沪铅：短期库存压制，上方难有作为

成文日期：2024年3月6日

美国经济数据意外转弱，强化了美元降息预期，国内两会召开，政策内容提振新能源板块需求。当前铅锭供应压力不减，节后需求有所增加，但铅蓄电池行业当前开工尚未完全恢复，二季度为铅蓄电池传统消费淡季，需求增加预期不可过度乐观。此外，库存不断累库，压制上涨空间。整体来说，沪铅基本面多空力量交织，当前受宏观情绪影响，缓慢上涨，但累库压力压制下，上涨动力不足，上方难有作为。

一、行情逻辑梳理

2024年以来，沪铅期货主力合约价格整体上呈现先涨后跌，当下企稳的运行节奏。以1月24日沪铅主力合约收盘呈现十字星为分界点来看，在此之前，沪铅主力合约价格呈现震荡上行趋势，这主要是由于此时沪铅供应端受到矿端供应偏紧、加工费持续下行、废电瓶价格高企、环保检查限产等因素的影响，需求端受到春节节前备货、采购需求增加的影响，供弱需增叠加库存偏低，沪铅价格偏强运行。1月24日后，沪铅价格迎来两次较大幅度的下跌，首次下跌是由于环保限产放松，供应有所恢复，需求端春节备货即将结束，下游蓄电池企业陆续放假开工下降，需求边际支撑减弱，铅价下行。春节节后第一天，沪铅迎来较大下跌，主要是由于春节期间大中型铅锭冶炼企业并未停产，但需求端放假停产较多，铅锭供应压力加大，叠加春节期间沪铅累库较多，铅价下跌。后续随着下游逐渐复工复产，需求恢复，沪铅价格企稳缓慢回升。

二、多空因素分析

（一）宽松预期增加，政策提振需求

海外方面，ISM公布的数据显示，美国2月ISM制造业指数47.8，不及预期的49.5，1月前值为49.1，指数意外不升反降至七个月新低强化了美联储6月降息的预期。此外美联储理事沃勒在美国货币政策论坛上提出，美联储在资产负债表上应该“买短卖长”，点燃市场风险情绪，美债收益率大跌。

国内方面，3月5日的政府工作报告中指出，稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费等相关消费政策或将对铅酸电池替换板块消费有所提振。

（二）安全事故整改，刺激蓄电替换

2024年2月24日凌晨，南京雨花台区因电动自行车安全问题发生火灾事故。截至23日24时，事故共造成15人遇难，44人在院治疗，其中，1人危重，1人重症，42人伤情较轻。火灾事故的发生引起全社会的关注，各地区各部门陆续开展电动车安全事故专项整改措施，加快新国标的推进力度，对于高品质、安全稳定的铅蓄电池替换需求带来提振。

（三）库存持续增加，压制上方空间

海外期货库存方面，截至2024年3月5日，LME铅锭期货库存达到187,750吨，达到近七年的历史新高；国内期货库存方面，截至2024年3月5日，上期所铅锭库存52,892吨，相较于1月24日的37,122吨上涨了42.48%，目前已经连续四周累库，累库趋势较为明显。社会库存方面，截至2024年3月4日，铅锭五地社会库存录得6.07万吨，相较于1月25日的4.35万吨增加了39.54%。

铅锭库存的大幅累库主要是由于春节前后环保检查等要求放松，铅锭冶炼端的产能持续生产，但需求端的采购基本结束，铅锭市场成交维持平淡格局，供强需弱格局下，铅锭库存继续累库。此外，加之节后沪铅2402合约进行交割，交割品流入现货市场，下游消耗不足，导致社会库存累增。

（四）需求逐渐恢复，再生供给增加

再生精铅方面，节前停产的再生铅炼厂逐渐复产，开工率达到42.79%，预期下半周再生铅市场流通货源将逐渐宽裕。但近日废电瓶价格高位持稳，炼厂铅锭出货价格坚挺，并未因供应增量预期出现贴水收窄的情况。

需求方面，据SMM数据统计，截至3月1日铅蓄电池周度开工率恢复到62.66%，相较于2月16日的9.82%上涨了52.84个百分点，需求逐步抬升。此外，当前部分持货商下调升水报价，最低以平水报价，积极出货，炼厂报价维持稳定，下游询价增多，散单市场成交活跃度抬升。

三、后市观点展望及操作建议

宏观方面，美国经济数据意外转弱，强化了美元降息预期，美元指数下跌，国内两会召开，提振新能源板块需求，叠加电动自行车安全事故整改，刺激铅蓄电池替换板块消费，有效支撑沪铅价格。供应方面，铅精矿供应偏紧格局有所缓解，原生铅冶炼端有小规模的检修安排，但影响不大，再生铅冶炼产能逐渐爬升，铅锭供应压力不减。需求方面，当前现货升水报价逐渐下调，持货商积极出货，散单成交活跃度提升，叠加节后下游开工提升，需求有所增加。但铅蓄电池行业当前开工尚未完全恢复，二季度即将进入铅蓄电池的消费淡季，需求增加预期不可过度乐观。库存方面，期货库存与社会库存均出现不同程度的累库，压制沪铅价格上涨空间。总的来说，当前沪铅基本面多空力量交织，当前受宏观情绪影响，缓慢上涨，但累库压力存在，上方难有作为，建议逢低做多，日内交易为主，关注16200元/吨的压力。后续关注期货交割是否会带来社会库存的继续累库，以及电动自行车整改措施的推进情况。

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