徽商期货有限责任公司
投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号 
张玺    工业品分析师
从业资格号：F3046164
投资咨询号：Z0015768
成文时间：2020年11月20日

摘要

1.宏观方面：由于海外仍处于相对宽松环境，且欧美预计将有新的刺激计划发布，宏观通胀情绪暂未消退。

2.供应方面：在10月生产利润向好下，部分前期停产矿山陆续复产提产，叠加部分大型矿山结束检修后恢复正常生产，国内锌矿供应回升，然进入11月后，部分高海拔地区矿山将进入传统停产期，预计11月矿山开工率将小幅回落。

3.需求方面：国家发布新一轮采暖季停工令政策，自国庆假期后，华北地区持续受到环保限产整改影响，中小企业生产受到严格管控，导致北方消费明显回落，且锌价高位亦对终端消费有所压制，导致10月锌锭社库明显累库，而11月随着天气变冷，采暖季带来的影响将进一步放大，且北方地区部分工程将停工。     4.库存方面：上海、天津、广东、江苏、浙江、山东及河北七地库存为16.49万吨，七地总库存较9月末的12.95万吨，环比增加3.54万吨。 

一、行情回顾

        期货方面，11月，美元指数回落给予价格反升空间，美国大选期间，市场受宏观情绪扰动，日内价格大幅波动，整体偏强运行，随着拜登当选，市场对当选后刺激政策充满期待，同时海外疫苗上出现突破，乐观情绪叠加，伦锌一度涨至2748美元/吨，沪锌上冲至20870元/吨，均创年内新高。

        现货方面，随着国内十一假期结束，华东市场下游由于节前已经做好备货，节后以消化库存为主，市场交投转淡。进入11月，锌价仍保持高位上行的态势，下游拿货保持刚需为主，备货情绪较低，市场交投转弱，贸易市场华东地区略有回暖，但高升水贸易商拿货谨慎，华北及华南地区现货整体表现较差。

图1：锌价及现货升贴水

图2： 2018-2020年锌精矿产量对比图

数据来源：徽商期货研究所  SMM

二、供需及其影响因素分析

      （一）供应

        10月锌矿产出环比持续增加，主要由于以下三个原因：1、白音诺尔、国森矿业等检修后恢复正常生产贡献一定增量，同时宝山矿业已进入复产周期开始投料生产，产出有望逐步增加；2、伴随锌价持续走高，且四季度国内总体锌矿供应维持偏紧状态，矿山在加工费谈判中占据绝对话语权，加工费持续走低，杯水车薪，矿冶炼利润再平衡严重倾斜向矿山，在利润支持下矿山生产积极性偏高，主动提高产出贡献增量；3、主要减量来自会东大梁原矿品味下滑产生减量及文山都龙矿生产调整产生少量减量，拖累较为有限。

        转至11月，了解到部分新疆、内蒙、青海等高寒高纬度地区矿山计划自下旬逐步停产，将产生一定减量，但多数大型矿山均已做好保暖措施，将维持正常生产状态，同时四季度锌价上涨锚定的矿供应偏紧逻辑仍有效，矿山仍能攥住绝大部分价格分成，预计生产积极性维持较高水平，即11月季节性影响较为有限。

      （二）需求

        国庆后华北地区环保限产压力增大，天津、河北、内蒙等城市均持续受到限产或整改要求，其中大型企业少有影响，中小企业影响较大。分板块来看，镀锌管终端订单走弱下，其利润仍处于亏损附近，压制企业开工积极性；镀锌结构件企业订单保持稳定，然脚手架订单较前期减少；镀锌板企业仍表现较好，汽车家电板块表现强势。预计11月镀锌开工率为92.66%，环比下降0.16%。主要由于11月天气转冷后，采暖季影响扩大，北方地区空气污染压力增加，且部分工程将面临冬季停工，影响终端订单增量，或将有北材南下供应压力。

        压铸锌合金开工仍有所回落，国内订单后续增长动力不足，海外订单仍受疫情扰动，合金厂对订单难言乐观，同时受冶炼厂合金货源冲击，影响市场占有率。预计11月份压铸锌合金开工率环比下降1.4%，录得39.28%，较去年同期下降13.32%。

图3：镀锌企业月度开工率走势图

图4：压铸锌合金企业月度开工率走势图

数据来源：徽商期货研究所  SMM

（三）库存

        截止10月30日，上海、天津、广东、江苏、浙江、山东及河北七地库存为16.49万吨，七地总库存较9月末的12.95万吨，环比增加3.54万吨。其中上海地区增加0.82万吨，天津地区增加1.64万吨，广东地区增加0.35万吨。进入11月，国内锌锭产量环比下降万余吨，不过终端需求面临季节性转弱，在供需均有下降的情况下，预计11月份七地社会库存或变动不大。

        10月平均下游原料库存天数较9月减少0.5天至8.3天，镀锌原料库存环比减少0.4天至9.1天、压铸锌合金原料库存环比减少0.7天至6.2天、氧化锌原料库存环比减少0.3天至9.2天，下游企业备库增加。

        分板块来看，镀锌原料库存水平环比减少，主因是环保限产持续存在叠加锌价高位，下游企业采买意愿减弱；压铸锌合金企业库存减少明显，锌价高位下，下游企业选择优先消化前期原料库存；氧化锌企业生产较为稳定下，库存小幅下降。

图5：沪粤津三地锌社会库存

图6：锌下游库存水平走势图

数据来源：徽商期货研究所  SMM

三、观点与策略

        综上所述，供应方面，在10月生产利润向好下，部分前期停产矿山陆续复产提产，叠加部分大型矿山结束检修后恢复正常生产，国内锌矿供应回升，然进入11月后，部分高海拔地区矿山将进入传统停产期，预计11月矿山开工率将小幅回落。对于炼厂来说，当前锌价高位下，炼厂生产利润仍处于相对高位，利润驱动下炼厂保持高产能利用率，10月锌锭产量再次刷新单月新高。而当前炼厂原料库存保持稳定，市场锌矿紧缺程度并不及预期，预计11月锌锭产量仍将保持高位。需求方面，进入四季度，国家发布新一轮采暖季停工令政策，自国庆假期后，华北地区持续受到环保限产整改影响，中小企业生产受到严格管控，导致北方消费明显回落，且锌价高位亦对终端消费有所压制，各地企业均畏高拒采，导致10月锌锭社库明显累库；而11月随着天气变冷，采暖季带来的影响将进一步放大，且北方地区部分工程将停工，预计消费端将进一步走弱。整体来看，市场锌锭减产预期打破，供增需减下，锌基本面上难提供进一步上涨驱动力，需警惕宏观事件影响。

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