刘娇

投资咨询号：Z0015203

摘要：2020年3月30日，液化石油气期货在大连商品交易所挂牌上市，这是我国首个气体能源衍生品。推出液化石油气期货对服务相关生产、贸易及消费企业具有重要意义。当下全球疫情蔓延，对石化企业有着显著影响，液化石油气产业链企业也面临着市场供需调整、产销两端价格波动的风险。此时上市液化石油气期货可为相关企业对冲或规避风险提供新工具。

 

一、液化石油气基础及期货合约介绍

    液化石油气（LPG）是以丙烷以及丁烷为主要成分，在常温常压下为气态，通常在加压或低温条件下储存的液态混合物，通常伴有少量的丙烯和丁烯，以及微量的戊烷和戊烯等组分。LPG可以储存在LPG储罐，也可以装在气瓶内，还可以通过配气站和管网实现管道供气，且LPG对加压或降温使其液化的条件苛刻程度远低于天然气，通常适当加压即能使其液化为液体，便于短途运输和储存，长途水上运输通常通过冷冻的方式进行液化，因此是一种便于储存便于运输的便利能源。

液化石油气期货首批上市交易合约为PG2011、PG2012、PG2101、PG 2102、PG2103，交易单位定为20吨/手，液化石油气交割单位为20吨。期货交割标准以行业普遍使用的国标 GB11174-2011为基础，设定了基于国家标准的主要交割质量指标。

 

二、液化石油气全球产销概况

图1：全球LPG贸易流向

 

数据来源：隆众

全球LPG贸易量超过1亿吨，其中中东为主要出口地，2019年约0.4亿吨；而美国因页岩气的开采，LPG产量快速增长，出口量大幅上升，预计未来将超越整个中东成为第一大出口地。亚洲地区为净进口地，主要为中日韩以及印度，并且随着深加工的发展，进口量将进一步上升。 

图2：全球LPG产量分布

 

数据来源：隆众

图3：全球LPG需求分布

 

数据来源：隆众

LPG供应主要源于炼厂气和伴生气。2019年全球LPG供应量约3.18亿吨，每年增速总体保持在2%-5%之间，其中伴生LPG占比约62%，炼厂气占比约38%。具体来看，北美地区产量增速最快，2019年产量约为9145万吨，以伴生气为主，占世界供应量的27%；亚洲（含大洋洲但不含中东地区，下同）2019年产量约为7717万吨，主要以炼厂为主，世界占比约24%；中东地区产量增速有所放缓，2019年产量约为6849万吨，以伴生气为主，占比22%。

   2019年全球LPG消费约3.13亿吨，总体保持在2%-5%的增幅；其中主要消费地区为亚洲。亚洲消费占比全球的45%，其中东北亚为最主要的消费地，全球占比约29%，印度约9%，东南亚约7%；北美作为第二大消费地区，占比约17%。

   当前全球LPG供应需求均处于上涨的趋势，但长期处于供应过剩的状态，主要由于近些年随着石油开采的提高以及炼厂产能的扩建，LPG产量不可避免的逐渐提升。

  

三、液化石油气国内供需格局分析

图4：国内液化石油气产量分布

时间/项目	产量	进口	出口	表观消费量	净进口依存度
2014年	2705.81	739.4	144.4	3300.8	18.03%
2015年	2930.82	1157.2	141.09	3946.91	34.67%
2016年	3490.41	1612.5	134.6	4968.3	29.75%
2017年	3672.8	1825.96	130.36	5340.4	31.74%
2018年	3800.5	1899.86	113.36	5587	31.97%
2019年	4057.1	2067.25	140.82	5983.53	31.85%

数据来源：隆众

国内LPG供应主要来源于炼厂气，伴生气供应的LPG量仅占全国LPG供应量的1%左右。2019年国内液化气产量为4135.7万吨，同比增长8.82%，产量总体维持在较高增速。华北地区为LPG最主要产地，产量达到1693万吨，占比41%；其次为华东占比16%；华南占比16%。分省市看，国内LPG产量最高的省份为山东省，产量在1407万吨，占比34%，其次为广东，产量为461.5万吨，占比11%。从炼厂产量分布来看，地方炼厂产能达到42%，与三桶油产量相当，三桶油占比在51%。

国内LPG消费主要来源于民用、化工以及工业用途。2019年国内LPG表观消费在6069万吨，同比增长8.6%。华北为最主要的LPG生产地，且化工用料占比最高，主要由于山东地区的地炼及深加工企业较为集中；华东及华南地区消费量紧随其后，且主要消费为燃烧用途。

近几年LPG进口总体呈现上涨趋势。2019年国内进口LPG约2068.5万吨，同比上涨8.9%；其中液化丙烷进口1494.5万吨，同比上涨11%，占LPG总进口量的；液化丁烷进口559.8万吨，同比上涨4.4%。随着丙烷脱氢装置的集中投产，C4深加工逐步发展，国内炼厂气产量已严重不能满足需求，进口依赖度大幅提升。

    2019年国内液化气市场的供需差在478.99万吨左右。预计未来国内LPG供应量仍会上升，但产量增长将会放缓,需求缺口仍将用进口来弥补。消费量及进口量仍将逐步增长。出口方面预计未来几年变化不大，出口方向仍以东南亚地区为主。

 

四、液化石油气后市分析

图5：国内LPG与其他能化产品价格相关性  

国内LPG价格与其他能化产品价格相关性
价格相关性	布伦特	石脑油	国产汽油	天然气	煤炭	丙烯	聚丙烯
华东国产气	0.7	0.75	0.79	0.4	0.38	0.58	0.71
山东醚后C4	0.65	0.72	0.8	0.33	0.45	0.72	0.7

数据来源：隆众

图6：国内民用气价格走势

 

数据来源：隆众

从相关性分析表中可以看出，国内LPG价格与原油体系产品相关性较强，但与同为能源品的煤炭和同为气体能源品的天然气的相关性较弱。2020年一季度由于全球公共卫生事件等一系列利空消息对原油市场带来打压，自2月下旬开始国际原油大幅下行并维持在低位运行。成本端的塌陷也无疑会影响液化石油气的价格走势。同时，当前国内液化石油气市场供需状态也被打破，短期来看需求预期持续转弱。此外，若OPEC与俄罗斯后期仍持续价格战，则供强需弱的格局或将在4月初给市场带来新的压力，同时虽然近期有宏观面的利好因素刺激，股市和大宗商品表现略有好转，但下行风险仍需警惕。从长期来看，后期随着国内多地逐渐复工复产，LPG几大消费领域将逐步回升至正常水平，尤其餐饮业的逐渐恢复将对终端需求好转有显著利好。

风险提示：液化石油气期货上市初期的走势将决定于大商所上市挂牌价等市场诸多因素的影响，而不完全反映基本面情况，投资者须注意合约上市首日价格剧烈波动的可能性及相关风险。

 

【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。