成文日期：2021年6月30日

摘要

1. 美国农业部 6 月供需报告预测， 2020/21 年度巴西大豆产量为1.37亿吨，上年度为 1.28亿吨，阿根廷大豆产量为 4750 万吨，上年度为 4880 万吨。本年度南美大豆上市极大地缓解了短期全球大豆供应紧张。

2. 国内三季度的大豆供应充足，随着巴西大豆陆续到达国内港口，油厂在大豆供应充足的背景下，逐渐提高开机率豆油库存出现明显拐点，逐步累库。

3. 目前棕榈油产量处于季节性增产周期，但是受疫情影响劳动力存在短缺，产量恢复仍旧相对偏慢，棕榈油库存从底部回升仍需要一定时间。

4. 生物燃料需求呈持续增长的趋势不变，再加之·消费的增长趋势，预计全球豆油消费可能继续呈增长态势。

风险提示：美豆天气炒作

一、期现货市场分析

上半年在供应持续偏紧背景下，油脂整体呈现一波三折的震荡上涨走势，豆油和棕榈油09合约刷新2013年以来的历史高位。

外盘油脂油料上半年涨势更甚一筹，美豆油和马棕油主力刷新2009年以来历史高位，美豆主力合约以年初1300美分作为起涨点，在美豆出口好转和库存不断下降的背景下，主力合约经历4个月持续上涨，期价突破了1600美分。但在5月中旬USDA公布新年度供需平衡表后，美豆旧作库存上调，市场价格出现了阶段性回调走势，并且随着美国生柴政策出现变化，美豆主力价格在6月份出现了加速下跌，目前美豆价格已经回落至1300美分附近，与年初价格几乎持平。马棕主力合约价格同样经历了大幅波动，年初马棕主力价格以3661林吉特开盘，之后4个月随着产地库存累库不及预期，价格震荡上行，在5月中旬创下高点4525林吉特，年内最大涨幅23.6%，之后随着季节性增产，库存缓慢恢复，价格出现回落，尤其在近期传言印尼政府准备下调出口关税后，马棕价格跌幅扩大，目前主力合约价格跌至3500林吉特。

国内方面，豆棕油价格出现3波回调走势，第一次是从1月上旬开始，春节前油脂备货季结束，下游需求转淡，油脂价格出现回调；第二次是从3月下旬开始，南美大豆产区天气改善，全球大豆需求转向南美供应，二季度进口大豆预估量达到2700万吨，叠加中央储备的进口豆油抛储投放，适时增加市场供给，市场担心政策调控风险，油脂价格适度回调；第三次是进入5月后，随着产量逐步回升，需求预期减弱，油脂开始由强转弱进行调整。其中棕榈油方面，棕榈油进入季节性增产周期，但是受限于劳工问题，马棕油产量恢复缓慢，而需求方面，疫情影响消费且高价限制出口，需求小幅下滑，故马棕油库存从历史低位缓慢回升，棕榈油价格由强走弱；豆油方面，巴西进口大豆到港，大豆压榨量和豆油供应增加，豆油有所调整，尤其在6月美国拜登政府可能下调中小炼厂可再生燃料强制掺混比例，导致市场对豆油的未来需求存有担忧，内外盘油脂价格联袂下行。

二、供应及影响因素分析

（一）供需偏紧格局下天气市炒作难免

全球大豆供需自2019/20年度出现转折，上年度大豆产量下降明显且需求较好，故全球大豆期末库存下降明显，而本年度全球大豆尽管产量创历史新高，但由于消费亦创历史新高，全球大豆供需偏紧，期末库存继续下降。

对于新年度作物的种植，由于去年以来大豆、玉米、棉花、高粱等作物的价格均出现了大幅的上涨，对比于作物间的种植收益，农户对于大豆的种植积极性仍较高。美国农业部 3 月种植意向报告显示，新年度大豆和玉米产量均将增加，其中大豆种植面积可能增加 450 万英亩至 8760 万英亩，涨幅为 5.4%。尽管这一数据相较 2 月的展望论坛有明显的调减，但是由于种植期的良好天气以及远超往年同期的种植进程，今年实际种植面积可能就意向种植面积有一定程度的提升。

