成文日期：2024年1月21日

1月以来上证指数震荡走低并跌破2800点关键支撑位，各主要股指期货均以回落走势为主，其中IM领跌，截止1月19日，IM2401合约月跌幅达9.7%。驱动股指期货下跌的主要因素多空交织，但目前尚无明显止跌信号，短期或进一步下跌，但下方空间有限，具体原因如下：

一是经济基本面修复弹性一般，对于股指期货的支撑相对不足。近期的经济数据仍然表现出温和修复的特点，需求不足的情况仍然存在。四季度GDP同比增长5.2%，弱于市场预期的5.4%。12月固定资产累计同比仅为3.0%，较11月回升了0.1个百分点，但仍然处于相对低位，房地产投资仍是主要拖累，房地产开发投资累计同比降9.6%，降幅较11月扩大0.2个百分点。地产仍在磨底阶段，12月房屋新开工累计同比降幅为20.4%，12月房地产销售面积累计同比降幅扩大0.5个百分点，说明地产并未有明显改观的迹象。由于人口连续第二年下降，出生率创历史新低，这对于地产和消费预期仍有压制作用。且1月公布的金融数据体现总量一般，结构偏弱的特点，这说明企业和居民的信心恢复还需时间。12月新增人民币贷款11700亿元，同比少增2300亿元。12月信贷结构表现偏弱，中长期贷款连续3个月同比少增，居民和企业的中长期贷款贷款均呈现同比少增的特点，说明居民提前还贷意愿仍然强烈，在房地产新政脉冲效应结束后，房地产销售维持疲弱。企业主动加杠杆意愿不足，实体融资需求仍然偏弱。考虑到基本面修复弹性不足，且企业没有明显的加杠杆意愿，这意味着短期期指不具备强势上涨可能。

二是1月降息预期没有兑现，但市场对于降息预期仍有期待，这对于期指有一定的支撑。由于1月公布的基本面数据整体体现出修复偏弱的特点，市场对于央行降息的预期有所升温。央行货币政策司司长邹澜表示，央行将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境，他提到央行将继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降，这加大了一季度央行的降息预期。虽然1月1年期MLF利率并未调降，仍然维持在2.5%的位置上，但市场对于央行降息的预期仍然存在，近期30年期国债期货也是再创年内新高，间接说明市场对于央行降息预期并未消失。

三是政策层面加大对股市的支持力度，这对于短期行情或有支撑。周四A股“V”型反弹，多只ETF成交额大增，护盘资金增多有利于短期行情企稳。周四，华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF和华夏沪深300ETF成交额分别达152.57亿元、59.08亿元、56.67亿元、43.55亿元，合计成交额近311.87亿元，公募基金在估值偏低的时候集中买入指数ETF说明其对于A股中长期行情偏向乐观。

四是估值对于A股的支撑作用会逐步体现，这会有利于中长期多头行情的展开。伴随着A股的连续下挫，主要指数市盈率已经位于5年的相对低位，这说明从中长期看A股具备一定的配置价值。截至1月19日，沪深300指数市盈率为10.4689，位于5年分位数的0.2位置处，说明当前的股指估值已经明显偏低，权益类资产的相对价值更高。其他股指期货也存在类似的情况，说明就中长期看，指数存在配置性价值，投资者可以择机配置股指期货远季合约多头。

五是资金面及技术层面尚无明显的筑底迹象，或意味短期仍有反复，但深跌可能降低。1月以来，外资对于股市的态势仍然偏向悲观，呈现持续净流出状态。截至1月19日，1月北向资金累计净流出234.94亿元，1月19日当周北向资产当周净流出314.59亿元，即便在周四公募护盘资金加持指数ETF的情况下，周五北向资金仍然净流出52.09亿元，说明外资当前对A股的预期仍然偏弱。技术层面来看，在周四两市大幅放量至8600亿后，周五再度走势疲弱，短期沪指在2800附近支撑不足，重心或有进一步下移可能。

综上，我们认为驱动期指的因素多空交织，一方面，低估值及政策面对于期指仍有支撑，另一方面，基本面及北向资金对于期指没有明显的支撑，且技术层面看沪指2800附近尚未形成有效支撑，存在进一步下移的可能。故短期行情或以震荡为主，继续深跌可能性不大，考虑到当前市场风格更加倾向于金融、消费，这对于IF和IH相对利好，操作上以多IF(IH)空IM对冲套利为主。

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仝晓燕  国债分析师

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