刘娇 投资咨询号：Z0015203
在国际油价大跌背景下，沥青在国内基建向好预期下，价格走势明显强于国际原油，炼 厂加工沥青迎来丰厚利润，预计进入4月，在炼厂高库存压力下，高利润有望收缩。
4月重点关注：
1、 产油国的价格战；
国际公共卫生危机的趋势；
3、 炼厂成品油利润是否会导致沥青产量收缩；
4、 终端复工进度。
第一部分：期货市场
（一）期货价格走势
3月9日，国际油价出现闪崩，导致沥青价格直线下跌。
沥青作为原油的直接下游产品，其价格与原油联动性较大，不过，受国内基建预期拉动，沥青走势强于国际原油。
目前的国际油价整体出现低位震荡局势，短期来看，在全球公共卫生危机下，以及产油国价格战背景支撑，油价重心可能继续下移；长线来看，当前油价低于页岩油生产成本，可能会倒逼页岩油减产，此外，在国际公共为危机逐渐好转情况下，油价终将回归理性。
沥青市场来看，在原油利空因素影响下，价格有继续下跌可能，但在国内复工需求拉动下，其跌幅可能小于国际油价。
从期现基差来看，目前现货处于升水状态，截止3月18日，山东期现基差在-220元/吨左右，华东期现基差在高达670元/吨，主要由于期货价格在原油下跌背景下，大幅下挫，而现货市场炼厂挺价意愿较强，导致基差大幅走弱。
预计后期现货价格可能继续下跌，主要由于炼厂利润高位，在高库存压力下，炼厂可能牺牲部门加工利润刺激下游需求。
（6-12）结构来看，进入1月中旬，沥青近远月价差开始扩大，近月合约在元月下跌背景下，表现弱势行情，进入3月中旬，该价差结构发生变化，近月合约开始走强，沥青月间差开始修复，截止3月18日，近远月价差在152元/吨。
主要由于，进入3月终端逐渐复工，基建复工需求增加，支撑近月合约走势。后期可持续关注现货市场行情，临近6月交割之际，沥青06合约将体现交割逻辑，可能继续支撑月检查修复。
从盘面利润来看，近期沥青价格走势偏强，原油价格走势较弱。截止3月18日收盘，沥青原油盘面利润在161元/吨，处于相对高位水平，一方面，国内宏观拉动，疫情恢复后基建向好，带动沥青走势强于原油；另一方面，炼厂加工利润高位，支撑盘面利润走势。
预计进入4月，沥青盘面利润有望回归，主要由于现货高库存压力下，炼厂可能降价促销。
第二部分：现货市场
3月18日，徽商期货测算，中国炼厂加工沥青利润在816元/吨，与2月平均利润相比增加679元/吨或5.9倍；主要由于国际油价大跌，沥青成本塌陷，而现货价格在复工预期情况下，支撑其价格跌幅小于原油。
在成本方面：截至3月18日，中国加工马瑞原油成本在1519元/吨，与2月均价相比成本下降1233元/吨或45%。主要由于国际油价直线下挫，带动成本急跌。
产品方面：截至3月18日，山东地方炼厂沥青成交价在1920元/吨左右，与2月现货成交均价相比下跌893元/吨或32%。
总结：
在国际油价大跌背景下，沥青价格跟随国际原油下挫，预计4月将依然保持低位震荡趋势，不过，其一，其跌幅可能小于原油；其二，近期合约可能强于远月。
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