徽商期货有限责任公司
投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号 
张玺    工业品分析师
从业资格号：F3046164
投资咨询号：Z0015768
成文时间：2020年12月02日      

        摘要：数据显示，官方制造业PMI为52.1，非制造业PMI为56.2，双双好于预期，中国经济复苏节奏超预期，为市场带来乐观情绪。除此之外，疫苗、美国权力过渡稳步推进等乐观情绪近期集中兑现，基本面供需边际略有改善，废铜供应仍偏紧，叠加近期库存下降幅度较大，支撑铜价上涨。短期来看，铜价受宏观情绪和基本面供需边际好转提振，或将继续偏强上行。

一、 行情回顾

       目前，铜价大幅上涨，截至12月1日收盘，沪铜主力已上破 57000元/吨关口，环比上涨11.62%；LME铜收于7622美元/吨，环比上涨12.54%。国际铜2103合约收于50800元/吨，较11月19日上市涨幅达到7.88%。本周多头情绪继续得到强化，铜价已站稳布林上轨上方。

二、 供需及其影响因素分析

1、现货市场少量成交 市场聚焦长单谈判

       根据WIND数据显示，截至10月23日，铜精矿指数为48.70美元/吨，较上周上升0.1美元/吨。现货市场整体清淡，偶有2021年1月现货成交于40美元/吨，现货TC回升至50美元/吨上方仍较困难。年内炼厂备库完成，加之长单12月有较集中交付，1月货源精矿市场交易量不大，现货市场预计持续偏淡，等待长单敲定。

       长单方面，本周矿山与炼厂已结束第二轮谈判，就来年长单价格交换了意见，铜精矿加工费基准价有望在下周议定。另外，贸易商与炼厂关于明年铜精矿加工费在基准价之上扣减的长单谈判仍在继续进行，市场上已有部分成交。

图1：铜精矿指数统计图

图2：现货进口盈亏情况统计

数据来源：SMM  徽商期货研究所

2、现货进口盈利推升买方需求 洋山铜溢价继续上抬

       截至11月27日，洋山铜溢价仓单成交区间46-59美元/吨，提单41-56美元/吨。

       外贸铜市场交投持续改善，洋山铜溢价走高。内外盘铜价出现强势上涨，且内盘表现更优，比价的持续改善驱动整个外贸市场成交改善，内贸市场受到低库存支撑，升贴水均价仍维持在150元/吨以上，现货进口处于盈利状态，截至11月27日，盈利幅度超过100元/吨。另外有消息称市场上有大户正在收货以交付长单，加剧短期内市场供应偏紧的局面，仓单货源及近期到港提单尤为紧俏。整体来看，进口窗口打开带动成交继续改善，洋山铜溢价上涨。关于明年长单，部分贸易商已和下游以浮动价格方式签订，而对于固定价格报盘，买方接受度有限，预计明年长单供应量总体弱于今年。

3、铜板带箔开工率同环比增长明显

       10月份铜板带箔企业整体开工率为77.97%，同比上升7.62%，环比上升6.85%，增长明显。主要由于铜箔行业下游需求旺盛，铜箔加工企业产能基本开满。9月新能源汽车批发销量突破14.4万辆,环比增长15.9%，同比增长119.8%。另外，半导体行业终端需求同样较好，铜箔加工企业多维持满产。

       汽车行业的恢复同样带动了铜板带消费，10月狭义乘用车市场批发销量为 207.2万吨，环比增0.1%，同比增 8.7%。另外，根据板带加工企业反映，电子通信行业订单也表现较好。

       另一方面，部分下游企业已开始为明年一季度准备原料库存，因此这部分订单量提前可能也是造成10、11月铜板带箔企业开工率较高的原因之一。

图3：铜板带箔企业开工率

图4： 铜材企业开工率

数据来源：SMM  徽商期货研究所

4、三地库存继续下降 降幅较前两周减少

       截至11月27日，全国主流地区铜市场库存总计20.54万吨，环比上周五减少1.33万吨。

       三地库存继续下降，但增量较前两周明显减少，主要因为铜价强势上涨，下游畏高情绪明显，其收货需求受到抑制；另一方面，因为自上周开始进口比价转好，国内买方报关进口需求增长，进口铜流入增加亦导致库存减量下滑。地区之间去库情况出现分化，上海地区库存变化仅小幅下降 900吨，而广东地区仍维持强势去库。在进口铜到货较少及个别炼厂检修双重因素影响下供应偏少，对比稳定的消费情况，广东库存单周减量达万吨以上。

图5： 电解铜主流消费地库存

图6：保税区库存

数据来源：SMM  徽商期货研究所

三、 观点与策略

       宏观面来看，欧美制造业 PMI均高于预期及前值，以及美原油库存下降，中国公布10月规模以上工业企业利润单月同比增长28.2%，国营企业至10月累计利润增长同比转正，国内经济同样处于修复过程均强化市场对于经济复苏周期判断，持续看好大宗商品需求。美联储会议纪要显示多名官员讨论增加购债指引，资金面宽松预期将延续较久。

       国内基本面来看，三地社会铜库存去库1.33万吨，虽然去库幅度有所收窄，但连续七周去库后已降至20.54万吨。进口窗口打开，预计将有进口铜流入。在需求复苏、库存下降以及流动性宽松预期共振下，铜价强势将延续。

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