单产方面，今年美豆种植阶段产区天气情况整体较好，除五月开始中西部部分地区有高温干旱现象可能影响美豆生长，另外天气信息显示 6 月下半个月产区干旱高温将改善提升了产量预期，但是当下美国主产区墒情处于近些年来历史同期最低，累计降水不及正常水平，干旱面积不断扩大。优良率的不断下调为单产下调埋下伏笔。接下来7、8月仍要对天气炒作高度警惕。即便对单产最终影响有限，天气炒作也是大概率事件，价格呈先涨后跌走势；如果重创单产，美豆产量下调，全球供需平衡表进一步收紧，则可能支撑美豆价格2021年下半年高位运行。

（二）南美大豆上市，市场短期供应充足

2020/21年度南美产区受拉尼娜气候影响较大，种植期雨水偏少，种植推进缓慢，生长期巴西降雨改善，产量预期创历史新高，但是进入收获季后雨水偏多再次阻碍了大豆收获与装运的进程，在一定程度上拉长了美豆出口周期，进一步加剧市场阶段性的供应短缺。而阿根廷由于种植窗口更短且整体降雨情况远不及巴西，故本年度阿根廷单产将进一步下降，产量下降。美国农业部6月供需报告预测，2020/21年度产量巴西大豆产量为1.37亿吨，上年度为1.28亿吨，阿根廷大豆产量为4750万吨，上年度为4880万吨。尽管因为天气原因，本年度南美大豆供应存在着较多波折，但是在4、5月集中收割之后，南美大豆的上市极大地缓解了短期全球大豆供应的紧张问题。

对于2021年南美大豆种植，由于大豆价格持续高位，种植收益较好，巴西大豆种植面积有望进一步增长，而阿根廷大豆种植因制约因素相对较多，预计种植面积相对稳定。巴西谷物种植户协会预计该国农户2021/22年度将增加大豆种植面积至4000万公顷，高于上年度的3780万公顷，可以预见巴西2021/22年度大概率增产。而大气候周期告别拉尼娜，即便面积不增，阿根廷大豆单产的恢复也足以让其产量重回5000万吨上方。美国农业部6月预期，巴西2021/22年度大豆产量可能进一步增长至1.44亿吨，阿根廷2021/22年度大豆产量也可能恢复到5200万吨。整体上预计全球新季大豆种植面积大概率将增长，产量亦将增长，但对于农产品来说天气仍是至关重要的影响因素，目前北半球大豆正处在生长关键期，而南美旧作刚收获新季大豆种植还未展开，预计接下来天气炒作影响将逐步上升。

（三）进口大豆大量到港，供应偏向宽松

根据进口大豆到港预报显示，6-8月大豆进口到港量达到月均1000万吨左右，截至第26周，6月进口大豆实际到港128船，共836万吨。根据海关总署的数据显示，1-5月份我国共进口大豆3823万吨，创历史新高，去年同期进口量为3451万吨。根据粮油商务网的数据显示，截至6月29日，主要港口的进口大豆库存量约在839.25万吨，去年同期库存为684.27万吨，五年平均711.27万吨。结合目前的大豆采购进度来看，国内三季度的大豆供应充足，不过由于远期压榨利润不佳，四季度的买船目前还偏少。2021 年 9 月及之后进口大豆数量有赖于进口榨利回升，进口榨利修复或者以美豆下跌，或者以国内豆油豆粕回升来实现。

随着巴西大豆陆续到达国内港口，油厂在大豆供应充足的背景下，逐渐提高开机率，截至6月26日当月，大豆累计压榨698.5万吨，其中国产大豆0.9万吨，进口大豆697.6万吨，豆油产量130.9万吨；20/21年度(10/9月)作物年度累计大豆压榨总量为6815.8万吨，而去年同期累计压榨量为6326.7万吨。2021年自然年度累计大豆压榨总量为4283.8万吨，去年同期累计压榨量为4193.5万吨。

随着大豆压榨量增加，第16周豆油库存出现明显拐点，逐步累库，截至6月26日，国内豆油库存95.6万吨，较前一周增加6.1万吨，累库节奏加快，况且巴西大豆到港源源不断，含水量较高储存时间短，必然压榨转换成豆油、豆粕，收储力度在逐步减弱，预期豆油库存将继续增加。棕榈油方面，由于5月份棕榈油进口利润较差，进口量低于历史同期，另一方面，随天气转暖，市场对棕榈油消费逐步回升，故棕榈油库存持续下降，截至6月26日，棕榈油库存37.92万吨，周环比下降3.49万吨，去年同期43.6万吨；菜油库存37.91万吨，去年同期20.21万吨。从总数来看，国内三大油脂的库存171.48万吨，周环比增加2.47万吨，去年同期国内三大油脂总库存168.87万吨，较去年同期增2.61万吨。

