焦炭：供需格局或将转弱，期价恐弱势下跌

成文日期 2019年9月30日

刘朦朦

从业资格号：F3037689

投资咨询号：Z0014558

摘要：

        鉴于焦炭目前仍处于高供应、高需求与高库存格局之下，受钢材利润收缩影响，焦炭利润也降至低波动区间。而且随着焦煤价格的下滑，焦炭的成本支撑被进一步降低。四季度钢材需求逐步走弱态势下，如果焦化行业未能看到卓有成效的供应上的收缩，焦炭价格将继续迈入颓势，向1800下方探底。因此操作上建议逢高沽空为宜。风险点在于焦化行业的去产能政策与钢材需求的超预期延续。

一、     宏观经济形势

        宏观经济形势面临一定的压力。从数据来看，三驾马车放缓，需求全面回落，经济形势不容乐观。固定资产投资的增速回落，其中房地产投资增速连续4个月下滑，基建投资虽有反弹但整体低迷。受730中央政治局会议“不将房地产作为短期刺激经济的工具”影响，房地产市场融资收紧，当前销售局面偏弱，房企面临很大的资金压力，土地购置面积呈现出负增长，新开工速度也有所放缓，房屋施工面积降幅较大。在房企融资成本较高和债务压力较大的背景大，房企需要尽快回笼资金，行业氛围较为悲观。基建投资作为逆周期调节政策被市场寄予厚望，但目前来看未能创造出超预期的局面。推行减费降税后地方财政吃紧，土地财政收入减少以及降低债务风险使得基建投资受到掣肘，对冲经济下滑风险的效果减弱。

不管是房地产投资还是基建投资所能产生的拉动作用都在逐渐减弱，钢材需求的大趋势相对明了。阶段性建设需求的集中和赶工是带动钢材价格反弹的关键，钢材库存的动态变化是观察下游需求强弱的关键指标。目前来看，9月底螺纹钢需求展现了较强的韧性，而国庆后预计仍有一波尚可的需求高峰，届时库存问题将继续得到化解。这是四季度支撑钢材价格反弹的重要阶段，而后随着需求下滑与高供应压力，钢材利润回落的局面难以破解，价格走弱在所难免。

图1：固定资产投资增速	图2：房地产销售及新开工数据
数据来源：徽商期货研究所  Wind

        钢材供应方面，今年整体高供应格局已经形成，2019年1-8月全国生铁产量为54471万吨，同比增长6.9%；1-8月粗钢产量66487万吨，同比增长9.1%；1-8月钢材产量80367万吨，同比增长11.0%。2019年全年钢铁供应压力不减，钢联数据显示，考虑到高炉运行产能和电弧炉运行产能的增长，2019年生铁预估同比增1900万吨左右，粗钢预估同比增长3000万吨左右。今年采暖季环保限产政策略有放松，在没有严厉政策扰动下，钢铁行业高供应局面仍将继续。以上分析了影响黑色系整体大势的钢材供需格局，产业链利润自下而上传导势必影响到原燃料的价格及利润情况。

图3：我国历年生铁产量对比图	图4：我国历年粗钢产量对比图
数据来源：徽商期货研究所  Wind

二、     焦炭基本面情况

        （一）     供应超出预期，产量处于近五年来最高位。2019年1-7月焦炭产量累计31243.8万吨，同期为28443.2万吨，高出2800.6万吨。主要受利润驱动以及环保政策常态化使得限产的影响变小。去产能方面，山东省计划完成压减1031万吨焦化产能，2019年主要优先压减“僵尸产能”4027万吨，但目前去产能产生的实际明显影响目前尚未看到，有待进一步观察政策的实际执行情况。

        （二）     库存“头轻脚重”，对价格形成一定压力。2018年采暖季焦化厂限产宽松，导致焦炭累库，库存转移至港口，且上半年贸易商囤货较多。目前港口焦炭价格不占优势，出货成交较少，港口的高库存制约着焦炭价格的反弹高度。

        （三）     焦煤成本支撑有所减弱。2019年1-8月原煤累积产量240929万吨，同比增长4.5%；2019年1-7月我国焦煤累积产量26933万吨，同比增长8%。在国家保供应政策的支持下，煤矿新增产能1亿吨以上，煤炭及焦煤产量的释放仍然较为充分。进口煤补充方面也较充分，虽然澳煤通关时间被延长，但沿海钢厂对澳洲优质焦煤需求不减。2019年1-8月，焦煤累积进口5299万吨，同比增长19.8%。近期澳煤价格大幅下滑，主要受国际需求下滑影响。除中国钢铁生产较为旺盛外，其他如日本、印度等国钢铁生产萎缩对澳煤进口的需求大幅走弱，使得澳煤价格出现暴跌，进而影响到国内焦煤价格下滑。焦炭成本支撑进一步走低。

图5：我国焦炭日均产量图	图6：港口焦炭库存图
数据来源：徽商期货研究所  Wind

三、  技术分析

        焦炭2001合约目前仍处于下行趋势当中，2020一线的压力位置较重，但下方1860的支撑也较为明显。近日行情下跌速度有所放缓，观察成交量和增仓量与价格是否配合，是否能有效打破1860一线的支撑形成继续下跌的态势。

图7：焦炭2001合约走势图
数据来源：徽商期货研究所  博易大师

四、后市预判及操作建议

        鉴于焦炭目前仍处于高供应、高需求与高库存格局之下，受钢材利润收缩影响，焦炭利润也降至低波动区间。而且随着焦煤价格的下滑，焦炭的成本支撑被进一步降低。四季度钢材需求逐步走弱态势下，如果焦化行业未能看到卓有成效的供应上的收缩，焦炭价格将继续迈入颓势，向1800下方探底。因此操作上建议逢高沽空为宜。风险点在于焦化行业的去产能政策与钢材需求的超预期延续。

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