刘娇 徽商期货能化分析师  从业资格号：F3042103   投资咨询资格号：Z0015203

摘要：成本端国际油市因供应放缓、需求预期好转提振下，油价前期震荡走高；但当前国际关系紧张且中国政府报告中未设GDP目前引发市场对需求前景担忧。短期原油方面承压调整，对沥青支撑减弱，且沥青当前处于季节性淡季，供需基本面缺乏实际拉动；但中长期来看，由于强基建预计提振后市沥青需求，后期沥青期价重心有望上移。

一、期现货市场分析

图1：国际原油期货价格走势

数据来源：WIND

近期国际原油市场供需改善，支撑市场氛围，国际油价震荡走高。供应端，OPEC+联合减产继续稳步推进；当前美国和其他地区的生产商继续削减产量，以缓解供过于求的问题，美国原油产量连续7周下降，且最新数据显示俄罗斯原油产量降至872万桶/日，已接近减产规定配额。需求端，欧美多国持续放宽疫情管制，燃料需求得到提振，美国和英国汽油需求均出现复苏，汽油需求增加，令炼油厂加大了炼油力度。同时海外疫情暂未有二次爆发的迹象。虽市场出现回暖迹象，然国际原油前景依旧存在较大不确定性。若后市未有重大利空事件发生，预计短期国际原油价格重心将继续震荡上移。

图2：沥青近远月价差走势

数据来源：WIND

图3：沥青基差走势

数据来源：WIND

现货方面，国内石油沥青近一周均价为2141元/吨，环比上调67元/吨或3.23%。山东地区，中石化结算价格累计上调200元/吨，带动区内市场价格推涨，主流参考价在2050-2320元/吨，整体出货较为顺畅，炼厂基本维持产销平衡状态；华东地区，区内价格继续上调150元/吨，实际成交参考价在2200-2300元/吨，终端需求方面多以刚需为主；华南地区，中石化及中石油炼厂价格上调100-150元/吨，区内部分地炼跟涨50-100元/吨，区内重交沥青参考价在2250-2300元/吨，当前区内受雨季因素影响，市场成交表现一般；华北地区，沥青参考价在2000-2100 元/吨，区内炼厂开工负荷小幅增加，供应量有所提升。

从沥青月差（BU2012-BU2006）来看，截止5月22日，近远月价差BU2012-BU2006在268元/吨，远月因需求向好预期表现强于近月合约。期现基差方面，目前沥青基差（山东成交价-BU2012）在92元/吨，维持现货升水状态。

二、沥青供需分析

图4：沥青开工率（%）

数据来源：隆众资讯

炼厂开工情况，据隆众统计，针对66 家主要沥青厂家。截至5月20日当周，综合开工率45.1%，环比下降1.1%。分地区来看，山东地区，区内炼厂保持正常生产水平，带动区内开工小幅增加；华东地区，上海石化短暂停产，区内开工小幅下降；华南、西南及东北地区，区内炼厂正常生产，开工率持稳。华北地区，金承石化正常生产，区内开工率小幅增加。

图5：沥青炼厂库存率（%）

数据来源：WIND

社会库存方面，据隆众统计，截至5月21日当周，业内33家样本沥青社会库存在87.85万吨，环比持平，同比减少 0.06%。近一周社会库有进有出，库存水平环比持平。鉴于近期有部分地区进口沥青到港计划，预计短期社会库库存或小幅增加。厂家库存方面，业内25家样本沥青厂家库存在56万吨，环比减少7.44%，同比减少21.75%。分区域，山东地区，区内出货顺畅，加之滨阳燃化、东明石化停工，厂库库存下降明显；华东地区，区内供应下降，加之主力炼厂发货量增加，厂库库存下降明显；华南地区，近期区内雨水天气多发，影响厂家出货量，库存增加明显；华北地区，部分炼厂多以交付前期合同为主，整体库存压力小幅放缓，带动库存下降；东北地区：近日营口出货有所增加，带动区内整体库存下降；西北地区，区内主力炼厂出货产销平衡，库存持平。

图6：沥青生产利润空间（元/吨）

数据来源：隆众资讯

沥青利润方面，近期地炼加工马瑞原油综合利润盈利。截至5月21日，加工马瑞原油利润盈利101.95元/吨，综合利润环比减少。马瑞原油近一周均价在931元/吨，环比增加9.65%。全球疫情对国际油市带来重创，油价一直处于低位，因此与往年相比，目前沥青地炼综合利润处于相对高位。

三、沥青后市逻辑

图7：沥青2012合约日K线走势

数据来源：文华财经

综合来看，沥青目前终端刚需较前期并未有明显改善，大部分炼厂出货一般，社会库存有上涨预期，不过目前炼厂整体库存水平处在低位，短期对价格有一点支撑。近期南方地区雨水量增多，业内多刚需采购为主，或抑制国内沥青上涨幅度。同时因成本增加，沥青炼厂加工利润收窄，理论利润低点降至30元/吨。市场当前观望情绪浓厚。

风险因素：疫情二次爆发可能、政策因素等。

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