徽商期货

工业品分析师 刘朦朦

从业资格号：F3037689

投资咨询资格号：Z0014558

引言

五一节后，甲醇期货主力合约整体呈现震荡下行走势，截止至5月27日，09 合约收盘价1715元/吨，现货端走势基本相同，截止至5月27日江苏地区甲醇价格 1555元/吨,内蒙古地区甲醇价格 1340元/吨。沿海与内地基差均有所下行。

一、原油低位运行，甲醇上涨乏力

我们知道，原油是能源领域的主要供应者，价格的波动将直接影响大宗商品的市场方向，而且它是与天然气、煤炭并列的基础性能源，是国际能源价格变动的风向标，而煤炭和天然气均是甲醇的重要原料，因而油价的变动及传导对甲醇价格也有着重要影响，所以甲醇也与原油存在着紧密的关系。今年以来甲醇与原油关联性不断增强，曾一度达到0.8-0.9左右的相关性水平，4月下旬开始，随着疫情的影响逐渐减小，原油逐步回升，但甲醇在其自身基本面仍偏弱的情况下却上行乏力，与原油的相关性较之前有所减弱。

目前从上游看，原油方面，俄罗斯表示其原油产量已基本降至减产目标，市场对于欧美复产前景乐观，且美国石油钻井数量创历史新低，国际油价继续上涨，化工品受到成本及心态支撑。动力煤方面，沿海六大电厂日耗较大，库存已经有效去化，可用天数已经达到合理位置，目前期货价格已经涨至长协价的上方，港口现货上涨情绪也相对较高，总体看对甲醇有所支撑。

二、开工相对高位，供应较为稳定

供应端来看，今年检修较为分散，未能有往年集中检修对市场的明确提振，前产区第二轮检修正在进行，5月涉及检修产能约有600 万吨，市场供应略有缩减。截止至5月21日国内甲醇整体装置开工负荷 68.33%，较 4 月有所下降，与去年春检最低点基本持平。西北地区的开工负荷77.11%，较4月下降7%，但仍显著高于往年春检期间开工。6月仍有约500万吨计划检修，开工将再次小幅下滑， 不过随着前期停车检修厂家重启，预计产量仍将保持高位，后期需关注主产区企业兑现情况。且宁夏宝丰新增220万吨/年甲醇产能已于上旬点火，预计月底至6月初将有产出，该装置运行稳定后将对西北供应产生较大影响。

截止至5月22日，PTA周产量约在123.57万吨，可以看出近期在较高开工率下甲醇的产量基本保持在较高水平，后期来看，供应或仍将继续保持稳定。

进口方面，4月份进口量约为107.38万吨，跟3月份进口量84.85万吨相比有较大提升。国际市场方面，本月全球甲醇稳中调整。东南亚供应较为充足，不过由于当地少数重要甲醇装置计划6月停车检修，CFR 东南亚价格维持在177美元/吨。美国175万吨/年甲醇装置重启，市场偏弱震荡。伊朗新装置kimiya165 万吨/年甲醇装置已运行生产，6月或有合格品产出，后期陆续有船货发往中国，且进口窗口持续打开利润可观，中长期来看国际供应有增无减，对国内甲醇价格形成持续压力。所以，预计5月份进口仍存在较高预期，据隆众资讯初步预估5月份进口船货或将在105-110万吨附近，但目前整体液体化工库存大多维持高位，压缩甲醇罐容，后期仍需要密切关注进口船货卸货情况，不排除未来存在更多滞港或者孚仓量。

三、港口库存高位，对甲醇价格依然有压制

库存来看，港口库存高位维持，且近期持续累库，截至5月27日江苏港口78.75万吨，华南港口20.59万吨，宁波港口23.08万吨，合计122.42万吨，4-5月份基本维持持续累库状态。企业库存目前仍保持在50-60万吨之间波动，据隆众资讯不完全样本统计，截至本周三（5月27日14：00），内陆地区部分甲醇代表性企业库存量约计59.62万吨，较上一统计日增加3.35万吨，增幅5.96%。

5月交割结束后市场流通性大幅增加，可流通货源对市场形成压制。本月05合约交割体量巨大，且货权相对集中，江苏和华南部分库区积极上调甲醇仓储费超期费用，一定程度上刺激流通货源增多，加快了货物的流转速度，但对于港口的拥堵情况改善有限，整体沿海甲醇库容紧张局面难改。随着华东甲醇公共仓储逐步达到极值，进口船货逐步分化至华南区域到港卸货，预计后期华南进口船货到港量也将有明显增量。5月底至6月初甲醇进口船货到港量在 56万吨高位水平，其中江苏预估进口船货到货量31万吨，浙江预估20万吨，华南预估6.50万吨附近。进口窗口持续开启维持顺挂，目前有150-300左右进口利润。在高到港量的背景下，预计6月高库存情况难有改善，或继续累库维持状态。

四、下游支撑不强，传统需求即将步入淡季

今年以来，甲醇下游整体表现一般，靠近终端需求的传统下游受影响更为明显。从开工来看，甲醇开工与去年基本持平，而下游开工下滑明显，其中传统下游表现相对低迷，尤其是甲醛等行业由于受终端板材、房地产等行业的影响，开工下滑明显。截止至5月21日，国内烯烃开工率在79%，甲醛开工率23.57%、甲醚开工率18.4%、醋酸开工率59.64%、MTBE开工率41.7%、DMF开工率51.11%。

 5月南京诚志二期、阳煤恒通等装置陆续结束检修，神华宁煤煤制油烯烃及煤制油同步检修，导致其配套的100万吨/年甲醇装置同步检修，而其100万吨/年MTP装置稳定运行，252万吨/年甲醇装置正常运行，导致企业存在部分外采需求，对内地甲醇价格形成支撑。宁夏宝丰二期220万吨甲醇目前投料进行中，预计6月有产出，其配套二期60万吨烯烃装置已于2019年投产，该甲醇装置稳定运行后将减少外采甲醇量，对内地价格影响较大。截止月底甲醇制烯烃装置平均开工负荷在八成附近，较4月略有上行，接下来仍有装置检修计划，短期需求提振有限。

五、基本面总结及观点

 综上所述，整体来看，目前虽然成本端对甲醇有所支撑，但甲醇供应较为稳定，产量预计会保持在较高水平。港口库存持续累库，压力仍存，在高到港量的背景下，预计6月高库存情况难有改善，不排除继续维持累库状态。而下游需求整体支撑不足，传统下游即将步入淡季，甲醇制烯烃接下来仍有装置检修计划，短期需求提振有限。所以综合来看，高库存、高供应的格局难以发生逆转，如果没有需求的强劲带动，价格将会偏弱运行，阶段性的需求拉动或将带动盘面反弹节奏，整体建议以偏弱思路对待。