成文日期:2023年12月26日
2023年接近尾声之际,回顾全年可以发现今年年初市场预期的美国“衰退论”并未如期而至,反而在实行高利率政策下经济表现出较强韧性,通胀持续回落、就业市场继续改善。美联储货币政策也由大幅激进加息逐渐缓和,虽然在美联储大幅加息期间欧美中小银行爆发流动性风险但危机迅速化解并未对全球金融市场造成大范围冲击,但在通胀距离美联储2%的目标依然较远的情况下,高利率政策依然维持。2023年贵金属在多重因素影响下表现亮眼,全年震荡走强,价格重心上移。
展望2024年贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。随着通胀持续下行、就业市场继续改善以及宏观经济面临一定压力,明年美国大概率进入降息周期,实际利率也将下降这将支撑贵金属价格走势。但由于美国经济的具有较强韧性,美联储高利率维持的时间可能会比市场预期的更长,预计市场依然会继续提前交易降息预期,贵金属价格上行的拐点或将会领先于美联储释放降息预期。而一旦美联储转向偏鸽派,继而步入降息周期,贵金属价格或将会继续上行。此外,2024年地缘政治和风险事件也值得关注,不排除明年美国会再次发生流动性危机,明后两年美国企业债将面临集中到期,企业偿债压力增大,若出现爆雷,从避险的角度也将利好金价。美国大选、俄乌局势、巴以以及中美关系等都具有较大不确定性,不排除大幅超出市场预期的可能,需持续关注这些扰动因素。
明年大趋势贵金属整体偏多,但投资者需把握入场的节奏,注意入场时机,在选择长线持有黄金时建议采取金字塔式分配买入的方法,从而减少价格下跌的风险。
一、行情回顾
2023年接近尾声之际,回顾全年可以发现今年年初市场预期的美国“衰退论”并未如期而至,反而在实行高利率政策下美国经济表现出较强韧性,通胀持续回落、就业市场继续改善。美联储货币政策也由大幅激进加息逐渐缓和,在美联储大幅加息期间欧美中小银行爆发流动性危机但危机迅速化解并未对全球金融市场造成大范围冲击,在通胀距离美联储2%的目标依然较远的情况下,高利率政策依然维持。2023年贵金属在多重因素影响下表现亮眼,全年震荡偏强。但由于在美联储加息周期接近尾声之际,市场预期会跟随宏观经济数据、美联储官员表态等出现修正,在鹰派预期占上风时美债收益率大幅上行、美元走高,COMEX金最低触及1823美元/盎司。但在鸽派预期占上风时美元大幅下挫,COMEX创历史新高2152美元/盎司。相较而言,内盘贵金属在人民币汇率走势影响下整体走势强于外盘,沪金也在2023年创出历史新高,当前人民币贬值趋缓,内盘金银价格的升水收敛,但依然处于较高的水平。截至12月25日,COMEX金年线收涨12.8%,沪金年线收涨16.9%,COMEX银年线收涨1.2%,沪银年线收涨12.9%。
分阶段来看,1-2月,美国经济表现意外强劲,市场提前抢跑美联储货币政策转向预期,但随后联储2月再次加息25BP并表明年内不会降息,黄金价格持续冲高至1970美元附近后出现快速回调并抹去前期涨幅。3月欧美中小银行业爆发流动性风险,避险需求提振贵金属价格,此外市场关于美联储货币政策调整节奏利好金价,美元指数和美债收益率的先强后弱走势,黄金呈现先抑后扬整体偏强走势并突破2000美元。5月后美欧银行业危机和债务上限问题逐步得到解决,经济仍保持韧性美联储货币政策偏鹰派并再度加息,黄金持续回落至1800美元附近。10月至今,高利率政策对美国经济和通胀的打压的效果不断显现,美联储本轮加息周期已基本结束,投资者提前交易美联储预期,美债收益率自历史高位大幅回落,金价不断冲高并在12月初创历史新高至2152美元上方,但是由于货币政策仍存在较大不确定性,市场预期也将跟随数据、官员表态等不断进行调整,金价冲高乏力有所回调。
白银跟随黄金走势,但由于具有较强的商品属性,短期受投机影响在出现金融危机、地缘冲突升级等黑天鹅事件时容易出现大涨大跌。今年3-4月白银一度表现非常亮眼,但在下半年的走势弱于金价。主要由于下半年有色金属价格整体表现弱势,对工业属性更强的银价造成一定的拖累。
二、贵金属价格影响因素分析
(一)宏观经济分析
1、美国经济软着陆和衰退预期并存
在2022年美联储进入加息周期以来,高利率政策对政府、企业、居民以及金融系统的影响负面影响逐渐累积,当各种负面影响因子累积到整个经济体系不能承担的时候,风险会在某个时点集中爆发,顺利完成一次市场出清。未来1-3年全球金融系统很可能会出现重新洗牌的情况,以目前观测的情况来看,2024-2025年美国企业债将面临集中到期,美国企业能否成功度过这轮“债务到期潮”成为影响美国金融系统稳定的重要因素。美国企业在前期低利率环境下大量发行企业债,随着企业债集中到期,在目前高利率环境下置换成本较高,企业负债压力增大。美国企业债年度到期额此前均低于300亿美元,2023年激增至1194亿美元,并且增长至2026年的10739亿美元。此前多数企业在低利率环境下大量发行企业债,这些债对应的资产是公司回购的股票。警惕高利率导致高估值不可持续下,股价下跌导致资产负债表平衡被打破,可能会引发金融市场的连锁反应。这是未来1-3年都需要重点关注的风险因素,如若真爆发金融危机,一方面避险情绪提振贵金属价格;另一方面,美联储可能会采取紧急降息的方式应对风险,实际利率或急剧下行,这也将提振贵金属价格。
