碳酸锂：震荡寻底的漫漫长路

成文日期：2023年11月28日

一、行情回顾

（一）期货盘面

10月碳酸锂期货主力合约在11月排产超预期、供应收缩的预期下出现了一波有限反弹，随后再次破位下行，跌破15万重要关口。进入11月以来受到到较明确的过剩预期以及近期的供应增量、对未来需求担忧等因素影响，碳酸锂期货主力合约继续加速下跌。截至11月28日，LC2401合约收于113200元/吨。

（二）基差与价差

根据SMM数据，碳酸锂现货价格于于今年二季度跌至15万元/吨左右后，曾快速回升至30万元/吨以上，随着碳酸锂期货的上市以及碳酸锂行业整体供需局势的逆转，现货价格持续走低。截至11月28日，SMM电池级碳酸锂平均价133500元/吨。而电-工价差也在此轮价格下行中收敛至1万元左右，氢氧化锂-碳酸锂价差走势也与电-工价差走势类似。不难发现，基于替代效应，锂盐间价差总体规律性较强，运行区间也较为固定。

基差方面，由于盘面交易供需过剩预期，现货升水先收敛后随着期货盘面的向下突破超跌而再次扩大，截至11月28日基差在20300元/吨。展望后期，基差将持续伴随着供需边际变动持续博弈，预计依然维持现货小幅升水格局为主，升水区间在短周期内随供需错配产生异常（扩张）波动。

二、产业链分析

（一）成本端

由于海外矿石产能投放，叠加海外部分锂矿结算方式逐渐由Q-1调整为M+1，外购锂矿的锂盐企业成本有边际趋降的迹象，锂矿石价格持续下行。根据SMM数据，截至11月28日，锂辉石精矿（6%,CIF中国）平均价为1840美元/吨，较年内高点（约5500左右）下跌约199%；锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）平均价为2150美元/吨、锂云母（Li2O:2.0%-2.5%）平均价为3450美元/吨，分别较年内高点（5335左右、7630左右）下跌约148%、121%。在锂矿石价格下行的同时，进口量持续创新高。海关数据显示，10月国内锂精矿进口464077吨，同比增长116.27% ；1-10月累计进口3498735吨，累计同比增长60.36%。

由于矿石供应宽松及矿石价格的持续下行，碳酸锂生产成本也开始滑坡。截至10月28日，根据SMM数据，外购锂云母生产碳酸锂成本126568元/吨、外购锂辉石生产碳酸锂成本157756元/吨。不过，虽然锂矿石价格持续回调，但碳酸锂现货价格回落幅度更大，因此缺乏自有矿石的锂盐企业碳酸锂生产利润持续收缩。盐湖卤水方面生产成本则维持在5-8万元/吨左右水平。目前来看，基于下半年及明年上半年的过剩预期，碳酸锂及原材料价格都承压下行，远月成本线仍有下移预期。

（二）供应端

根据SMM数据，10月国内碳酸锂冶炼总产能已达到69651吨，同比增长38.90%。其中，锂辉石冶炼产能28783吨、锂云母冶炼产29083吨、盐湖冶炼产能12285吨。从上述三条冶炼路径来看，除了盐湖冶炼产能没有增长外，锂辉石和锂云母冶炼产能较年初有较大幅度增长。预计11月国内锂辉石和锂云母冶炼产能分别将达到32750吨和31167吨，总冶炼产能达到76201吨。

根据SMM数据，10月国内碳酸锂产量40426吨，同比增长18.31%，环比下跌3.11%，其中电池级26160吨、工业级14265 吨，月度平均开工率为45%。分冶炼路径来看，锂辉石冶炼碳酸锂产量12753吨、锂云母冶炼碳酸锂产量10085吨、盐湖提锂产量8843吨、锂回收产量8745吨。1-10月国内碳酸锂累计产量373014吨，累计同比增长33.82%。同时，由于新增的冶炼产能，预计11月碳酸锂产量将达到43970吨，预计锂辉石、锂云母、盐湖及锂回收产量将达到14619、12781、8018、8552吨。

进口方面，10月碳酸锂进口量为10762.442吨，同比增长29.88%，其中智利9044.222吨、阿根廷1608.014吨。1-10月累计进口121372.47吨，累计同比增长7.59%。综合来看，碳酸锂供应增长显著，1-10月碳酸锂总供应494386.47吨，同比增速达到26.27%，预计后期仍将维持较高增速。

（三）需求端

1、中间品：三元材料

根据SMM数据，10月国内三元前驱体产量为73259实物吨，同比下跌19.62%，环比下跌2.07%；三元材料产量为56062实物吨，同比下跌20.12%，环比增长1.20%。预计11月三元前驱体和三元材料产量将达到72634、56907实物吨。

2、中间品：磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂

根据SMM数据，10月国内磷酸铁锂产量为126990实物吨，同比增长2.98%，环比下跌0.39%；钴酸锂产量为8030实物吨，同比增长9.59%，环比增长0.63%；锰酸锂产量为7186实物吨，同比增长37.33%，环比增长15.74%。预计11月国内磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂产量将达到114500、6917和7186实物吨。

3、终端：电池、新能源

根据Mysteel数据，9月国内三元电池产量为22.8亿千瓦时，同比下跌-6.17%，环比增长12.32%；磷酸铁锂电池产量为46.9亿千瓦时，同比增长34.77%，环比增长7.08%。

根据SMM数据，10月国内锂电池总装机量为39200MWH，新能源汽车产量销量分别为989000辆和956000辆，环比小幅增长，同比分别增长29.79%、34.08%，新能源汽车渗透率达到34.67%的新高。

综合需求端的表现来看，正极材料端开工和产量出现明显下滑，11月排产环比增长约5-10%，但12月排产降幅也超过10%。下游多消耗原料库存为主，即使明年二季度后需求发生超预期改善，在产业链利润率重归平衡阶段，行业中下游也注定更有议价权，难有大幅补库动作。终端方面来看，新能源产销尚好转好，但对碳酸锂需求带动作用较为有限。

（四）库存端

碳酸锂整体库存在今年出现累积，不过主要体现在上游锂盐厂环节，下游仍保持一定去库节奏。根据SMM数据，截至11月28日国内SMM月度库存为45917实物吨，同比增长154.01%，环比下跌-5.56%；其中下游库存11287实物吨，同比下降-8.81%，环比下降-40.96%；冶炼厂库存34630实物吨，同比增长507.54%，环比增长17.37%。从短周变动上看，冶炼厂累库压力巨大，且从季节性走势看目前库存显著高于往年，基于供需过审的情况，预计短期内累库概率仍较大，而下游目前处于淡季，除非有超预期的需求订单，否则补库意愿相对较低。

三、总结与展望

近期行情下跌的核心因素在于行业供需过剩、成本坍塌引发的负反馈以及交割标准相对宽松使挤仓预期被证伪。从基本面角度看，碳酸锂供应增长显著，需求端短期内难有提振，库存高企，市场缺乏利多因素支撑。除非需求出现超预期走强或者供应端快速边际收缩，否则碳酸锂价格不具备反转的条件。中长期来看，碳酸锂价格难言触底，根据2024年全球锂资源成本曲线测算，成本支撑在8万元/吨附近，目前仍有盈利决定了新增产能投放只会加速而不会减速，后续碳酸锂价格需要通过价格下跌挤出高成本的边际产能以实现平衡表的修复，并最终逆转市场对于供应过剩的预期才能止跌。预计碳酸锂期货合约将继续以震荡寻底走势为主。

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