徽商期货研究所

张应钢 农产品分析师

从业资格证号：F3009446

投资咨询证号：Z0012728 

成文日期2020.5.22

    摘要：

    1、5月份MPOB报告显示棕榈油产量达到165万吨，环比增幅达到18.28%，创下近5年同期增幅最高纪录，确认了疫情和沙巴州种植园关停对棕榈油产量实际影响不大。

    2、出口方面，马来西亚4月棕榈油出口继续回升，环比增加4.66%至123.6万吨，但增幅有所减缓，3月棕榈油环比增加9.15%，4月出口量仍处于历史同期低位，同比减少25.27%。

    3、4月，马来西亚棕榈油月末库存继续回升，环比上涨18.26%至204.5万吨，5月大概率延续累库存节奏，但增幅放缓。

    4、3月、4月份巴西大豆对华装运量均维持在1000万吨附近，根据船期计划，初步预估中国5-7月份大豆到港量非常庞大，原料供给充沛。

    5、国内疫情控制良好，餐饮消费得以恢复，也使得油脂市场需求量较好，豆棕价差始终保持高位，进而令港口棕榈油成交良好，随着气温升高，油脂的消费结构将转变，棕榈油对豆油消费替代效应加强，且现在豆棕油现货价差在700元/吨以上，处于历史相对高位，棕榈油的需求将会增加。

    一、期现货市场分析

    5月12日马来西亚棕榈油报告公布后当天收阴，阶段性利空出尽，在对后期产量和库存增速放缓的预期下，悲观预期得到较充分的释放。随着5月份棕榈油阶段性出口改善，ITS数据显示5月前15环比上涨7.1%，且马来宣布将6月毛棕榈油出口关税从4.5%调降至零，印马两国贸易关系改善，采购6、7月20万吨棕榈油，提振马棕油期价上行，连棕油跟随马棕油收涨，期价反弹至4600关口附近。不过对中期行情依然不乐观，在棕榈油整体消费有所不足的背景下，棕榈油产量仍有望继续上行，未来数月马来棕榈油库存还将继续上行，中期价格或再回至前期低位甚至成本线附近。

    国内棕榈油现货价格止跌回升，根据万得数据统计，截止2020年5月21日，张家港地区24度棕榈油现货价格4800元/吨，较前一交易日下跌30元/吨，较上周4720元/吨现货价格上涨60元/吨，与去年同期4380元/吨相比增加9.13%，在近5年的同期现货价格中维持在平均水平。

    二、供应基本面及影响因素分析

    马来棕榈油的产量有很强的季节性特点，一般产量从10月份开始逐步下降，直到3月份产量开始恢复。5月份MPOB报告显示棕榈油产量达到165万吨，环比增幅达到18.28%，创下近5年同期增幅最高纪录，确认了疫情和沙巴州种植园关停对棕榈油产量实际影响不大。产量如此大幅增加，主要有几点原因：首先，从3月开始到10月份，棕榈油处于季节性增产，其次自去年4月起，马来西亚降雨持续改善，6月降雨达到历史最高值。根据降雨对产量的滞后影响，今年3-4月FFB单产持续恢复。3月份沙巴部分因疫情未采摘的FFB或转移至4月。此外，往年4月下旬，在马来打工的印尼人会回到印尼过斋月节。今年受疫情影响，印尼政府要求外地务工人不要返乡，原本市场担忧的劳动力问题不复存在。最后，疫情期间政策的不确定性可能也使种植园和压榨厂主动提高工作效率，以应对意外封锁的风险。

    在季节性增产预期下，马来5月份棕榈油产量继续小幅增长，从往年的马来棕榈油产量环比增幅走势看，从3月开始到10月份，产量环比增幅为正，这符合季节性增产的预期。其中6月份产量负增长是因为斋月节期间，工人回国过年，劳动力短缺导致的，而今年斋月节是在5月份，受疫情影响印尼要求国外务工人员不要回国，种植园劳动力有所暴涨，大概率不会出现斋月节减产现象，根据南方棕榈油协会公布的产量数据，5月前20日环比增产3.94%。

    出口方面，马来西亚4月棕榈油出口继续回升，环比增加4.66%至123.6万吨，但增幅有所减缓，3月棕榈油环比增加9.15%，4月出口量仍处于历史同期低位，同比减少25.27%。从棕榈油出口结构看，4月份分别出口CPO 17.5万吨，PPO是106万吨，精炼棕榈油出口量是毛棕榈油的6倍多，马来6月份取消毛棕榈油的出口关税，对精炼棕榈油出口量并无益处。不过印马两国贸易关系改善，且印度油脂库存处在低位，后期印度重回马来市场进口，或对马来棕榈油出口起到利好。

