成文日期：2023年12月4日

    11月以来股指期货走势分化，市场风格更加倾向于成长和消费，但金融、周期表现偏弱，这导致11月IM走势明显强于IH和IF。11月中旬后由于受到北交所资金分流影响，主板下跌更为明显，也致使IF在11月呈现持续回落态势，IF2312合约月跌幅达2.34%。但我们认为伴随着资金的重新回归主板，期指有望开启一段年末行情，具体原因如下：

    跨月后流动性由紧转松，且未来流动性面预期仍偏乐观。9月以来由于受到政府债发行提速影响，银行间市场流动性一直以紧平衡为主，11月DR001月均为1.7657%，DR007月均为1.9746%，DR007持续高于公开市场7天逆回购利率。由于本次货币政策执行报告中新增了“持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监控”，且提到“灵活有力开展公开市场操作，保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行”，预计资金利率中枢继续上行空间有限。跨月以来，资金面明显好转，短期回购利率大幅下行，偏向宽松的资金面有利于新一轮股指多头行情的开展。

    外围利空因素逐步消退，北向资金重新布局A股市场。近期公布的美国经济数据显示美国经济下行压力加大，其货币政策面临转向。继10月美国PMI不及预期后， 11月ISM制造业指数持平于46.7，连续13个月萎缩，创最近20年来最长萎缩周期，低于预期的47.6。其中新订单指数为45.5，已连续15个月收缩，为1981-1982年以来最长纪录。同时美国的通胀数据持续降温，劳动力数据逐步转弱，进一步强化市场降息预期。美国10月核心PCE物价指数同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平。美国上周初请失业金人数升至21.8万人；至11月18日当周续请失业金人数升至192.7万人，创约两年来最高水平，表明美国劳动力市场正在降温。伴随着经济数据的转弱，美联储加息周期或已结束，美元流动性预计会有所改善，人民币资产大概率或重获市场认可。可以看到的是，在11月30日中国制造业PMI数据出台当日，尽管数据走弱并再次低于荣枯分水岭，但北向资金仍然大幅净买入85.16亿元，说明在A股在低估值优势下，资金开始逢低布局。

    A股成交量温和反弹，北交所资金有所回流，这会从资金角度利多股市。10月底以来的股市反弹并未带来明显增量资金流入，11月以来沪深两市成交额仅有两个交易日突破万亿，此后沪深两市成交额更是跌破8000亿，11月21日以来北交所资金流入量大幅放大，对于主板有明显的资金吸虹效应，北交所与沪深两市之间形成“跷跷板”走势。盘面上看，主板量能有所萎缩，结构分化增大，小票强于大票、成长优于蓝筹。但12月1日，北证50指数成交额重新回到本轮启动初期，同时沪深两市成交额也重新回到8000万上方，这意味着前期进入北交所的资金预计会重新回流至主板，这有利于主板个股的修复性反弹，也有利于股指期货多头行情的开展。

    政策预期仍然强烈，11月以来宽地产预期不断发酵，由于国内经济面临回升基础不牢固的挑战，预计宽信用政策仍会进一步加码。央行在《2023年第三季度中国货币政策执行报告》对于国内经济表态乐观，其表示我国经济将持续向常态化运行轨道回归，预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现。但也指出以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升，国内经济面临回升基础不牢固的挑战。在对货币政策的定调上指出“注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境”， “准确把握货币信贷供需规律和新特点”，“进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环”。短期来看，货币政策对于国内经济仍有支撑。另一方面，央行指出要积极主动加强货币政策与财政政策协同，通过降准、公开市场操作、中期借贷便利等多渠道加大流动性供应，后期流动性仍有政策保障。近期宽地产预期不断发酵，深圳调整二套房首付比例及享受优惠政策普通住房的认定标准。宽信用政策仍不进一步加码，由于年底将至，伴随着中央经济工作会议的临近，政策面预期预计会不断增强，进而对A股市场形成政策支撑。

    技术层面来看，A股在连续下挫后具备超跌反弹动能。从上证指数和沪深300指数的月线来看均已是四连阴状态，创下2010年最大连阴个数，短期指数下跌已经兑现基本面修复偏弱的状态和流动性偏紧的预期，不具备持续深跌基础。

    综上，A股在经过前期的连续下跌对于基本面和流动性的利空已经消化的相对充分，由于国内经济面临回升基础不牢固的挑战，各项政策正密集出台，政策底已经形成，市场底部正在确认。月初后流动性开始转松且流动性预期向好，伴随着海外利空因素的消退及资金从北交所的重新回流，A股有望在12月开启一段反弹走势，考虑到当前从估值角度看HS300指数比较优势较为明显，投资者可择机逢低做多IF。

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仝晓燕  金融品分析师

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