徽商期货有限责任公司
投资咨询业务资格：皖证监函字【2013】280号 

张玺    工业品分析师

从业资格号：F3046164

投资咨询号：Z0015768

一、   前言

       目前，玉米现货价格稳中小幅波动。华北地区新玉米陆续上市，截至9月25日，山东地区早间待卸车辆较上周明显增加，此外，再过1周左右，华北新粮将会大量上市，玉米阶段性的供应将逐步放大。另一方面，东北减产带来的利多情绪降温，加之大连盘玉米连续回落，短线继续上涨动力不足，且不排除华北持续上量带来的回调压力。短期来看，在新粮上市、拍卖粮出库加速的大背景下，预计玉米价格存在回调可能性。继续关注东北、华北产区新粮上市进度及天气情况。

二、   行情回顾

       目前国内玉米价格稳中小幅波动。根据天下粮仓数据统计，截至9月25日，国内玉米现货指数2263元/吨，较上周五(9月18日) 2266 元/吨下跌3元/吨，较去年同期1878元/吨上涨385元/吨，涨幅为20.50%。

       回顾9月，期价再次大幅上涨，创出年内高点。主要原因为东北产区受三次台风影响，多区域玉米出现倒伏伴随大雨，田间积水严重，收割难度加大，市场预期新作减产及粮质下降，上市进度偏慢，后期部分新粮开秤价大幅提高。

图1： 国内玉米现货价格走势图

图2： 玉米主力合约走势图

数据来源：WIND  文华财经  徽商期货研究所
 

三、   供需及其影响因素分析
(一)     临储玉米出库，各环节库存均有增加

       进入9月下旬，南北产区新玉米收获逐渐增多，市场供应呈现增长态势。根据天下粮仓数据显示，截至9月18日，玉米北方港口库存约为296.3万吨，较周初上升11.4万吨，涨幅为3.85%；南方港口库存约为32.3万吨，较周初下降2.5万吨，跌幅为7.69%。

       随着临储玉米不断出库，深加工企业原料库存有所回升，且增库速度较快，但玉米市场价格在多空博弈仍然较强的情况下有跌有涨，产区部分用粮企业提前、高价开秤成为市场关注的热点，后期随着新玉米上市量逐渐增加，应谨慎关注玉米价格回落的风险。

图3： 北方港口库存走势图

图4：南方港口库存走势图

数据来源：天下粮仓  徽商期货研究所

(二)   前期供应缺口炒作冷却，进口及替代品供应能力仍较强

       9月初东北地区经历的台风致使玉米大面积倒伏，减产情绪炒作玉米价格上涨，但根据调研，减产量预估在15%左右，未必如市场传言。

       从供应来看，今年以来累计拍卖成交的5800多万吨临储玉米尚有超过四成仍未出库，结转到下年度的陈粮库存将会有效补充供应缺口。前期市场减产情绪发酵，叠加近日玉米价格回落，部分贸易商产生惜售心理，持货待涨。

       玉米及其替代品进口增加态势明显，2020年1-8月份我国已累计进口玉米559万吨，同比增长约50%，且有机构预测，下年度我国玉米进口总量可能达到1700万吨；再加上不宜存储的政策性小麦、稻谷在深加工等领域的替代，市场有效供应能力仍较强。

(三)    饲料及深加工需求

1、 饲料养殖终端需求
       目前，全国生猪价格延续跌势。全国生猪平均价格指数为32.90元/公斤，较上周的35.18元/公斤下跌了2.28元/公斤，跌幅为6.50%；较去年同期的29.43元/公斤上涨了3.47元/公斤，涨幅为11.80%。

       目前，饲料原料玉米价格从上周的2.266元/公斤下跌至本周的2.263元/公斤，降幅0.10%， 较去年同期1.858元/公斤涨幅为21.80%。

       饲料需求上，随着能繁母猪存栏量不断上升，生猪存栏逐渐恢复，玉米下游需求有明显支撑，预计后期生猪饲料需求将持续转好；蛋鸡存栏量仍处高位，鸡苗订单不佳，预计未来鸡饲料需求表现不佳，对玉米价格难有支撑。

图5： 国内外三元生猪价格走势图

图6： 外购仔猪养殖头均盈利图

数据来源：天下粮仓  徽商期货研究所

2、 淀粉企业加工利润大幅下滑

       据天下粮仓对东北、山东、河北等地区的82家淀粉企业进行调查，国内玉米淀粉企业玉米加工量为66.95万吨，较上周67.99万吨减少1.04万吨；淀粉产出量在46.87万吨，较上周47.59万吨减少0.73万吨；淀粉行业开机率为63.27%，较上周64.26%降0.99%；较去年同期65.92%降2.65%。

       农业农村部部长韩长赋表示，玉米价格的上涨，既有生猪产能恢复、深加工企业需求增加等因素，也有资本市场炒作和非理性囤粮的因素。目前全社会玉米库存仍较充足，今年玉米是丰收年景，新玉米即将收获上市，供给还会增加，近期玉米市场价格已开始企稳，后市价格不会大幅度上涨。

图7： 历年玉米淀粉行业开工率对比图

图8： 2016-2020年玉米酒精行业开工率对比图

数据来源：天下粮仓  徽商期货研究所

四、   观点与策略

      近期，中国采购进口玉米力度持续加大，美国农业部(USDA)发布的报告称，私人出口商报告对中国售出80000吨玉米，在2020/2021市场年度付运。此外，近阶段进口玉米、高粱及大麦也将陆续到港，9月预估量达到120万以上。与此同时，进入10月份以后，华北地区早熟新玉米已经上市，而正常情况下，东北粮主要以南方及华北供应为主，而眼下情况，南方进口粮大量流进，华北深加工企业会以消耗当季新玉米为主，东北粮外流量被动减少，或将多以当地自主消耗为主，而东北部分企业库存以囤至新粮上市。同时由于玉米价格过高，不少饲料企业开始大量用小麦来替代玉米，基本面压力显现，预计10月份以后市场压力将会逐步放大，注意加强风险防控。

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