目前来看美国宏观基本面依然表现出较强韧性,并未像2023年年初的时候市场预期的那样出现衰退,主要是美国消费强劲支撑美国经济增长,从而使得美国的衰退预期后延,与消费密切相关的就业市场以及超额储蓄是提振美国居民消费的重要因素。美国11月份零售销售额环比增长0.3%,超出前值和市场预期的-0.1%,增速再次由负转正,这再次表明虽然经济出现降温迹象,但美国消费需求仍具韧性。由于美国是消费型经济,消费是美国经济增长的主要引擎,受益于疫情后期大量财政刺激政策,居民消费具有较强韧性,这也成为美国经济能否实现软着陆的重要推手。此外,美国个人储蓄总额不断走低,最新数据显示10月美国个人储蓄存款总额为7686亿美元,创去年12月以来新低,居民储蓄走低或暗示消费动能不足,高利率环境下美国信用卡贷款拖欠率也于2023年9月末达到2.98%,创2013年以来新高。后续重点关注美国零售销售情况。
房地产投资方面,本轮加息周期以来,美国地产市场韧性较强,高利率环境下供需两侧均改善,2024年美国地产投资将出现更大幅度的复苏,美国10年美债利率将受到经济放缓、通胀下行的双重影响而回落,将持续刺激美国地产投资。
由经济先行指标来看,美国制造业与服务业PMI指数继续分化,且制造业依然表现低迷,服务业强劲但力度有所放缓,从2023年全年来看,美国制造业PMI指数一直在低位震荡,并处于荣枯线下方;相反,由于美国居民对服务业消费方面表现强劲,服务业PMI指数表现偏强并处于荣枯线上方。但最新的数据显示,11月Markit制造业、服务业PMI较10月有所回落,占经济比重更大的服务业PMI则较10月回升0.2个百分点至50.8,较今年二季度数值回落较多;11月ISM制造业PMI指数上升至46.7,仍处于萎缩区间,且打破之前企稳走势,表明制造业仍表现疲软,高利率政策对实体经济的负面影响逐渐显现。
综合来说,在美国高利率政策影响下,美国经济面临一定压力,但短期快速进入衰退的可能性依然较低。明年市场关注点将是美国经济能否实现软着陆,目前来看美国通胀持续下行,就业市场继续改善且失业率依然维持历史较低水平,明年实现软着陆的可能性较高。
在美联储进入加息周期以来,美国通胀延续下行态势,核心通胀是美国通胀长期支撑项,目前该项下行速率缓慢,意味着短期通胀还难以回到美联储2%的目标水平。
12月12日,美国劳工统计局公布的数据显示,美国11月CPI同比上涨3.1%,较10月的3.2%放缓,符合预期;环比增速升至0.1%,高于前值和预期的0%。核心通胀同比增速为4%,持平前值和预期,但仍高于美联储的2%的目标水平,环比增速由0.2%回升至0.3%,与预期一致。11月CPI和核心CPI的环比增速均出现加速,这意味着通胀下降之路崎岖,美联储货币政策或难以很快转向降息。
3、美国就业市场强劲,但紧张程度有所缓和
(二)美联储加息周期或结束,明年至少降息3次
自2022年3月美联储进入本轮加息周期以来已累计加息11次,共计525BP,最近一次加息是在12月份,联邦基金利率目前为5.25%-5.5%,是22年来的最高水平。伴随着加息效果逐渐显现,美联储在今年9月、11月、12月连续三次暂停加息。
北京时间12月14日(周四)凌晨3点,美联储联邦公开市场委员会发布2023年的最后一份利率决议,与市场预期一致,联邦基金利率区间继续维持在5.25%-5.50%,自今年7月底加息至这个位置后维持不变,不过决议措辞明显偏鸽,措辞从11月的“经济活动在第三季度以强劲的速度扩张”变成了“经济活动增长自第三季度的强劲势头已经放缓”。在通胀方面,措辞从“通胀仍然处于较高水平”变成了“通胀在过去一年有所缓解,但仍然处于较高水平”。 此外,美联储在额外加息动作的描述前加了一个“any”,给未来加息这件事情增添了一层选择性或不确定性的含义,后续继续加息的可能性已然不大。
(四)贵金属比价和持仓分析
三、投资机会及风险
2024年贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。当前美国经济下行压力加大,明年大概率进入降息周期,美国实际利率也将下降这将支撑贵金属价格走势。但由于美国经济表现出一定韧性,美联储高利率维持的时间可能会比市场预期的更长。预计市场依然会继续提前交易降息预期,贵金属价格上行的拐点或将会领先于美联储释放降息预期。而一旦美联储转向偏鸽派,继而步入降息周期,贵金属价格或将会继续上行。此外,2024年地缘政治和风险事件也值得关注,不排除明年美国会再次流动性危机,明后两年美国企业债将面临集中到期,企业偿债压力增大,若出现爆雷,从避险的角度也将利好金价。美国大选、俄乌局势、巴以以及中美关系等都具有较大不确定性,不排除大幅超出市场预期的可能,需持续关注这些扰动因素。
明年大趋势贵金属整体偏多,但投资者需把握入场的节奏,注意入场时机,在选择长线持有黄金时建议采取金字塔式分配买入的方法,从而减少价格下跌的风险。
0条评论