.58万吨降2.48万吨，降幅为2.11%，较上个月同期126.88万吨降11.78万吨，降幅为9.28%，低于五年同期均值131.18万吨。

    国内棕榈油到船集中，库存继续回升，截至27日食用棕榈油库存总量48万吨，较一周前增加12.6%，高于近5年的平均库存46.88万吨，并且天气转凉，棕榈油消耗缓慢，需求受限，市场预计11月24度棕榈油进口量高达65万吨，后期棕榈油库存仍将继续回升。

    后市展望

    近期南美天气好转，巴西大豆种植进度赶上往年同期，加上中国油厂榨利恶化，上月下旬已有中方买家取消12月和1月部分美豆船期，美豆主力合约承压回调，并且豆油收储恐暂缓，豆油行情短线冲高受阻，呈现回调整理。棕榈油产地出口11月大幅下降，马来西亚政府不计划延长CPO出口免税，引发市场对后期出口担忧，并且印尼生物柴油消费未达到目标，给豆棕油的现货市场带来不利影响。但是国内油厂豆粕胀库，大豆压榨量大幅下降，豆油商业库存持续下降，处于历史地位，传统双节日益临近，包装油备货旺季有望逐步启动，巴西大豆播种进度正常，但天气担忧犹存，对盘面仍有支撑，短期豆油的回调空间有限。

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