（三）马棕增产受劳动力限制，库存重建之路漫漫

2021年1-5月马来西亚棕榈油产量为675.78万吨，是去年同期产量716.56万吨的94.3%，是2018-2020年1-5月份平均产量767.58万吨的88%，今年以来马来西亚棕榈油的产量下降主要归咎于劳工短缺。去年因为疫情防控，马来西亚采取了旅行限制、遣送回国以及封锁等措施，导致种植园劳动力出现巨大缺口，外国劳工短缺令种植和收割均出现延迟，产量明显受到影响。而今年疫情仍在继续，甚至6月马来西亚重新实施全国封禁政策，尽管对棕榈油供应链的限制较少，但是由于劳工签证和种植园劳工密度等问题仍在，目前棕榈油产量处于季节性增产周期，但是产量恢复仍旧相对偏慢。根据NOAA的显示，马来西亚主产区过去6个月的降雨是充足的，所以预计6-10月份，在劳工问题依然存在的情况下，马来西亚的棕榈油产量，有望恢复到正常年份的90%以上，如果劳工问题解决，产量将恢复到正常年份的水平。

棕榈油出口方面，2021年1-5月，马来西亚的棕榈油出口量为565.06万吨，是去年同期出口量608.65万吨的92.8%。根据船运机构数据显示，6月出口量在151-154万吨，较5月份环比增加7%-8.6%，出口数据明显偏好。印度政府宣布从6月30日开始将毛棕榈油基础进口税从15%下调至10%，为期三个月。降低进口税或提升棕榈油相较豆油和葵花籽油的吸引力，同时提升未来三个月马来棕榈油的出口量。但是近期印尼方面有可能下调棕榈油出口费。由于两国税率差距仍然很大，所以实际对马来西亚棕榈油的出口影响较为有限。

5月马棕库存小幅增加至157 万吨，月环比增加2.4万吨，仍是历史同期极低库存水平。6月份，1-25日产量环比增幅收缩至3.7%，出口环比增加7-8.6%，6月马棕库存有环比小幅下降可能。即便没有小幅下降，环比增量预计也将很小。尽管目前棕榈油产量处于季节性增产周期，但是受疫情影响劳动力存在短缺，产量恢复仍旧相对偏慢，棕榈油库存从底部回升仍需要一定时间。

三、需求及影响因素分析

近期市场传出拜登政府可能放宽豁免，美国生物柴油政策可能松动的影响，短期可能对油脂市场造成一定的波动，但生物燃料需求呈持续增长的趋势是不变的，再加之以消费的增长趋势，预计全球豆油消费可能继续呈增长态势。

国内方面，由于豆棕油现货价差再度回升，并且天气升高，棕榈油在调和油的掺兑比例提高，提高棕榈油的消费量，挤占一部分豆油的消费需求量，豆油消费进入季节性淡季。

四、后市展望

马来棕榈油处于季节性增产周期，但劳工问题限制产量增速，印度政府降低了三季度的毛棕榈油进口关税，有利于马来西亚棕榈油的出口好转，预期马来棕榈油库存重建缓慢，国内棕榈油由于进口利润一直倒挂，进口量较低，并且三季度是棕榈油的消费高峰期，国内棕榈油的库存持续下降，对棕榈油的底部支撑较强。

南美大豆大量到港，三季度国内大豆保持高增长，美豆种植快于往年，种植收益刺激种植面积或增加，市场预计达到8915万英亩，高于播种意向面积的8760万英亩，大豆供应明显回升，但整体增长难超预期，消费短期可能受生柴政策松动和疫情影响但长期向上趋势不变，因此，整体来看，库存逐步重建压制远期油脂价格。不过大豆生长的关键期内天气因素对作物单产的影响仍很突出，7、8月市场的关注点将聚焦在美豆产区的天气干旱上，产区天气炒作可能再次带动油脂走强。

风险因素：美豆天气炒作

徽商期货有限责任公司

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皖证监函字【2013】280号

郭文伟  农产品分析师

从业资格号：F30447852

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