徽商期货工业品分析师  刘朦朦

从业资格号：F3037689

投资咨询资格号：Z0014558

成文日期：2020.05.15

    引言：2019年8月份开始，由于锰硅基本面转弱，锰硅价格承压，硅铁与锰硅的价差一路上行，一直持续到11月份，后转为震荡运行态势。年后，尤其是3月份后，由于锰硅基本面得到好转，锰硅价格反弹上涨，而硅铁基本面不佳，整体呈现震荡运行态势，所以硅铁与锰硅价差又开始回调。后期来看，预计硅铁价格或强于锰硅，两者价差在短期内仍有增加的预期，仍需关注锰矿港口库存、下游钢厂需求情况及沙钢招标价格。

    一、硅铁-锰硅价差大涨后大跌

    2019年，在中国与美国的贸易摩擦始终未能得到完美解决的情况下，整体经济环境呈现偏弱下行的状态，在国家进行了放水、调息、逆回购等等复苏经济的举措后，市场环境稍有改善，但受到房地产的不景气的影响，钢材的需求量依旧有所缩减，粗钢产量增幅有所下降，相对的对合金的需求也有所下降。在此大环境影响下，硅铁与锰硅的基本面出现了一定的分化，从而导致两者价差从2019年8月下旬的-1686元/吨一路上涨至12月份的-192元/吨的高位，之后维持震荡运行的走势，3月份开始又逐渐回调，破了前低到达-1738元/吨后开始震荡运行。

    图1：SF-SM合约价差走势（09合约）

    数据来源：徽商期货研究所，Wind

    二、2019年硅锰供应增加，硅铁-锰硅价差逐渐扩大

    2019年，锰硅企业利润有所提升，企业开工积极性增加，开工率明显增加，下半年8-10月份开工率达到年内高位，从而使国内锰硅产量逐步提升，8-10月份三个月产量达到年内相对高位水平，硅锰整年累积产量1045万吨，同比增19.7%，产业集中度有所提升。同时，据相关资料显示，锰矿港口库存2019年也呈现逐步增加的状态，7月份达到年内峰值水平，也创三年左右的新高，之后维持高位，对锰硅价格压制作用明显。

    图2：全国锰硅产量走势

    数据来源：徽商期货研究所，Mysteel

    据Mysteel跟踪河钢集团硅锰采量，2019年月均采量为325540吨，同比增5.87%。但在19年8-10月份，在供应增量明显、港口库存高位的时间段，下游钢厂需求并没有像供应那样有所提升，反而是有所下降，导致锰硅阶段性供需呈现供强需弱的状态。

图3：河钢硅锰采量

    数据来源：徽商期货研究所，Mysteel

    供强需弱的供需格局也导致锰硅价格承压，从Mysteel全国硅锰指数可以看出，2019年全年硅锰价格呈现高位回落走势，硅锰（FeMn65Si17）全年均值为 7204，较之去年同比下降 11.7%，其中四季度均值 6347，同比下滑26.9%。

图4：硅锰价格指数

    数据来源：徽商期货研究所，Mysteel

    而反观硅铁供应情况，可以发现相较于锰硅产量而言，2019年硅铁产量相对平稳，没有出现较明显的大幅上涨，8-11月份这个时间段，内蒙和宁夏的的硅铁产量有所提升，而青海和甘肃的硅铁产量则是有所减少。

图5：硅铁月度产量

    数据来源：徽商期货研究所，Mysteel

    2019年硅铁出口量整体呈现逐渐降低的格局，但11月份出口量开始反弹，11月份的出口量在月23065吨，出口量的反弹对硅铁的价格有一定的支撑作用。

图6：硅铁月度进出口量

    数据来源：徽商期货研究所，Wind

    综上所述，整体而言，2019年8-11月份，相较于硅铁而言，锰硅基本面更弱，高供应、高库存、低需求使得锰硅价格面临更大压力，期货价格承压下跌，从而导致硅铁与锰硅的价差走出了一波上涨行情。

    三、年后锰硅供需好转，硅铁-锰硅价差高位回落

    年后，锰硅开工率及产量有明显下降，而硅铁开工率及产量并没有出现下降，甚至处于上升情况。企业现货不多，年前由于环保限电，导致减产企业较多，年后受疫情影响，运输不畅，2月中多数工厂表示锰矿原料不足，产量有所减少。此外，锰矿的港口库存也在年后得到消化逐步减少，库存对锰硅价格的压制逐渐减弱。而锰硅的需求也从2月份开始逐步提升，周度需求涨至16万吨左右的高位水平。另一方面，硅锰受国外矿山影响，人们对锰矿进口担忧逐渐增加，导致盘面出现快速走强。叠加年后硅锰河钢招标价确定后，锰硅利空消息逐渐走完，基本面出现明显好转所以盘面出现不断上涨。

而硅铁因兰炭价格下跌导致成本下移，硅铁市场采购需求偏弱，厂家低负荷运行，硅铁成本端兰炭硅石费用，以及运输费用等，成本支撑减弱，且需求下滑，现货价格逐渐下跌，盘面也持续走弱。所以，年后锰硅和硅铁两者基本面出现明显的分化，硅锰出现大幅拉涨，而硅铁则不断下破成本线，两者价差也一路下行。

    图7：锰矿港口库存

    数据来源：徽商期货研究所，公开资料整理

    图8：锰硅开工率

    数据来源：徽商期货研究所，公开资料整理

    四、短期硅铁价格或强于锰硅

    目前硅铁的国外需求仍然较弱，主要因为疫情影响下有国外订单的减少，短期内海外需求疲态难改。金属镁方面需求预计有所恢复，但是也难以对目前硅铁的供应量恢复平衡有较大贡献。粗钢方面随着终端复工预计钢厂开工率有所抬升，是硅铁恢复供需平衡的最大支撑。预计二季度硅铁将逐渐过渡为供给略微过剩的状态，而后期恢复供需平衡需要出口量的抬升，目前价格在底部区间震荡。

    而锰矿方面，海外供需受到疫情影响后，对我国锰矿港口库存也产生了影响，从南非3月26日开始闭关和5月1日恢复的时间节点来看，整个5月份后期锰矿去库是大势所趋；随着市场对锰矿库存的下降预期，锰矿价格已经上涨至较高水平，并且抬高了硅锰厂的成本线；硅锰厂在面临着远期矿石无法按时抵港和远期矿石合同毁约的风险时，其按照锰矿港口现货矿价计算成本的意愿有所抬升。目前使用100%期货矿的硅锰厂成本较低，使用40%现货矿和60%期货矿的成本较高，由于矿石涨价是短期行为所以钢厂不愿接受较高的硅锰价格，所以从目前来看，利多因素基本被消化，锰硅预计短期偏弱。

    综上所述，预计后期硅铁价格或强于锰硅，两者价差在短期内仍有增加的预期，仍需关注锰矿港口库存、下游钢厂需求情况及沙钢招标价格。

    【免责声明：本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。】