徽商期货有限责任公司
投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号 
张玺    工业品分析师
从业资格号：F3046164
投资咨询号：Z0015768

成文时间：2020年11月24日

        摘要：目前，受到地产数据好于预期影响，黑色商品开启了一轮上涨行情，铁矿石在黑色商品中表现抢眼，领涨黑色板块，随着成材需求的转好，市场资本再度关注原料端，铁矿期现同步上涨。现货方面，青岛港PB粉上涨29至890元/吨，62%普氏粉矿指数上涨6.85至129.5美元/吨。在期货大幅上涨的带动下，现货价格也随之跟涨，普氏指数临近130美元大关，期货涨幅较大，期现基差有所收窄，截止周一铁矿石主力合约收于867.5元/吨，环比上涨96元/吨，涨幅11.07%。

一、 宏观

        10月份以来，市场的核心驱动有两个方面，第一是超预期的终端需求，第二是焦炭超预期的去产能。我们可以从10月份的主要经济数据中看出，房地产尽管受到“三道红线”的压制，但就目前来看，对地产商的行为主要还是表现为土地的去库存，新开工仍然保持小幅的正增长。在销售继续出现超预期的情况下，对于地产商来讲合理的选择仍然是加快现有项目的周转，01合约仍然有一定的支撑。土地成交最近几个月持续下降，预计年内还不会明显的影响开工，但对05合约的开工可能会造成影响。

        基建方面，10月新、旧口径（包含电力）的基建投资当月同比增速分别回升至4.4%、7.3%，基建投资为最近五个月首次反弹。而从制造业来看，目前出口非常火爆，10月的出口同比增速达到了11.4%，从海运费等相关指标来看，后期出口仍然将维持比较强劲的情况。由于疫情使得海外供应受到影响，大量海外需求转向国内，预计这种情况短期内很难改变，出口在可预期的时间将维持强劲的情况，并将带动制造业生产和投资。

二、 供需及其影响因素分析

1、供应

        从供应端看，根据WIND数据显示，截至11月15日，全球发运总量为3282.8万吨，环比增加502.0万吨。其中，澳大利亚发货总量1834.8万吨，环比增加247.6万吨；巴西发货总量754万吨，环比增加203.7万吨。

国内266矿山铁矿日均产量42.63万吨，环比减少0.42万吨，产能利用率67.67%，环比减少0.76%。

        近期，随着海外复工复产，整体发运强度有所减弱，我国铁矿石进口增量有所下降。近期港口库存已连续两周呈现出下降态势，并未出现之前市场担心的大幅累库状态，短期支撑矿价。

图1：澳洲港口铁矿石发运量（万吨）

图2：巴西港口铁矿石发运量（万吨）

数据来源：徽商期货研究所  WIND

3、需求端

        从需求看，截止至2020年11月20日，长流程钢厂产能利用率为69.69%；短流程钢厂产能利用率为60.16%，环比增加0.64%。全国高炉检修容积为170,822立方米，环比增加160立方米；全国高炉开工率率为67.27%，环比减少0.13%。

        目前铁水产量较前期略有下滑，但依旧高于同期水平，对于铁矿石刚需尚可保持，而伴随着钢价上涨，钢厂利润扩大，对于原料价格高企目前仍可承受，因此短期不存在主动减产的情况。但需要注意的是，由于焦炭价格的快速上涨，部分钢厂已开始调整配矿比率，减少块矿增加烧结矿和球团矿。

图3：钢厂产能利用率

图4：高炉检修与开工统计图

数据来源：徽商期货研究所  WIND

4、港口库存或将继续回升

        从库存来看，截至11月20日，全国45港进口铁矿石库存为12751.40万吨，环比降26.3万吨。日均疏港量322.33万吨，环比增加1.5%，同比增加5.2%。

        澳洲和非主流到港回升，巴西到港下降，整体到港小幅上升，未来两周到港量预计先抑后扬，小幅波动，巴西年底之前的到港量已经可以通过前期发运数据推算，预计巴西周到港量将从600万吨逐步降至500万吨。铁矿石港存仍处于微降库状态，增强了市场对于当前供需形势的乐观态度，表明短期矿石供需形势确有好转，这也有利的支撑了短期矿价的强势。

图5：铁矿石港口库存(万吨）

图6：铁矿石日均疏港量(万吨）

数据来源：徽商期货研究所  WIND

三、 观点与策略

        总体来看进入11月份，随着海外复工复产，矿石整体发运强度有所减弱，后期铁矿的库存上升将趋缓，而焦炭价格的大幅上涨将提升中品粉矿需求，使得铁矿期价继续基差修复。成材端需求旺盛，下游钢材价格表现强势。在成材需求较强的背景下，铁水进一步减量有限。而前期由于对后市过于悲观，铁矿期货存在高贴水状态。截止到周一铁矿期货01合约贴水107元，05合约贴水187元，贴水还在进一步修复中。

        目前铁矿本身基本面并没有大的矛盾，铁矿当下主要核心应关注成材端的消费变化上，目前下游钢材消费是支撑矿价的主要驱动，若成材消费转弱铁矿价格大概率将跟随回调，同时也要提防恐高情绪造成的市场踩踏风险。同时，也需要继续关注钢材消费转弱、国内外疫情二次爆发、环保限产政策趋严、巴西和澳大利亚铁矿发运大幅超预期等风险点。

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