    4月，马来西亚棕榈油月末库存继续回升，环比上涨18.26%至204.5万吨，5月大概率延续累库存节奏，但增幅放缓。马来季节性增产来临，并且2019年5-7月降雨充沛，尤其是6月份降雨量极高，利于5月棕榈油产量。根据疫情期间3-4月的产量情况综合判断，马来西亚种植园与压榨厂5月受疫情影响不大。出口方面，ITS数据显示5月前20日环比上涨11.6%，但是基数较低，出口增量有限。消费方面，政府于4月23日马来西亚放宽行动限制令，但随后又将限制令延长至6月，不允许在斋月节期间进行大规模集聚活动。

    5月份国内各港口进口大豆预报到港986.5万吨。因巴西大豆榨利持续处于丰厚态势，中国油厂采购和装运巴西大豆数量庞大，3月、4月份巴西大豆对华装运量均维持在1000万吨附近，根据船期计划，初步预估中国6月份大豆到港量1000万吨，7月份到港量初步预估990万吨，环比增加30万吨，8月初步预估920万吨，环比增加70万吨，9月初步预估750万吨。5-7月份大豆到港量非常庞大，原料供给增加。

    巴西排船表显示目前巴西5月大豆排船量1491.7万吨。出口商预计巴西5月大豆装船量将达到1200万吨。截至当日，巴西已对外装运660.5万吨，还有830万吨待装。其中对中国的装运量占64%，高达961.6万吨。目前6月排船量317.2万吨，较周二增加147.6万吨。

    进口大豆到港量庞大，港口库存增加，油厂压榨量快速增加，截止5月15日当周，全国各地油厂大豆压榨总量191万吨，环比增加16万吨，增幅9.29%，当周大豆压榨开机率为55.07%，环比增加4.68%。未来两周压榨量将继续回升，第21周油厂压榨量预计在201万吨左右，第22周压榨量将回升至205万吨。随着大豆压榨量的回升，豆油产量增加，库存或继续增加。

    国内棕榈油库存因此不断下降，截止5月15日，全国港口食用棕榈油总库44.32万吨，较上月同期的60.59万吨降16.27万吨，降幅26.85%,较去年同期81.71万吨降37.39万吨，降幅45.76%，且随着夏季到来，棕榈油在油脂中的掺混将逐渐增加，但因进口量不多，预计后期棕榈油仍处于低库存状态。

    三、需求及其影响因素分析

    国内疫情控制良好，餐饮消费得以恢复，也使得油脂市场需求量较好，豆棕价差始终保持高位，进而令港口棕榈油成交良好，据天下粮仓统计，2020年5月1日-5月19日，棕榈油总成交68350吨，较去年同期51400吨增33%。随着气温升高，油脂的消费结构将转变，棕榈油对豆油消费替代效应加强，且现在豆棕油现货价差在700元/吨以上，处于历史相对高位，棕榈油的需求将会增加。

    生物柴油计划回归，马来西亚宣布重启生物柴油计划，全国将于2020年9月恢复采用B20生物柴油授权。印尼将棕榈油出口税上调5美元/吨，为B30生物柴油计划发放2.78万亿卢比补贴，保障生物柴油B30掺混计划。

    四、后市研判

    近期马来西亚出口改善，边际利好消息让市场情绪松动，支撑盘面反弹，但马来西亚把毛棕榈油关税降至0能否弥补印度对精炼棕榈油限制进口造成的出口损失有待确认，从棕榈油出口结构可知，精炼油出口量是毛棕油的6倍，而且毛棕关税还是从6月开始降至0，对5月份的出口并未起到作用。虽然印度和马来西亚贸易关系改善，采购了6、7月共20万吨棕榈油，但是棕榈油进入季节性增产季，马来5月份以后产量稳中有增，但增幅缩小。供需同增，马来库存或存趋涨可能。未来价格的走势可能更多要关注需求的变化，出口及生柴的需求能否超过供给的增量成为关键。

    风险点：6月开始美豆进入生长期，天气炒作会慢慢升温，一旦天气出现问题，将有利于提振跌至低位的油脂价格。

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