纸浆：供应扰动，延续上行走势

成文日期：2024年03月21日

受到美元宽松预期的提振，市场对降息预期增加，市场看涨情绪浓厚。当前纸浆价格主要受到供应端罢工、发运降低、涨价等因素的强力支撑，叠加纸浆下游原纸厂家涨价以及纸浆港口库存去库的助力，浆价稳步上行。但当前原纸厂家涨价落地不佳，成交相对平淡，纸浆刚需采购为主，存在一定拖累。整体而言，市场主要交易宏观偏暖预期，预计浆价会延续上行走势，但应关注芬兰罢工的实施情况，防范物流恢复后供应端的压力袭来

一、行情逻辑梳理

自2024年春节放假结束以来，纸浆期货价格一改年前颓势，涨势迅猛，迎接龙年开门大吉。截至2024年3月21日，纸浆2405合约最高涨至6232元/吨，相较于春节前最后一个交易日（2024年2月8日）收盘价5570元/吨上涨11.89%。纸浆年后迎来如此大幅上涨，并非需求端有明显好转，反而是需求跟进迟缓，供给频频“发力”。自春节假期后，市场对于宏观预期普遍转暖，纸浆下游原纸厂家不断提涨报价，纸浆外盘报价也迎来不同程度的提涨。此外，芬兰港口工人罢工，物流受限导致芬兰浆厂停产，供应收缩预期给纸浆带来较强的上行驱动。

二、多空因素分析

（一）宽松预期增加，需求预期转暖

春节假期以来，美国经济数据表现不一，但整体指向美元降息预期。美东时间3月20日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间依然为5.25%到5.50%。自去年7月加息后，联储一直将这一政策利率保持在二十余年来高位。美联储如市场所料继续按兵不动，重申了对通胀降至目标更有信心再降息、实现就业和通胀目标的风险更趋平衡、缩表仍按计划进行，但当前点阵图却保留了年内降息三次的指引，市场受到鸽派指引。此外，本次议息会议和鲍威尔讲话整体偏鸽，提及通胀在夏天降至可以开启降息操作水平的可能性，并提供了放慢缩表的线索。

（二）芬兰港口罢工，供应扰动增加

3月7日，芬兰汽车和运输工人工会（AKT）宣布将于3月11日早上6点至3月25日早上6点举行新一轮的罢工。罢工将主要影响装卸和其他港口活动。工会在一份声明中表示：“罢工将使港口的货运交通陷入停滞，而客运交通将继续畅通无阻。”AKT罢工期间所有工作都将停止。受此影响，多家芬兰浆厂陆续报出因罢工而停机的计划。其中，包括UPM集团旗下4家浆厂和芬林芬宝旗下3家工厂，这其中也包含了芬兰最大的纸浆厂家—kemi浆厂，年产150万吨纸浆。芬兰浆厂的停机减产，影响纸浆价格上涨。此外，2月巴西出口至中国数量环比下降25%，叠加桉木浆库存较低，巴桉在中国市场涨价行为获得较强支撑。

（三）外盘报价上涨，助推浆价涨势

纸浆作为依赖进口的商品，外盘报价的涨跌对纸浆期货行情有着重要的影响。春节假期以来，纸浆外盘报价受到海外需求恢复和宏观预期转好的影响，出现不同程度的报价调涨（上涨30-50美元/吨不等）。受到外盘报价上涨的影响，国内纸浆现货报价也应声上涨，截至3月21日，山东地区针叶浆现货价格6300元/吨，上涨300元/吨左右。现货价格的上涨，给浆价带来强有力的上涨驱动。

（四）原纸提涨报价，港口库存去库

受到纸浆价格不断上涨，下游原纸厂家利润进一步摊薄，遂向市场展开原纸提价，到目前为主，原纸厂家已经结束三月市场报价提涨，当前正在进行四月的新一轮报价提涨，不同原纸报价涨跌不一。纸浆港口库存在春节后维持去库走势，截止2024年3月21日，中国纸浆主流港口样本库存量为197.2万吨，相较于上周下降3.9万吨，环比下降1.9%，港口库存连续四周呈现去库的趋势，主要是港口到港量略有减少，出货速度小幅增加，但整体库存仍处于高位。

（五）原纸成交不佳，厂家按需采购

原纸厂家在经历了节后开工的大规模复苏之后，不同原纸近几周的产能利用率基本维持稳定，但需求表现不一，其中文化纸和特种纸厂家，由于原料库存经过前期消耗后有所偏低，略需补库，但当前纸浆价格上涨，补库略显不足，刚性采购为主；生活用纸当前原料库存较为充足，但终端需求不足，采购相对谨慎。此外，原纸厂家利润走低，涨价落地情况不佳，成交不够理想。整体来看，下游原纸厂家利润走弱，对原料以刚需采购为主，对浆价有一定支撑作用，但同样对浆价涨速有所拖累。

三、后市观点及操作建议

受到美元宽松预期的提振，市场对降息预期增加，市场看涨情绪浓厚。当前纸浆价格主要受到供应端罢工、发运降低、涨价等因素的强力支撑，叠加纸浆下游原纸厂家涨价以及纸浆港口库存去库的助力，浆价稳步上行。但当前原纸厂家涨价落地不佳，成交相对平淡，纸浆刚需采购为主，存在一定拖累。整体而言，市场主要交易宏观偏暖预期，预计浆价会延续上行走势，但应关注芬兰罢工的实施情况，防范物流恢复后供应端的压力袭来

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